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五礦證券近日發布電氣設備研究報告：根據SMM，2025年7月7日，頭部多晶硅廠商將部分致密/復投料報價上調至37元/kg；根據SMM，2025年7月8日，多晶硅企業開始測算完全成本，普遍認為行業完全成本在39~40元/kg以上；根據東方財富網，2025年7月9日，硅料龍頭擬聯合成立收購主體，加速出清行業過剩產能。 以下為研究報告摘要： 光伏企業盈利承壓已有時日，供給側改革必要性極強。從2023Q4起，光伏產業頭部公司開始進入批量虧損，至2025Q1主產業鏈公司進入虧現金狀態，根據風光儲知識共享庫不完全統計，2024~2025H1全行業有超過150家走向破產和清算。而行業內高庫存以及集中度較分散的特征，使得行業難以快速自主出清，自上而下的供給側改革必要性凸顯，行業內的主要參與者有四方，如何協調各方訴求成為反內卷方案的核心：1）頭部企業希望結束低價競爭現象，實現盈利修復；2）二線企業競爭力略弱，高競爭強度下可能希望以合理方式退出市場；3）各方股權投資人希望能夠收獲合理投資收益；4）債權人希望看到企業擁有良好現金流將債務風險降低。 回首國內兩輪供給側改革，均以PPI的大幅走高完成。2016、2021年的供給側改革后，相關行業如石化、黑色、有色、水泥等行業帶動PPI大幅度走高，將行業競爭恢復到正常水平。供給側改革期間雖然會遇到不同的阻力，如就業安置、利益分配不公等問題，但是改革結果必然是好的，可以解決相關行業低盈利負債高等問題，將行業發展修復至穩定可持續狀態。 搶裝后行業需求回落，中長期等待光儲平價打開市場空間。在“136號文”和《分布式光伏發電開發建設管理辦法》帶來的搶裝刺激后，5月光伏并網達到9.3GW，同比增長388%，1~5月并網19.8GW，同比增長150%，對全年光伏需求帶來一定透支，短期需求有所承壓，但是“136號文”刺激下，儲能經濟性凸顯，未來光儲平價在大規模地區實現后，光伏需求會被再次打開。 |
