“潮水退去，才知道誰在裸泳。”

　　巴菲特的這句名言，可能是超日太陽當前所面臨困境的一個真實寫照。光伏行業當前的這場困局，使得其此前所遺留下的經營隱患開始逐漸暴露。

　　超日太陽新近發布的中報稱，2012 年上半年實現營業總收入10.63 億元，同比下降40.89%;虧損1.55 億元，凈利潤較同期下降201.93%。

　　本來，就當前光伏行業形勢而言，超日太陽出現虧損并不奇怪。但值得注意的是，通過當前的這場行業危機，徹底暴露出一些純粹為了沖刺短期業績的企業的真實面目。

　　根據財報來看，超日太陽的銷售模式很簡單，就是將大量的組件銷售給經銷商或者是與其合作投資電站的關聯方，并通過這種方式快速做大銷售收入。但這一模式可能存在的隱患時，應收賬款大量增加。

　　超日太陽的財務數據明顯地印證了這種風險。

　　今年上半年，超日太陽的營業收入僅為10.62 億元，而其截至2012 年6 月末的應收賬款余額卻高達25.86 億元，已經超過同期營業收入的兩倍。

　　作為這一結果的直接反應，2012 年上半年，超日太陽的應收賬款周轉率由2011 年上半年的1.40 大降至0.44。與之相對應，超日太陽不得不開始大肆計提壞賬準備，今年上半年共計提2.73 億元。

　　更為嚴重的則是來自于現金流的考驗。數據顯示，這家2010 年11 月份才成功上市且融資額高達22 億元的企業，截至今年6 月份，其現金及現金等價物余額僅為2.1 億元，而短期借款則超過19 億元。

　　這也意味著，其上市募集的20 多億資金在兩年時間里已經消耗殆盡，換來的則是高達20 多億的應收賬款以及近10 個億的存貨。

　　銷售模式隱患

　　目前有不少A 股上市公司，出于沖刺上市或者是再融資的需要，在營業收入大增的同時，應收賬款也隨之大幅增加。看來，超日太陽同樣也未能免俗。

　　數據顯示，2009 年超日太陽實現主營業務收入13.18 億元，同期的應收賬款余額2.78 億元，占同期營業收入之比為20%;2010 年應收賬款余額6.5 億元，占同期營業收入比為25%。但在成功上市后，其2011 年的營業收入為33.33 億元，而同期的應收賬款則增至22 億元，占比達到了66%。

　　最新數據則顯示，2012 年上半年，超日太陽的應收賬款余額進一步增至25.86 億元，而同期的營業收入則為10.63 億元。

　　作為上述數據的一個直接反應，超日太陽的應收賬款周轉率也出現了直接下降，2010 年為3.93 ，2011 年則降至1.40，而2012 年上半年則大降至0.44。

　　超日太陽之所以出現上市后應收賬款大增的情況，主要與其現行的銷售模式有關。

　　自從2011 年度開始，超日太陽開始通過其于香港設立的子公司——超日香港在境外建立多家公司，并由后者與第三方合作共同開發光伏電站。

　　中報顯示，截至目前，超日香港出資設立或收購了超日Sunpeak、超日USA、超日意大利和超日盧森堡等境外投資公司。上述境外投資公司通過與Solarprojekte GmbH Andreas Damm 和Greenleaf TNX Mangement Ltd 等境外公司合作建設電站，電站的選址、施工、與當地銀行和政府的談判均由后者完成。而在電站建設完成后，或出售給第三方、或持有并運行，也均由上述公司負責。電站項目公司的控制方及其關聯公司銷售太陽能組件，確認銷售收入共2.95 億元，而對上述公司的應收賬款賬面余額合計為9.3 億元。

　　此外，超日太陽還向超日意大利及下屬電站項目公司的控制方Solarprojekte GmbH Andreas Damm 銷售太陽能組件，確認銷售收入共1.91 億元，對應應收賬款賬面余額為2.41 億元。

　　根據財報，截至今年6 月末，僅上述境外公司及其關聯方的應收賬款余額就合計達到了17.5 億元，計提壞賬準備1.87億元。其中，對上述境外投資公司的股權投資的余額為5.65 億元，應收賬款賬面余額為2.68 億元，其他應收款賬面余額為1.27億元。

　　值得關注的是，從控股權來看，超日太陽對上述境外公司擁有絕對的控股權，但其卻以上述境外投資公司及其下屬電站項目公司均由境外公司負責日常經營和財務運作為由，并未將其納入合并報表范圍。

　　實際上，超日太陽通過這種模式來做大銷售收入的行為，早已有之。招股書顯示，2009 年，前五大客戶占據了超日太陽當年銷售收入的70%，其中四家均為境外企業。通過公開資料來看，這些企業均為從事光伏產品的經銷商。

　　資料顯示，這種情況在其整個報告期內均存在。

　　現金流考驗

　　有業內人士表示，通過這種方式，除了可以迅速做大銷售收入外，還可以“人為”提高組件的利潤率。“主要的操作模式就是提高合作電站的組件銷售價格，將本來屬于電站部分的收益轉至組件板塊，這樣就可以抬高該業務板塊的毛利率，為以后的融資提供便利。”上述業內人士介紹說。

　　從目前一些上市公司的電站項目轉讓來看，這種人為抬高板塊業績的方式確實存在。 對此，該業內人士認為，由于超日太陽的許多電站項目以及合作方均在境外，國內的投資者很難掌握其真實情況，這無疑為其提供了操作業績的便利。

　　盡管通過這種方式可以突擊做大某個時期的銷售收入，但終究紙里包不住火。在整個光伏行業面臨較大困境的形勢下，“超日太陽”們開始顯露危機，其應收賬款出現大增的直接后果，則是現金流開始緊張。

　　數據顯示，2010 年11 月份上市時，超日太陽共計募集資金22.87 億元，且在今年還發行了10 億元的公司債。但截至今年6 月末，該公司的現金及現金等價物余額僅為2.1 億元。

　　數據還顯示，其上市時募集的20 多億資金在兩年多的時間里已幾近消耗殆盡，換來的則是高達20 多億元的應收賬款以及近10 個億的存貨。

　　從該公司的負債來看，截至6 月末，其資產負債率為64.05%，要稍好于部分境外上市光伏公司。

　　不過，這并不意味著超日太陽不存在財務風險，因為其同期的短期借款余額已高達19.21 億元。而從目前的行業狀況來看，類似超日太陽這種二三線光伏企業，可能已很難再獲得銀行資金支持，即使是通過到期貸款展期或者“借新還舊”的操作，其可能性恐怕也越來越小。

　　“對于超日太陽這類企業而言，當前所面臨的資金困境如何破解，已經是一個關乎生死的考驗。”一位分析人士如此認為。