規模擴張難掩盈利困境

　　2010年2季度，尚德躍居全球光伏組件出貨量第一位。尚德的主要業務產品包括PV模組(2009年占收入的95%)、PV電池和PV系統集成。尚德的年產能從2005年的150MW上升到2010年的1800MW左右。2010年全年，尚德收入有望達到27.8-28.3億美元。

　　尚德的盈利水平并不理想，不及許多競爭對手。尚德的營業利潤率低于主要競爭對手第一太陽能,與中國的其它光伏企業(天合光能、英利綠色能源等)相比，尚德的利潤率也不具優勢。2010年前三季度尚德的營業利潤率僅為5.5%，2010年全年營業利潤率預計為6.5%。

　　制造成本高是尚德利潤較低的主要原因。尚德的毛利率低于大多數競爭對手，2010年第3季度為16.4%，英利、天合光能分別為33.3%和31.4%。尚德依靠外部供應主要原材料硅片，與有硅錠、硅片生產能力的天合光能、英利等相比，不具有成本優勢。天合光能和英利的垂直整合模式使得他們能夠控制模組成本的70-80%，而尚德僅能控制50%左右的模組成本 。2010年3季度尚德的成本結構與2009年1季度相比，PV模組的平均銷售價格下降了38.4%，而硅的成本只下降了14.7%，硅的成本占到總制造成本的40%以上 。尚德的PV電池和系統集成業務的毛利為負(2009年)，拖累了核心業務的盈利。

　　在技術尚未達到大規模生產水平前，對薄膜太陽能生產投入過多，回報較少。2007年5月，無錫尚德宣布投資3億美元發展薄膜電池，而事實上到2009年，尚德上海薄膜工廠的產能只有20MW左右。尚德在上海的薄膜生產線采用美國應用材料公司的SunFab技術，其技術不具有優勢。該生產線產出的薄膜電池轉換率為7%，第一太陽能的薄膜電池轉換率為11%~12%，而無錫尚德的晶硅電池轉換率已經達到了19.12% 。2010年7月底，美國應用材料公司宣布停止向新客戶銷售其SunFab技術。

　　尚德采取多種措施改善業績

　　尚德正在建立自己的上游硅錠和硅片切割的產能。2010年10月，尚德與Calisolar Inc.宣布將在加拿大合作建設太陽能硅片生產工廠。2010年12月，尚德表示耗費2.07億美元 購買擁有375MW的硅錠和硅片產能的Rietech的70%股權。按計劃，到2011年底，尚德PV組件/電池產能(含合資企業)將達到2.4GW，其中50%將實現硅片內部供給 。

　　2010年8月，尚德暫停了薄膜電池生產線，全力沖擊晶硅電池市場。11月初，上海的薄膜電池工廠被改造為新的晶硅電池生產廠。尚德認為現階段晶硅電池比薄膜電池更具盈利性。2008年金融危機之后至今，多晶硅電池的成本下降了50%，而薄膜電池的成本僅下降了10% 。

　　采取合資策略，以更少的資金擴大規模，同時獲取技術收入。12月，尚德宣布與無錫產業發展集團有限公司和無錫新區勘探發展集團合資建立一個產能約1.2GW光伏電池廠，2011年先實現600MW的產能。無錫尚德將投入6000萬美元，占有40%的股份，其它兩家各占30%。尚德為該廠提供技術支持和生產管理，并將與其簽訂收費協議。兩家合作伙伴為當地政府投資企業。

　　利用投資基金GSF支持各地太陽能項目建設，拉動下游需求。GSF是一家投資全球各地非上市太陽能公司的投資基金。無錫尚德承諾出資2.58億歐元，占GSF基金總規模的86%，截止2010年底，已出資1.55億歐元，未來還將投入1.03億歐元。GSF有240MW太陽能項目的投資計劃，2010年3季度完成了10MW ，4季度估計完成80MW ，60MW在2011年完成，余下90MW預計會在2011年進行項目融資。

　　盈利改善仍面臨諸多不確定性

　　上游整合有助于提高對成本的控制力，但收購成本偏高。尚德此次購買Rietech股權(按70%產能計算)的成本約為0.79美元/瓦。硅片的內部生產將節約0.05-0.3美元/瓦的硅片成本，取決于硅片市場價格變化的程度。

　　合資企業將利用尚德的Pluto電池技術，并且將有權將尚德采購之后多余的電池向外出售，這可能與尚德自身的產品產生競爭。

　　薄膜電池仍是未來重要的市場，暫停該業務可能拉大與領先企業的差距。第一太陽能采用薄膜電池技術，其成本結構優于大部分生產晶硅電池的企業。2010年3季度，第一太陽能的毛利率接近40%。薄膜技術在價格上也具有一定優勢。2010年1月初，全球多晶硅太陽能模組的最低零售價格為1.95美元/瓦，而薄膜模組的最低零售價格為1.37美元/瓦 。第一太陽能的不斷擴張，將使得本就競爭激烈的晶硅電池市場競爭白惡化，尚德的競爭壓力也隨之增加。

　　對太陽能項目的支持需要短期大量投入，但長期收益存在風險。在短期內，GSF投資項目能在會計上反映收益，但這些收益只是估算的，項目的實際投資收益仍取決于長期的項目運營和出售。根據GSF的會計方法，項目價值在完工前以賬面價值計算，而在完工后以估計的市場價值計算，溢價部分計入尚德當期的股權收益。2010年3季度，GSF完成的10MW太陽能項目為尚德帶來了1980萬美元的股權收益 ，這部分收益的確認使第3季度的凈利潤率從1.8%提高到了4.5%。估算的收益是在較理想的假設下計算的，但目前世界多國都在減少對太陽能項目的支持歷史，項目未來的運營可能并不那么理想。從2010年底開始，捷克、西班牙、意大利、英國等多個歐洲國減少對太陽能電池項目的補貼力度，甚至增加稅收。

　　展望和總結

　　基于上述措施，尚德會進一步加快擴產腳步，將給市場帶來供給壓力。12月底，尚德宣布2011年的模組出貨量將達到2.2-2.4GW，比2010年至少增長46%。10月初投產的尚德美國太陽能電池工廠，規劃在短期內將產能從目前的150MW增至300MW。目前尚德在無錫的P5項目正在推進中，該項目包囊括5G瓦的太陽能電池及12G瓦的組件項目，總投資高達408億元。

　　尚德正通過縱向延伸產業鏈、合資模式和收縮業務改善企業的盈利狀況，但長期競爭力的建立還需要更多在研發和內部管理上的努力。更長的產業鏈和合資、投資企業的協調管理給集團運作帶來挑戰。晶硅電池市場是競爭紅海，只有不斷提高產品品質才能保持市場領先。中國光伏企業更多的精力放在了規模擴張上，研發投入不足，2010年前3季度，第一太陽能研發費用占到收入的3.4%，而中國企業僅為0.5-1.5%。