最近一段時間，光伏企業在國內資本市場很火。億晶光電、海潤光伏等老牌光伏企業相繼成功借殼。與此同時、陽光電源股份有限公司（下稱“陽光電源”）、西安隆基硅材料股份有限公司（下稱“隆基股份”）、北京京運通科技股份有限公司（下稱“京運通”）、江蘇愛康太陽能科技有限公司（下稱“愛康科技”）等光伏企業也相繼過會。其中，由國內電力電子專家曹仁賢領銜，于8月9日成功過會的陽光電源，因新能源概念、眾多創投公司的參與，引發了投資者的關注。

　　風投低價入股

　　陽光電源前身為合肥陽光電源有限責任公司（下稱“合肥陽光”）由蘇士林、熊艷芳、劉方在1997年共同出資設立，注冊資本50萬元。改制前，公司進行過3次股權轉讓和4次增資行動。

　　陽光能源招股書申報稿顯示，目前公司擁有7名法人股東，其中，尚格投資為發行人員工持股公司，5家為創投。

　　7名法人股東中，尚格投資、昊陽投資、天輝國際和展能有限為公司發起人。而其他3名法人股東則分別是在2010年7月合肥陽光改制決議董事會通過以后通過增資的方式成為陽光電源的股東。

　　2010年10月，漢麟創投以人民幣7269.23萬元認購新增股份1085.54萬股；麒麟亞洲以等值于1730.77萬元人民幣的美元認購新增股份258.46萬股；匯智創投以人民幣639萬元認購新增股份96萬股。3家公司的入股單價分別為6.696元/股、6.763元/股、6.763元/股。以陽光電源2010年基本每股收益為1.22元計算，漢麟創投、麒麟亞洲、匯智創投增資公司每股市盈率不到6倍。有媒體以2011年8月，創業板股票首發平均32倍的市盈率來估算，上市后，3家公司投資可輕松翻5倍。因此，有投資者質疑，漢麟創投、麒麟亞洲、匯智創投3家公司在公司宣布改制后才低價增資，具有明顯的利益輸送嫌疑。

　　“陽關電源的賣點在于其當家人曹仁賢是中國逆變器市場很多標準的制訂者，在這個新興行業眾所周知‘得標準者得天下’，就沖著這一點公司的要價不會底，但從入股時間來看，幾家公司的入股價確實低于均值。”深圳一家大型券商研究所行業研究員表示。

　　盈利依賴補貼

　　作為新能源、高新技術企業，政策扶持已成慣例。然而，一旦將一些產品競爭力較弱的公司扔進資本市場，殘酷的“肉搏戰”會挑落它們的政策“盔甲”。從陽光電源的情況來看，高新技術企業常出現的盈利過于依賴政府補貼等問題，陽光能源也未能幸免。

　　公司招股書申報稿披露，2008年至2010年，公司凈利潤分別為821.11萬元、3521.51萬元、1.48億元，復合增長率達324.6%。雖然業績很是“靚麗”但細究便知，利潤中摻雜的“水分”不少。

　　2008年至2010年，陽光電源扣除非經常性損益后的凈利潤分別為377.17萬元、1937.23萬元、1.32億元，這意味著公司不少收益并非來自主營業務，而是來自非經常性收益。而非經常性損益的主要來源則是政府補助。

　　陽關電源對此解釋稱，雖然前兩年政府對公司補貼較多，但公司依靠非經常性損益比例在下降，現在盈利主要靠主業。但值得關注的是，2010年該公司出口總營收為3.72億元，但2011年上半年出口總營收為6054.52萬元。很顯然，公司出口收入無法超過去年。

　　有專家指出，目前國內光伏產能主要依靠國際市場消化，但國際市場出現萎縮，光伏企業不得不轉向國內市場，但國內產能的增量遠超國內市場的增量，光伏行業已經出現產能過剩的先兆。因此，未來陽光電源的業績是否還能保持穩步增長，令投資者擔憂。

　　客戶更迭頻繁

　　根據證監會的相關規定，擬上市公司前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的比例不宜超過50%，以此確保上市公司業務的獨立性。但陽光電源卻反其道而行，公司前五名客戶的“面孔”近三年半來幾乎是年年翻新，令投資者對公司業績暴增，及未來業績穩定性備感困惑。

　　從招股書申報稿來看，2011年1月至6月前五名客戶是中國國電集團公司及其下屬企業、國投華靖電力控股股份有限公司及其下屬企業等。而在此之前，2010年，前五名客戶以CONSORZIOCooperATIVECOSTRUZIONI等海外企業為主；2009年，公司前五名客戶則是山東長星集團有限公司及其下屬企業、上海申能新能源投資有限公司等；2008年，公司前五名客戶為HiminSolarSLUnipersonal等公司。

　　很明顯，三年多以來，很少有客戶能二度“臨幸”陽光電源。

　　面對上述問題，謝樂平表示，公司客戶從中小企業向五大發電集團發展，由一般客戶向高檔客戶轉變，公司客戶在不斷優化中。另外，公司中標項目一般合同期限為2個月至3個月執行完成。

　　對此，業內人士認為，由于合同期較短，幾大發電集團能否成為公司穩定的大客戶也存在很大不確定性。作為業績基石的銷售客戶如此不穩定，令投資者對其業績穩定性產生質疑。

　　此外，值得指出的是，2008年至2011年6月末，公司資產負債率分別為34.18%、48.07%、55.05%和54.99%。

　　對此，陽光電源解釋，公司資產負債率有所提高，主要原因是隨著公司業務規模的擴張，公司適當加強了財務杠桿的應用，增加了經營性融資。

　　但公司沒有就財務杠桿率和財務風險做進一步的說明和風險提示。有謹慎觀點認為，負債率過高將增大企業的財務風險，如果資金鏈出現問題，將會嚴重影響到企業的持續經營。