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    中國光伏產業富豪財富大跳水

    2008年“胡潤百富榜”,江西賽維LDK的彭小峰和無錫尚德的施正榮,分別以270億元和215億元的財富額,躋身中國十大富豪的第四和第八名,其所創辦的公司市值在巔峰期高達百億美元。僅僅3年過后,根據10月21日收盤價,無錫尚德的市值滑落到3.73億美元,賽維LDK則為4.35億美元,甚至兩家企業“申請破產保護”

      2008年“胡潤百富榜”,江西賽維LDK的彭小峰和無錫尚德的施正榮,分別以270億元和215億元的財富額,躋身中國十大富豪的第四和第八名,其所創辦的公司市值在巔峰期高達百億美元。僅僅3年過后,根據10月21日收盤價,無錫尚德的市值滑落到3.73億美元,賽維LDK則為4.35億美元,甚至兩家企業“申請破產保護”的傳言甚囂塵上。

      過去一年,9家海外上市光伏企業的市值經歷了“斷崖式”的下落。相比52周內的峰值,現在股價普遍跌去了七八成(詳見圖表一)。

      2010年,中國光伏電池的產量達到8GW,約占全球總產量的一半,列表中的9家企業則是中國光伏產業的主力軍團,占據了國內產量的大半,但是,其市值加總不過25億美元左右。

      據說,在中國一般平原微丘區,高速公路平均每公里造價為3000萬元左右,簡單計算的話,一條500公里高速公路的造價,大體能換得中國光伏業的大半江山,且能左右全球光伏產業格局。對于眾多將光伏定位為“戰略性新興產業”的地方政府來說,或許可以考慮下光伏這筆買賣的實際價值——假使它可以買到。

      從市盈率、市凈率這些表面數據,光伏企業本身的估值水平低到了令人咋舌的地步:市盈率大多在2倍左右,市凈率普遍不超過0.4倍。簡單出于“重置資本”的考慮,頗似價值投資者喜歡的“煙蒂股”。

      9家企業披露的2011年二季度營業數據,對比2010年全年的營收,雖然經營狀況明顯下滑,但部分企業的實際經營狀況并未如報表體現的那么糟糕(見圖表二)。比如,無錫尚德二季度2.6億美元的巨額虧損,相當程度上應歸結于其終止與MEMC十年合作協議所賠付的2.12億美元,根據GAAP的會計準則,此項賠償需一次性記錄在當季,若扣除此項,二季度日常運營活動虧損0.34億美元,并不至于“傷筋動骨”。

      由于產品價格下降,光伏企業盈利水平普遍下跌,但是,仍有相當部分企業二季度實現盈利,且經營活動產生的現金流量為正值,比如,昱輝陽光披露,上半年經營活動產生了1210萬美元正的現金流。盈利能力下降屬于“長痛”,事實上,光伏企業最致命的是大量應付項目、短期借款以及長期借款到期的償付壓力,這大大動搖了投資者對于此類公司的信心。
      盡管多數公司都有大量的“現金及短期投資”,甚至數額普遍高于其市值,但是相比較要償付的“應付項目以及短期借款”,許多公司可靈活變現的資產遠遠不足(見圖表三,不計應收賬款)。尤其是江西賽維,應付項目、短期借款加上“一年內到期長期借款/融資租賃”,總額居然高達30億美元,其持有的6.36億“現金及短期投資”顯得杯水車薪。這種情況之所以發生,與其過往激進的擴張策略密切相關。

      讓人擔心的是,由于歐洲深陷債務危機,光伏產品的需求不旺,企業的庫存水平均居高不下,且不斷上升,比如二季度賽維LDK庫存環比增加2億美元,同比則增加了近一倍,日常運營創造現金流的能力在減弱。同期,國內的貨幣環境持續緊縮,整個產業鏈上下游普遍缺錢,如果一旦銀行和債權人追得緊,而回款又來不及,現金流斷裂致“破產”一說并非毫無可能。

      實際上,光伏企業過往歲月假使能審慎經營,就算難逃盈利下降的命運,“一夜暴斃”則完全可以避免。過去幾年,光伏造富的狂潮、寬松的貨幣政策以及地方政府的熱情,助長了很多企業家的非理性行為,無視最基本的風險考量,急速擴張,甚至產業外的資本也紛紛滲入,以為可以分一杯羹。“跑路”的溫州老板中,不少即涉足光伏產業,據傳欠債高達20億元的信泰集團董事長胡福林,此前就大力進軍光伏產業,其官網號稱新能源事業部“預計2011年達成600兆瓦,年產能70億人民幣”。

      如今,寒夜到來,多少光伏企業能熬到下一個黎明?

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