在推遲了數(shù)月之后， 英利綠色能源全資子公司即其光伏業(yè)務(wù)的運營主體——英利能源（中國）有限公司（以下簡稱“英利中國”）15億元的中期票據(jù)最終得以成功發(fā)行。
　　一紙發(fā)債公告，顯露出了英利逆勢而上的決心。
　　根據(jù)此次募集的資金用途，其中的9億元將用于補充營運資金，也即用于英利中國本部的二期、三期以及保定中泰新能源的電池產(chǎn)業(yè)鏈項目。
　　英利近幾年的規(guī)劃顯示，通過上述在建項目的實施，最終將形成保定、海南、天津、衡水等主要生產(chǎn)基地。
　　英利綠色能源財務(wù)總監(jiān)李宗煒對外透露，英利2012年的銷售目標是3GW。此次發(fā)債主要目的是為了改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加現(xiàn)金流，以便待下半年市場好轉(zhuǎn)時可以搶得先機。
　　但其大規(guī)模項目逆勢而上的背后，卻是并不樂觀的資金狀況。
　　英利中國稍早公布的信息顯示，截至2011年9月末，其資產(chǎn)負債率為86%。而其最新公布的2012年一季度財務(wù)簡報則顯示，資產(chǎn)負債率雖有所下降，但仍高達77%。作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產(chǎn)負債率也達到了76%。
　　稍微樂觀的，是其較強的融資能力。在今年一季度中，在經(jīng)營、投資活動現(xiàn)金流均為凈流出的情況下，英利中國融資活動獲取的現(xiàn)金流凈額仍高達10.69億元，這其中取得借款收到的現(xiàn)金為24.01億元。
　　值得關(guān)注的是， 盡管英利集團已經(jīng)號稱橫跨能源、化工、科技、工業(yè)、貿(mào)易、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，但受現(xiàn)時的經(jīng)營狀況限制，可能短期內(nèi)對其能源板塊難以提供更大的支持。

　　逆勢擴張
　　受產(chǎn)能過剩等因素影響，光伏組件企業(yè)目前面臨的不僅僅是市場價格仍在持續(xù)下降的問題，還有市場需求不足等難題。
　　即使是行業(yè)龍頭企業(yè)，這方面的影響也非常明顯。
　　作為2011年出貨量最大企業(yè)之一的尚德電力，其今年一季度的總出貨量較去年四季度下降了26.9%，同比下降了22.1%。同樣，天合光能在今年一季度的實際出貨量為380MW，不僅沒有達到此前預期的400~430MW，也要低于去年四季度的424.9MW。市場需求不足的另一個表現(xiàn)，則是銷售回款賬期的延長。以尚德為例，其銷售回款已經(jīng)由去年四季度的68天增至90天。而與之相對應(yīng)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不降反升。數(shù)據(jù)顯示，尚德一季度的存貨為5.084億美元，較去年年底的5.165億美元略有下降。但值得注意的是，組件價格是處于下降勢頭的，這意味著雖然其存貨的市值有所下降，但庫存商品數(shù)量卻并不一定會下降。
　　出于需求放緩等因素，目前許多企業(yè)都在逐步縮減甚至完全停止在固定資產(chǎn)投資等方面的支出，但也有企業(yè)選擇了逆流而上，英利就是其中之一。
　　近日，英利中國成功發(fā)行了15億元的中期票據(jù)。該中期票據(jù)分別為3年期、5年期兩個品種，其中3年期發(fā)行規(guī)模為12億元，利率為5.78%；5年期的規(guī)模為3億元，利率為6.01%。
　　根據(jù)其公告，該筆募集資金中的9億元將用于補充營運資金，6億元用來償還銀行貸款。
　　上述用于補償營運資金的9億元將主要用于本部二期年產(chǎn)300MW單晶硅太陽能電池項目、本部三期年產(chǎn)300MW多晶硅太陽能電池項目以及保定中泰新能源有限公司多晶硅太陽能電池產(chǎn)業(yè)鏈項目。
　　上述項目計劃在2012年陸續(xù)投產(chǎn)達產(chǎn)，原材料和輔料采購以及補充人工、電費等方面的營運資金需求將大幅增加，預計2012年年均采購金額會達到12億元以上，從而產(chǎn)生一定的流動資金需求，今年需要補充營運資金9億元。
　　與此同時，英利還披露了近幾年的擴張計劃，在未來的三年內(nèi)將新增固定資產(chǎn)投入23.59 億元，至2013年組件產(chǎn)量達到2.69 GW，實現(xiàn)銷售收入155 億元。
　　李宗煒對外透露稱，英利2012年的銷售目標是3GW。
　　與其產(chǎn)能擴張相對應(yīng)的，則是英利近期在品牌宣傳方面的不遺余力。
　　在外界看來，從連續(xù)兩屆贊助世界杯到屢屢低價競標的炒作，以及最近開始在大眾媒體上投放廣告，都顯露出了英利希望通過在行業(yè)逆境期中的高調(diào)作為占領(lǐng)行業(yè)制高點的企圖。

　　背后的底氣
　　有業(yè)內(nèi)人士認為，英利的逆勢而上，可能也有不得已的苦衷。畢竟，其部分產(chǎn)能擴張計劃在2011年就已經(jīng)實施動工，雖然生不逢時，但總不可能就此作勢不管而留下一些半拉子工程吧。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011 年9 月末，英利中國在建工程合計31.25億元，擬建工程投資預算為30.67億元。
　　而從最近的數(shù)據(jù)來看， 通過價格、品牌等強推手段，英利的銷售模式確實也顯現(xiàn)出了一定的效果。
　　英利綠色能源公布的2012年一季報顯示，與其他企業(yè)出貨量均出現(xiàn)不同程度下降相比，英利在該季度的出貨量可謂是逆勢大漲，較上一季度增長44%。與之相對應(yīng)，一季度的收入也達到了5億美元，環(huán)比增長22%。
　　但出貨量的增加是否能對其財務(wù)狀況有所改善，仍然是個較大的考驗。
　　盡管英利中國2012年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)有所下降，但仍然高達77%。
　　從短期償債能力來看，流動比率為0.9，速動比率為0.8，情況并不樂觀，而作為母公司的英利綠色能源今年一季度的資產(chǎn)負債率也達到了76%。
　　除此之外，另一個支撐其擴張能否實現(xiàn)的決定性因素，則來自于英利現(xiàn)在較強的融資能力能否持續(xù)。
　　盡管財務(wù)狀況一般，但英利的融資能力卻顯得很強大。以此次中期票據(jù)發(fā)行為例，受美國“雙反”調(diào)查影響，其本應(yīng)于去年下半年就發(fā)行的本期中期票據(jù)被推遲了幾個月。但從發(fā)行結(jié)果來看，并未受行業(yè)現(xiàn)狀太多影響，其3年期5.78%的利率也僅較當日二級市場的收益率增加40個基點而已。
　　資料顯示，這已經(jīng)是英利第三次通過旗下子公司在國內(nèi)發(fā)債融資了。
　　此前，英利控股74%的保定天威英利曾發(fā)過兩期中期票據(jù)。
　　不止如此，除了債市融資外，英利的銀行渠道融資能力也不一般。
　　據(jù)英利2012年一季度財務(wù)簡報顯示，其一季度的現(xiàn)金凈流出凈額為8.37億元。其中，經(jīng)營、投資活動獲取的現(xiàn)金流均為凈流出，而唯有籌資活動的現(xiàn)金流為正，其現(xiàn)金流量凈額為10.69億元，僅取得借款收到的現(xiàn)金就高達24.01億元。進一步的數(shù)據(jù)還顯示，英利中國通過借款收到的現(xiàn)金為10.63億，其余的10多億元均是通過其旗下子公司獲取。

　　持續(xù)性考驗
　　盡管有著較強的融資能力， 但此種方式能持續(xù)多長時間也是一個考驗。在英利中國通過籌資活動獲得的現(xiàn)金流中，每期均要將一定的資金用于償還到期債務(wù)，可見償債壓力巨大，存在一定的“借新還舊”問題。
　　在分析人士看來，英利新近發(fā)布的2012年一季度報告中確實有諸多亮點，比如出貨量逆勢大增、毛利率回升等，但其中也有一些偶然因素。
　　“一季度，英利的毛利率由去年四季度的3%回升到了7.8%，要好于天合光能以及尚德。不過，據(jù)我觀察，這背后可能也與其去年四季度大幅計提包括多晶硅在內(nèi)的固定資產(chǎn)減值有關(guān)。畢竟，在計提了減值準備后，現(xiàn)有資產(chǎn)的價值已經(jīng)大幅下降，所對應(yīng)的折舊攤銷也要減少，而這無疑將有助于毛利率的提高。”一位不愿透露姓名的行業(yè)分析人士表示，英利一季度出貨量增加較多，不排除與其屢屢出現(xiàn)的低價競標有關(guān)。
　　數(shù)據(jù)顯示，英利的多晶硅成本已經(jīng)從2011年四季度的每瓦0.33美元下降至0.26美元，但仍要高于天合光能的0.21美元、尚德電力的0.20美元。
　　“在我個人看來，英利通過加大品牌宣傳、低價競標等策略來獲取市場份額，只能是一個權(quán)益之計，其可持續(xù)性將與行業(yè)未來走勢息息相關(guān)。如果整個行業(yè)能夠盡快回暖，無疑是對其最為有利的。但萬一拖延時間較長，其靠融資來擴張的可持續(xù)性就確實是個問題。”前述分析人士認為。
　　對此，李宗煒在接受媒體采訪時則比較樂觀。
　　他認為，光伏行業(yè)將在今年下半年開始回暖，此次英利15億元中期票據(jù)的成功發(fā)行，無疑將為其在行業(yè)回暖時取得發(fā)展先機奠定基礎(chǔ)。