在經歷了兩年的行業低谷之后,雖然人們對于光伏行業的影響還是產能過剩的產業,但是我們從企業的集中度及上游原材料的價格的變動來看,企業的整合從去年開始逐漸深入,也帶動了整體產業鏈價格的回暖和企業盈利能力和現金流的改善,隨著企業資產負債表的改善企業將逐漸恢復盈利,而目前產業壁壘及競爭格局決定行業再次下行風險很小,行業已經反轉。

　　短期盈利改善在于去杠桿和成本下降,空間仍然巨大

　　從短期產業的投資邏輯來看,最重要的還是在于企業盈利的改善,即如何從產業集體虧損的困境中走出來,而從利潤表的角度來看,毛利率的改善取決與價格和成本,隨著產品價格企穩和成本下降,毛利率有望進一步提升。而費用中最具有彈性的就是財務費用,因此如何降低財務成本是企業獲得業績彈性的保證,因此對于短期來看,如何降低杠桿獲得穩定的現金流回報和進行成本控制是企業更具競爭力的保證,從企業現金改善和經營來看,仍具有較大空間。

　　中長期產業增長來源于平價上網和分布式光伏的興起

　　光伏目前是依靠政府補貼生存的產業,補貼給產業帶來了極大的不確定性,也一定程度制約了產業的發展。未來產業需求的爆發必須讓成本能夠更進一步的降低,達到平價上網的階段,這也需要電池組件進一步的效率提升。同時,光伏具有良好的分布式電源的能力,這也將極大的推動整個產業未來的發展,從而帶來需求的爆發。而在新的市場驅動力的指引下,具有獨特競爭力和商業模式的企業將勝出,比如具有高效單晶的Sunpower和電站租賃模式的SolarCity,而高效單晶對產業的變革也將對相關產業鏈的企業帶來機會。

　　風險提示：光伏產業業績復蘇低于預期,未來新技術替代的風險。行業仍有很大的向上空間,維持“推薦”評級

　　我們認為光伏產業目前已經觸底,并且正處于新一輪周期的起點,在新一輪周期中,產業將首先經歷企業整體的盈利復蘇,然后是效率提升和成本上升帶來的光伏平價上網時代的到來,最終光伏產業將成為一種能源消費品進入千家萬戶。因此我們認為產業具有很大的向上空間,維持對行業的“推薦”評級,重點推薦未來具有高效單晶概念的蠻股份,受益產業整合的陽光電源和特變電工。