傳統業務持續改善,光伏板塊有望貢獻增長

　　報告要點
　　事件描述
　　特變電工發布2013年中報,報告期內公司實現營業收入115.05億元,同比增17.02%;實現歸屬母公司凈利潤6.75億元,同比增23.38%。據此推算,2季度實現營業收入62.55億元,同比增長11.84%,1季度同比增速為-1.21%;實現歸屬母公司凈利潤3.40萬元,同比增長30.23%;2季度EPS為0.13元。
　　公司同時公告,董事會通過配股方案,每10股配股不超過3股,募集資金用于償還貸款及增加流動性資金。

　　事件評論
　　傳統變壓器業務維持平穩,電線電纜及工程施工業務收入快速增長。上半年公司營業收入同比增長17.02%,環比去年下半年增長9.65%。公司變壓器業務同比增長1.74%,維持平穩。在立足傳統業務的同時,公司積極推進國內外市場開拓,調整市場結構,電線電纜業務收入同比增長23.52%。而國際輸變電建設市場開拓帶動工程施工業務收入同比增47.06%,成為公司上半年收入同比增長的主要原因,預計下半年有望依然維持高增速。
　　光伏電站集成與逆變器放量帶動光伏業務增長,多晶硅利潤貢獻尚未體現。公司上半年光伏產品及配套工程業務收入同比增28.61%,毛利率穩步提升。在國內光伏景氣回升的情況下,公司在電站集成業務市場,尤其是新疆區域市場上的優勢得以體現。同時,逆變器也貢獻了部分增量。從上半年來看,多晶硅業務利潤貢獻尚未體現。目前公司自發電站已建成,多晶硅老線成本約120元/公斤略有虧損,新線建成投產后全成本有望降至100元/公斤達到國際一流廠商水平,后期將貢獻業績增長。
　　2季度收入環比增長源于季節性因素,毛利率下降凈利潤維持平穩。2季度公司收入同比增11.84%,環比增10.41%。從歷年收入來看,2季度收入環比增長應源于季節性因素。雖然收入增長,但毛利率下降導致利潤水平維持平穩。
　　海外工程業務及光伏業務有望帶動公司業績持續增長,給予推薦評級。近年來公司在海外輸變電市場的開拓帶動公司工程業務持續增長;隨著光伏補貼細則出臺,國內光伏電站建設有望加速,公司作為國內少數尚能開工的多晶硅產能及光伏EPC龍頭將直接受益。預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.51、0.66、0.85元,對應目前股價PE為16、13、10倍,給予推薦評級。
　　

　　風險提示:工程業務低于預期,國內光伏電站建設低于預期,多晶硅價格下跌