天威保變3月1日公布2010年年度報告：公司實現營業收入76.3億元人民幣，同比增長26.96%。其中，變壓器產量8451萬 kVA、風電整機產量114臺、風電葉片產量521片、薄膜電池產量30兆瓦、多晶硅實現年產1268噸，2010 年公司實現利潤總額7.22億元人民幣，同比增長6.54%。實現歸屬母公司凈利潤6.19億元，同比增長5.57%，實現每股收益0.53元。
　　公司公布2011年經營計劃：預計實現營業收入80 億元人民幣，營業成本63.58 億元人民幣。

　　業績預測與投資建議。公司目前變壓器業務盈利能力下滑、風電及薄膜等新能源業務短期難有利潤貢獻，目前最大的亮點仍在于多晶硅業務，預計2011年會有超預期表現，我們判斷多晶股三塊業務將貢獻每股收益0.32元，預計公司2011-2012年每股收益分別為0.76元和0.98元，維持“增持”投資評級。

　　風險提示。變壓器業務盈利能力繼續下滑；風電及薄膜等新能源業務繼續大幅虧損。

　　簡評及投資建議：

　　公司收入增長符合預期，但凈利潤低于我們的預測（我們之前預測每股收益0.65元），主要原因在于公司風電和薄膜兩塊業務貢獻虧損1.44億元，超出我們之前的判斷。（1）風電業務虧損嚴重，合計虧損9980萬元。全年風電業務實現收入10.39億元，整機和葉片的產量分別為114臺和521片，我們判斷公司產能釋放不足以及價格競爭是造成目前虧損的原因。（2）薄膜電池在2010年受到晶體硅挑戰，公司2010年共實現薄膜電池產量30MW，相對過高的成本造成虧損4387萬元。

　　公司盈利貢獻絕大部分來自于公允價值變動損益以及天威英利投資收益。公司2010年7.22億元利潤總額中69.64%來自于巨力索具[21.75 2.74%]公允價值變動損益（2.62億元）和天威英利投資收益（2.42億元）貢獻。扣除以上兩方面影響，公司主業貢獻為2.18億元。主業表現較差主要有兩方面原因：（1）公司變壓器業務競爭加劇，價格下跌，而銅價上漲推升成本，綜合毛利率到2010年4季度已經下降到12.98%，全年下降2.84%。我們預計2010年上半年仍然會是艱難時期，未來的看點仍在于特高壓的展開；（2）公司新能源業務虧損嚴重，相繼投產造成費用率的大幅提升，由2009年的12.02%提升到14.40%。

　　多晶硅業務下半年順利扭虧，2011年將大幅提升凈利潤貢獻，預計貢獻每股收益0.32元。從新光硅業單季度凈利潤表現看，2010年三季度開始扭虧，4季度凈利潤大幅提升至接近3000萬元。四川硅業和樂電天威分別實現凈利潤533萬元和59萬元。從樂電天威產量以及收入成本數據判斷，樂電天威2010年的銷售均價和成本分別為53$/kg和42$/kg，隨著產能進一步釋放預計樂電天威和四川硅業有望降到40美金以內。（海通證券[10.23 -1.35%]張浩）