航天機電：光伏電站新貴 資源優勢突出

　　研究機構：長城證券

　　撰寫時間：2013.6.26

　　預計公司2013-2015年EPS分別為0.12元、0.32元和0.45元，對應PE分別為61.4倍、20.9倍和16.4倍。光伏行業已經反轉，國內利好新政即將出臺，公司資源優勢突出，電站業務將進入收獲期，首次給予公司“推薦”的投資評級。

　　光伏行業反轉，國內新政將出。歐洲市場的新增裝機量占比將由2012年的55%下降至2013年的35%左右，“雙反”對于中國光伏企業并不構成致命影響。行業供需格局日趨平衡，企業盈利改善已得到確認，我們判斷，行業底部已過，目前已逐步復蘇。國內光伏新政即將出臺，上網電價補貼上調是大概率事件，國內市場即將大規模啟動，中國有望取代德國與意大利，成為全球第一大光伏應用市場，電站環節的企業將受益明顯。

　　調整產業布局，優化資產結構。公司向大股東轉讓神舟硅業的部分股權，持股比例從49.33%降至19.63%，使其成為公司的參股公司；公司還掛牌交易其所持有的內蒙古中環光伏材料有限責任公司20%股權，今后將不再持有硅片制造環節的資產。光伏產業布局調整之后，公司將專注于中下游環節，尤其聚焦光伏電站的開發建設，股權轉讓收益還為公司進一步開發電站提供了大量資金，公司有望迅速扭轉經營虧損的局面。

　　公司股東背景提供巨大資源優勢。公司作為央企航天科技集團旗下的唯一上市公司，集團的支持毋庸臵疑，公司的資源優勢也越發突出。

　　項目資源優勢：公司在2012年全年新增完工電站規模首次進入國內前10，名列非發電企業第3名，迅速躋身國內一線電站開發企業之列；項目儲備量近600MW，保證了公司未來在電站開發領域的持續競爭力。公司獲取路條的能力較強，2012年已獲得累計近400MW的光伏電站開發路條。

　　客戶資源優勢：公司參股合資公司上實航天星河能源，由其收購公司持有的國內光伏電站項目。公司在一季度向其轉讓了50MW電站，這不僅實現光伏電站項目的滾動投資，也驗證了公司BT模式的可行性。

　　資本資源優勢：公司憑借股東背景，得到了國內各大商業銀行、國開行、財務公司、上海航天技術研究院等多渠道的資金支持，不僅融資規模大，融資成本低于市場5%-25%不等。經測算，貸款利率每下浮5%，光伏電站項目的IRR將提高約0.2-0.3個百分點。