5、鑒于圣誕、新年雙重佳節(jié)將至，而我也可能告別市場(chǎng)一段時(shí)間(去一趟印度的達(dá)蘭薩拉)，本期“港股那點(diǎn)事”就算給大家送一份節(jié)日禮物，加多一只“每周一股”，提請(qǐng)大家重點(diǎn)在研究一只光伏行業(yè)最下游看似挺性感的一只股票：中國(guó)風(fēng)電(00182)。該公司的講的是一個(gè)找到國(guó)有背景的合作伙伴，出售和變現(xiàn)現(xiàn)有風(fēng)電資產(chǎn)，簽訂風(fēng)電EPC業(yè)務(wù)訂單，同時(shí)，利用配售資金、EPC現(xiàn)金流和出售資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)支持公司轉(zhuǎn)型開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)光伏電站的故事。

　　一直跟讀“港股那點(diǎn)事”的朋友應(yīng)該知道我一直認(rèn)可光伏行業(yè)的未來(lái)整合與發(fā)展空間，也一直在尋找光伏領(lǐng)域的投資標(biāo)的，其中上游我一直提請(qǐng)大家研究美國(guó)上市的大全新能源(目前看性感依舊)。中游硅片、組件等都是雞肋，研究的意義不大。下游光伏運(yùn)營(yíng)我認(rèn)為是行業(yè)里空間最大的一個(gè)環(huán)節(jié)(中國(guó)要真正救活國(guó)內(nèi)龐當(dāng)?shù)墓夥�中上游產(chǎn)能，并避免被別國(guó)掐脖子，就一定要改變目前光伏業(yè)兩頭在外的局面(機(jī)器設(shè)備在外需要進(jìn)口，光伏組件利用市場(chǎng)在外需要出口)，國(guó)內(nèi)下游的光伏電站運(yùn)營(yíng)必須發(fā)展起來(lái)以消化上中游龐大的產(chǎn)能。而且明年是中國(guó)實(shí)行分布式度電補(bǔ)貼標(biāo)桿電價(jià)的光伏元年，政府的持續(xù)支持顯而易見(jiàn)：簡(jiǎn)而言之，光伏行業(yè)明年大概率會(huì)不錯(cuò)，而光伏運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域必定會(huì)出大市值公司。)，但下游目前僅有的兩個(gè)標(biāo)的，一個(gè)順風(fēng)光電水太深(但我的直覺(jué)，鄭建民很有能力也很有魄力，順風(fēng)光電未來(lái)成為中國(guó)光伏領(lǐng)域重要的垂直整合者之一不是沒(méi)有可能)。另一個(gè)是金保利新能源，但這個(gè)公司嚴(yán)格意義上只是一個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)基金，而不是一個(gè)真正的運(yùn)營(yíng)公司，而且它無(wú)法解決光伏運(yùn)營(yíng)初期的行業(yè)尷尬：巨大的投入，需要不斷融資，帳算不清楚不說(shuō)，關(guān)鍵在擁有足夠基數(shù)的存量并網(wǎng)機(jī)組產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤(rùn)之前，公司的現(xiàn)金流與利潤(rùn)報(bào)表一直都會(huì)比較難看。但中國(guó)風(fēng)電順利解決了這個(gè)行業(yè)尷尬。

　　這公司歷史很有意思。當(dāng)初是香港市場(chǎng)很有名的殼資源大王之一高振順手頭的殼公司之一。7年前現(xiàn)在老總劉順興以其風(fēng)電資產(chǎn)借殼(劉與高目前的股權(quán)比例均為27%冒頭，劉略多)。如同公司名字中國(guó)風(fēng)電一樣，公司是最早進(jìn)入風(fēng)電建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的民營(yíng)公司之一，只是因?yàn)樽鲲L(fēng)電場(chǎng)民企很難拿貸款，因此這塊業(yè)務(wù)公司都是與國(guó)企合資，公司為非控股股東，讓國(guó)企控股并出面拿貸款，最后的結(jié)果是公司的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)與投資這個(gè)主業(yè)反而不能并表，成為報(bào)表上的投資收益項(xiàng)，其他EPC、風(fēng)機(jī)塔筒、風(fēng)場(chǎng)咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)勘探維護(hù)等這些輔業(yè)反倒成為了財(cái)務(wù)報(bào)表上的主業(yè)。公司最大優(yōu)勢(shì)是擁有超過(guò)28GW的風(fēng)電資源儲(chǔ)備，其中5GW為排他性，2.4GW已經(jīng)拿到路條，已經(jīng)在運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電裝機(jī)則為580MW(大約為華能新能源的1/10,龍?jiān)吹?/20)。尚未建設(shè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電資源并不在報(bào)表上體現(xiàn)價(jià)值(最多只能算無(wú)形資產(chǎn))，也不會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流與利潤(rùn)。從公司不斷出售風(fēng)電資產(chǎn)并建設(shè)光伏電站，其未來(lái)思路已經(jīng)不難推測(cè)：把風(fēng)電資產(chǎn)與在財(cái)務(wù)報(bào)表上沒(méi)有體現(xiàn)絲毫價(jià)值的風(fēng)電資源通過(guò)出售于其他第三方，源源不斷變現(xiàn)(不是真賣(mài)風(fēng)電資源，而是通過(guò)獨(dú)家EPC工程來(lái)體現(xiàn)這個(gè)資源價(jià)值)回收來(lái)支持光伏電站的開(kāi)發(fā)——現(xiàn)在我們需要做的，就是研究這個(gè)故事實(shí)現(xiàn)的概率有多高。

　　先看現(xiàn)金流。公司12年年底共有權(quán)益風(fēng)電裝機(jī)容量721MW，13年上半年新增50MW，截至上半年存量為617MW，因此推斷上半年賣(mài)掉的電站為150MW左右，市場(chǎng)售價(jià)為3.5億人民幣。假設(shè)587MW權(quán)益風(fēng)電明年能夠60%出售，能夠帶來(lái)至少8個(gè)億人民幣的現(xiàn)金流入。另外，正常的公司運(yùn)營(yíng)能帶來(lái)約2個(gè)億的現(xiàn)金流入。公司財(cái)務(wù)賬面持有現(xiàn)金6.5億(包括上周2億的配售)。現(xiàn)金流出方面，假設(shè)明年凈增加400MW持有型光伏電站，預(yù)計(jì)投入資本50億，其中20%權(quán)益，即10億人民幣。另外，明年有7.5億債券到期，需要償還。總現(xiàn)金支出大約17.5億。整體來(lái)看，加上給戰(zhàn)略投資者潛在的配售，公司應(yīng)該現(xiàn)金流壓力應(yīng)該不大，不需要更多的股權(quán)融資。