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興業太陽能: 幕墻與光伏建筑需求強勁 撮要:2014年上半年，集團收入增34.4%至2,291百萬人民幣(下同)，毛利增15.1%至492.5百萬，毛利率下跌3.6個百分點至21.49%，因毛利率較低的幕墻及綠色建毛利占比增加，股東應占利潤增21.2%至207.2百萬。2014上半年，集團
2015年太陽能EPC訂單大增彩虹精化在9月2日公告公司與興業太陽能簽署了《戰略合作協議書》，保障2015 年合作的項目規模不低于200兆瓦(MW)，據公司前期在光伏太陽能電站投資經驗及光伏電站行業建設投資慣例核算，每瓦投資額按8至9元計算，合作項目投入資金總額約16至18億元。興業太陽能負責項目開發階段的技術支持及工程建設工作，彩虹精化負責電站的投資及運營。 除此之外，集團于8月初與保利協鑫(3800.HK)及協鑫新能源簽(0451.HK)訂3年戰略合作協議，將建立多方面、上下游合作關系，致力開發、建設營運光伏電站等，根據協議，興業太陽能及協鑫新能源在2015年合作項目規模不少于500兆瓦(MW)。保利協鑫主營生產光伏多晶硅與硅片，協鑫新能源則營運電站。協鑫集團是全球光伏多晶硅及硅片主要生產商，近年增加下游光伏電站的投資，與興業合作是看好其建筑技術與經驗，而興業將提供興建電站的全部服務，保利協鑫只需提供組件產品，興建完成后協鑫新能源便可直接營運。興業管理層曾說公司建筑技術及經驗良好，客戶發電站能有較高的保障，因建筑不良而導致光伏電站發電效率下降，將大大影響投資的回報，因此可靠的建筑商對需長時間經營的電站是十分重要。管理層亦認為國內主要光伏企業在眾多光伏建筑商中選擇了興業，也是對集團技術的一項肯定。 單是以上兩份協議，如果能在2015年順利進行，興業太陽能EPC項目規模將不少于700兆瓦，與今年目標500兆瓦相比，已同比增長40%，相信光伏政策仍然支持光伏電站投資，項目或協議終止的可能性低。 2014及2015年預測 若能如管理層預期全年項目能達標，2014全年收入則可增42.6%至5,916.7百萬，主要由幕墻收入增長帶動，預期幕墻收入增51%至2,070百萬人民幣(下同)，光伏EPC收入增35.9%至2,566百萬。毛利增36.7%至1,350.9百萬，毛利率跌0.98個百分點至22.83%，因毛利率較低的幕墻收入占比增加，另外預期光伏EPC毛利率略降。銷售費用增6.8%至80.8百萬，管理費用增7.3%至234.8百萬，財務費用增44.6%至160.4百萬，因凈借貸增加。所得稅率持平為22.2%，股東應占利潤增44.8%至711.4百萬，或每股$1.292港元。由于2015年EPC項目訂單規模增長仍高，加上集團集中資源推動綠色幕墻的產能，我們以14倍預測市盈率作估值，2014年公平估值為$18港元。現價$13.62港元，評級「累積」，風險是政策改變影響光伏投資需求。 |
