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中信證券發(fā)布研報稱，保利協(xié)鑫能源(03800)為全球多晶硅+硅片龍頭，多晶硅硅料業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，新能源電站業(yè)務(wù)增長靚麗。 機(jī)構(gòu)預(yù)測2017-19年凈利潤為27.86億/30.65億/31.45億元，EPS為0.15/0.16/0.17元，對應(yīng)PE為7/6/6倍，認(rèn)為公司估值目前處于歷史較低水平，行業(yè)平均估值2018年P(guān)E為1
公司經(jīng)營：多晶硅硅料平穩(wěn)向好，參股下游電站靚麗增長 光伏材料業(yè)務(wù)：引領(lǐng)行業(yè)降成本，多晶硅占比有望反彈 公司的多晶硅產(chǎn)品全球市占率達(dá)30%，硅片產(chǎn)品全球市占率達(dá)40%，均列全球第一。公司的光伏材料業(yè)務(wù)處于光伏供應(yīng)鏈的上游，為光伏行業(yè)公司供應(yīng)多晶硅及硅片。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配來看，上游利潤回升，中游競爭激烈，下游收益穩(wěn)定。 2016年，公司多晶硅產(chǎn)能7萬噸/年，產(chǎn)量69345噸，同比下降6.7%，產(chǎn)能利用率高達(dá)99.06%。公司硅片年產(chǎn)能18.5GW，產(chǎn)量17327MW，同比增加15.8%，產(chǎn)能利用率93.66%。  公司在多晶硅硅料生產(chǎn)制造等方面的設(shè)施升級、工藝優(yōu)化大大降低生產(chǎn)成本，市場競爭力進(jìn)一步提高。 2016年公司改良西門子法生產(chǎn)多晶硅方面的技術(shù)研發(fā)、鑄錠爐升級改造、高效多晶鑄錠工藝優(yōu)化、鑄錠單晶技術(shù)研發(fā)、金剛線切割技術(shù)、黑鬼技術(shù)、硅烷法流化床顆粒硅的設(shè)施和工藝優(yōu)化等科研項(xiàng)目取得了矚目的成績，各項(xiàng)研發(fā)成果均處在行業(yè)最前沿，不但大幅降低了當(dāng)期的產(chǎn)品制造成本，同時也為后期繼續(xù)提產(chǎn)降本和產(chǎn)品進(jìn)一步升級提供可靠保障。 隨生產(chǎn)效率提升，2017年公司產(chǎn)量穩(wěn)中有增，由于多晶硅、硅片價格大幅上漲，營業(yè)收入增長空間較大。  新能源業(yè)務(wù)：裝機(jī)不斷提升，業(yè)績加速釋放 公司新能源業(yè)務(wù)指的是控股協(xié)鑫新能源(00451)所帶來的收入。公司持有118.8億股協(xié)鑫新能源已發(fā)行股份，約占其已發(fā)行股本的62.28%。 2016年公司光伏電站裝機(jī)量達(dá)3516MW，同比增長114.4%，增幅顯著。全年光伏新能源業(yè)務(wù)收入23.2億元，同比增長159.76%，凈利潤1.30億元，同比增長956%。2017H1光伏電站建設(shè)繼續(xù)加速，達(dá)到5079MW，收入18.39億元，同比增長90.85%，凈利潤4.81億元，同比增長187.88%。  光伏電站業(yè)務(wù)中，包括10個電站353MW位于中國，權(quán)益裝機(jī)289.3MW;18MW裝機(jī)位于美國以及150MW裝機(jī)中的14.55MW權(quán)益裝機(jī)位于南非;2017上半年以上裝機(jī)合計(jì)收益約為2.68億元。  財務(wù)分析：資產(chǎn)負(fù)債率較高，償債能力有待提升 公司盈利能力不斷提升，管理能力優(yōu)秀。近年來公司銷售毛利率、凈利率始終保持上漲趨勢，2016年公司整體毛利率32.0%，較2015年上漲4個百分點(diǎn)，主要原因是由于公司2016年海外項(xiàng)目資產(chǎn)減值虧損大幅減少，公司光伏電站業(yè)務(wù)毛利率上升。  光伏材料和新能源業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，主要是公司技術(shù)提高和硅片價格下降、電價下降兩方面因素相互抵消。期間費(fèi)率穩(wěn)中有降，變化不顯著，公司經(jīng)營管理能力良好。公司與阿里云合作，通過大數(shù)據(jù)分析，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程中的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)，有效提升管理效率及生產(chǎn)良率。  公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，持續(xù)融資能力受限。2016年公司的流動比率0.81，與去年同期保持一致，速動比率0.79，同比增長1.28%，仍低于同行業(yè)其他公司的數(shù)值，可見公司的償債能力有待提高。2017年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.31%，持續(xù)融資修建電站使得融資持續(xù)性存疑，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。  |
