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當(dāng)前海外戶儲(chǔ)&工商儲(chǔ)處于行業(yè)困境反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，庫(kù)存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點(diǎn)及面釋放，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)25Q2改善幅度較大且超市場(chǎng)預(yù)期，全年業(yè)績(jī)重回高增區(qū)間。澳洲、歐洲及新興市場(chǎng)復(fù)蘇，小逆變器廠家Q2出貨同環(huán)比普遍高增，且后續(xù)指引仍然積極，海外儲(chǔ)能逆變器行業(yè)開(kāi)啟增長(zhǎng)新階段。 ▍澳洲補(bǔ)貼大幅加碼，預(yù)計(jì)頭部戶儲(chǔ)企業(yè)能夠充分受益于市場(chǎng)擴(kuò)容、Q3出貨有望加速增長(zhǎng)。 據(jù)光儲(chǔ)星球公眾號(hào)報(bào)導(dǎo)，澳大利亞政府計(jì)劃投入23億澳元財(cái)政支出，推出戶儲(chǔ)激進(jìn)補(bǔ)貼政策"戶用儲(chǔ)能優(yōu)惠計(jì)劃"承諾減少用戶安裝戶儲(chǔ)系統(tǒng)30%費(fèi)用支出，目標(biāo)到2030年實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)套新增戶儲(chǔ)裝機(jī)。根據(jù)SunWiz咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)，自2008年以來(lái)，澳大利亞已安裝了400萬(wàn)個(gè)光伏系統(tǒng)，但只有不到3%配備了電池，滲透率提升空間大。其預(yù)測(cè)自2025M7開(kāi)始后12個(gè)月澳洲將至少安裝10-15萬(wàn)臺(tái)戶儲(chǔ)，2026年或達(dá)到20萬(wàn)臺(tái)，相當(dāng)于歐洲意大利市場(chǎng)的需求體量。澳洲市場(chǎng)需求爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)上述企業(yè)能夠充分受益于市場(chǎng)擴(kuò)容、加速業(yè)績(jī)釋放。 ▍當(dāng)前海外戶儲(chǔ)&工商儲(chǔ)處于行業(yè)困境反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，庫(kù)存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點(diǎn)及面釋放，預(yù)計(jì)該板塊25Q2出貨環(huán)比大幅增長(zhǎng)。 一方面，海外戶儲(chǔ)需求回暖，頭部企業(yè)庫(kù)存問(wèn)題至25Q2基本解決。另一方面，經(jīng)歷了過(guò)去三年的洗牌后，經(jīng)銷商格局迎來(lái)重構(gòu)，制造端及下游渠道的份額皆趨于集中。步入更為明確和可持續(xù)的增長(zhǎng)拐點(diǎn)，其中澳洲（補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)）、歐洲（工商儲(chǔ)套利）等優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)景氣上行，亞非拉工商儲(chǔ)和戶儲(chǔ)需求由點(diǎn)及面釋放。受2024年以來(lái)基本面及資金風(fēng)格雙重影響，當(dāng)前戶儲(chǔ)板塊市場(chǎng)關(guān)注度較低且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于歷史低位。但從25Q1電話會(huì)各家排產(chǎn)情況及SNEC展會(huì)海外布局來(lái)看，我們認(rèn)為25Q2是戶儲(chǔ)板塊全年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)多家企業(yè)儲(chǔ)能機(jī)25Q2出貨將翻倍以上增長(zhǎng)，同時(shí)新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)及工商儲(chǔ)放量將接棒歐洲支撐長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 ▍隨著歐、澳及新興市場(chǎng)逆變器需求持續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)25Q2開(kāi)始改善幅度較大且超市場(chǎng)預(yù)期，Q3有望持續(xù)改善，戶儲(chǔ)有望開(kāi)啟新的發(fā)展階段。 5月東南亞、中東等新興市場(chǎng)景氣度走高，歐洲方面，東歐同環(huán)比高增，其余地區(qū)復(fù)蘇情況分化。2025年5月中國(guó)逆變器出口合計(jì)8.31億美元，同環(huán)比+6%/+3%，1-5月合計(jì)同比+8%。東南亞、中東等新興市場(chǎng)景氣度走高，歐洲方面，東歐同環(huán)比高增，其余地區(qū)復(fù)蘇情況分化。中東同環(huán)比+125%/+123%，東南亞同環(huán)比+57%/+23%，德國(guó)同環(huán)比+126%/-9%。歐洲光儲(chǔ)渠道去庫(kù)存進(jìn)展、新興市場(chǎng)布局是當(dāng)前戶用逆變器企業(yè)業(yè)績(jī)核心矛盾。根據(jù)25Q1各家電話會(huì)及SNEC展會(huì)等公開(kāi)消息披露，歐洲光儲(chǔ)渠道庫(kù)存25Q2整體已進(jìn)入3個(gè)月左右的合理區(qū)間，其中戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)庫(kù)存消化明顯快于組串機(jī)及微逆機(jī)。基于此，我們預(yù)計(jì)2025年戶用逆變器企業(yè)將隨著歐洲復(fù)蘇普遍迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)，其中，儲(chǔ)能占比高、工商儲(chǔ)產(chǎn)品成熟、新興市場(chǎng)布局成熟的企業(yè)望率先收益。 |
