事件:

　　公司發布對外投資公告:宣布對中天光伏材料有限公司進行增資,公司單方向中天光伏材料現金增資10000萬元,上海交大太陽能研究所放棄同比例增資,增資后,中天光伏材料注冊資金為20000萬元,中天科技股份控股85%。

　　點評:

　　布局千億級光伏產業,背板先行

　　在公司主營業務光纖光纜行業長期增長放緩,行業面臨產能過剩,價格下行的背景下,公司積極尋找新的利潤增長點,進軍千億級市場的光伏產業。

　　自10起,公司圍繞光伏產業先后設立中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能科技等子公司,分別從光伏發電、光伏背板以及鋰電池儲能等方面為公司業務做好了布局。

　　在公司設立的三個子公司中,中天光伏材料子公司發展最快,其背板業務有望最先獲得突破性進展。目前,中天光伏材料子公司主體廠房已竣工,一期生產設備正調試安裝,根據公司規劃,預計2013年7月可以實現1500萬平方米背板產能,13年貢獻收入1-2億。未來公司將逐步投放共4000萬平米背板產能,產值達16億元。

　　截止2012年12月份,光伏材料公司7000萬現金資本金已經用完,為保證工程項目進度,并實現年度生產、銷售目標,公司特對中天光伏材料現金增資10000萬元。

　　背板是組件三大件之一,12年全球市場規模60億,年復合增速25%背板是晶硅太陽能電池組件的三大件之一,與玻璃、硅片通過EVA膠膜封裝在一起構成了太陽能電池組件。太陽能背板屬于保護性材料,位于太陽能電池板的背面,具有可靠的絕緣性、阻水性、耐老化性。作用是保護硅片在野外惡劣環境下二十五年乃至更長時間都能正常工作。

　　根據歐洲光伏產業協會(EIPA)的預測,2012年全球光伏市場規模為19.1GW,到2014年將達30GW。按目前每平方米組件功率130W計算,1MW組件大約需要背板0.769萬平方米,則2012年全球光伏組件需求量1.5億平方米,預計到2014年將達2.4億平方米,年復合增速達25.3%。

　　目前背板單價約為40元/平米,由于背板僅占組件成本的3%-5%,加上技術壁壘較高,因此價格下降相對較慢。我們按每年5%的下降幅度計算,則2012年市場規模60億,2014年87億,年復合增速為20.2%。

　　背板產業壁壘相對較高,國產化背景下,公司產能投放驅動業績增長

　　背板的技術壁壘相對較高,盈利能力強,毛利率為30%,國產化率不到30%;

　　上游PVF膜、PET膜和EVA膜等的技術壁壘更高,毛利率甚至超過40%,國產化率在10%-20%。

　　目前,背板的市場競爭格局較為集中,國際大廠Isovoltaic、ToyalSolar、Madico、Krempel以及臺虹科技等5大廠占據了近80%的市場份額。行業競爭的要素主要包括:產品質量、長期的客戶關系和價格等。目前國內蘇州賽伍、蘇州中來、回天膠業、樂凱膠片等公司已經能生產一定量的背板,行業正處于一個進口替代的過程中,但仍處于起步階段,與國外依然有一定的差距。

　　公司短期業績增長穩定,背板光伏打開公司長期成長空間

　　短期來看,公司光纖光纜和電力線纜業務仍是公司業績的主要支撐點,“寬帶中國”戰略的持續實施和運營商對傳輸網絡的持續建設以及國家智能電網建設進一步推進將推動公司主營穩定發展,同時光棒和海纜的利潤貢獻將抵消光纖價格下降帶給公司的業績壓力,保持公司2013-2014年業績能夠維持在20%穩定增長。

　　中長期來看,公司背板和分布式光伏發電業務將打開公司成長空間。公司背板業務13年就將投產,將逐步釋放1500萬平米產能,未來將逐步釋放4000萬平米產能,16億產值。同時,公司分布式光伏發電系統已經初步建成,正逐步推廣,未來隨著行業需求的快速增長以及公司規模的持續做大將支撐公司長期增長。此外,公司海外業務的順利拓展也將驅動公司長期穩定增長。

　　盈利預測:考慮到背板和光伏業務占比較低和短期不確定性,業績預測暫未納入,預計公司2012-2014年EPS分別為0.60、0.71、0.84元,凈利潤年度復合增速達到20%。

　　回顧公司過去10年發展歷史,公司一直保持著15-20%年均復合增速,增長的來源在于業務的積極擴張和穩健發展,所涉及的業務均在業內實現了行業領先,這皆是因為公司對于業務發展的低調踏實和追求卓越的精神。鑒于此,我們看好公司在光伏產業的發展態勢,以及堅定在公司中長期的穩健增長。

　　投資建議:目前股價對應13年PE僅12倍,主要反映市場對于光纖光纜行業的長期擔憂,但我們認為公司中長期持續增長一旦得到市場認可,估值具備提升空間,繼續重申“增持”評級。

　　風險提示:光纖價格大幅下滑、海纜、光棒業務進展不達預期