陽光電源：半年報略增 電站EPC開始貢獻(xiàn)業(yè)績

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券

　　撰寫時間：2013.7.12

　　公司公告業(yè)績略增，預(yù)計凈利潤約4961.50萬元~5863.50萬元,增長10%~30%。

　　中報業(yè)績增長受益于國內(nèi)光伏市場啟動。今年上半年國內(nèi)光伏市場裝機(jī)量同比有著大幅提升，同時受益于金太陽項目搶裝，雖然價格同比下滑，但是公司上半年發(fā)貨量同比有著較大幅度增長，公司中報業(yè)績迎來小幅增長。

　　公司EPC業(yè)務(wù)采取混包模式，參照市場建設(shè)轉(zhuǎn)入模式，我們認(rèn)為：1）電站轉(zhuǎn)讓將計主營業(yè)務(wù)收入。2）工程款項和逆變器收入都將計入今年報表。3）轉(zhuǎn)讓有利于盤活公司現(xiàn)金流，同時顯著增厚利潤。

　　公司6月底公告收到電站項目預(yù)付工程款及進(jìn)度款約3.3億元，按照凈利潤率6-8%左右計算，今年上半年將貢獻(xiàn)約1980-2600萬凈利潤。

　　逆變器龍頭充分受益國內(nèi)電站爆發(fā)式增長。目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優(yōu)惠政策等出臺，西部地面電站內(nèi)部收益率（IRR）目前已經(jīng)上升至13.8%，加上并網(wǎng)條件的改善，西部地面電站熱情依然高漲，陽光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機(jī)量增長。

　　公司在2011年占國內(nèi)逆變器市場份額38%，2012年為30%以上，按照2013年樂觀預(yù)計裝機(jī)13GW，公司市場占有率30%測算，公司發(fā)貨量將達(dá)3.9GW，同比增長178%以上。即使在悲觀預(yù)計下，裝機(jī)量達(dá)10GW，公司發(fā)貨量達(dá)3GW，同比增長仍有114%以上。

　　考慮到今年國內(nèi)裝機(jī)量超預(yù)期增長，將帶動公司發(fā)貨量將大幅提升，加上電站EPC業(yè)務(wù)顯著增厚業(yè)績，預(yù)計2013-2014年EPS為0.48元、0.66元和0.82元，但是由于下半年國內(nèi)政策出臺時點(diǎn)低于預(yù)期，暫給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級，目標(biāo)價維持16元。