特變電工：光伏電站龍頭 利潤彈性超預期

　　研究機構：申銀萬國

　　撰寫時間：2013.7.11

　　特變電工公告投資149MW光伏電站，49.5MW風電站，總投資20億，并且上述項目均已獲得省、自治區、兵團發展和改革委員會核準。對此，有以下評論：

　　1、光伏行業反轉，政策力促電站扭虧為盈

　　在年初轉變了對國內光伏電站的觀點，認為國內電站已經從無序、虧損向有序、盈利轉變，其中最重要的變化是因為補貼資金的發放到位。

　　并且接下來，國內電站建設有望得到進一步的改善，第一是上網電價相比初稿有望上調0.05-0.1元/度，第二是可再生能源附加有望從8厘/度上調。

　　2、特變電工是國內光伏電站龍頭，具備資源、資金、配套優勢

　　從過去幾年的裝機來看，特變電工一直是國內電站開發的龍頭企業，2011年，建設了240MW，2012年，451MW，2013年有望達到800-1000MW，占據了國內10%左右的市場份額（包括集中式和分布式的）。

　　特變電工具備資源優勢：占據區位優勢、和電網、電力集團關系密切；資金優勢：收入利潤規模大、現金流充沛；配套優勢：變壓器、電纜、逆變器、配電柜的協同效應。

　　3、電站利潤有望超預期，上調盈利預測

　　由于電站的利潤率和建設規模超出我們預期，上調公司2013-2015年EPS至0.55、0.71、0.89（原來為0.53、0.68、0.78），對應的PE為14、11、9。公司估值便宜，并且是國內電站龍頭，盈利有望再度超預期，多晶硅低成本有望兌現，維持買入評級。