中國(guó)太陽能行業(yè)是一個(gè)真正的熱潮還是泡沫？周四香港市場(chǎng)大部分太陽能行業(yè)公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下挫。我們相信在經(jīng)歷了2013年的強(qiáng)勢(shì)上漲之后，投資者可能開始鎖定他們的利潤(rùn)，并且重新審視他們對(duì)于中國(guó)太陽能行業(yè)的投資判斷。然而，我們的觀點(diǎn)不變，重申我們的推薦。

　　興業(yè)估值低 協(xié)鑫明年轉(zhuǎn)佳

　　投資下游：我們依舊依舊看好中國(guó)興業(yè)太陽能(0750)，由于其便宜的估值，相對(duì)于2014財(cái)年市場(chǎng)共識(shí)盈利的6.6倍的市盈率。不看好卡姆丹克太陽能(0712)，由于公司產(chǎn)能限制以及估值昂貴，相對(duì)于2014財(cái)年的市場(chǎng)共識(shí)市凈率為0.77倍。我們給予保利協(xié)鑫能源(3800)持有評(píng)級(jí)，由于預(yù)計(jì)公司在2014年反轉(zhuǎn)，相對(duì)于2014財(cái)年的市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)的市凈率2.2倍。自從我們?cè)?013年8月份將卡姆丹克太陽能的評(píng)級(jí)降低至賣出之后，公司的股價(jià)已經(jīng)下滑了大約27%。

　　最近負(fù)面的新聞：一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示，中國(guó)意向/簽約的太陽能項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)已經(jīng)超過130GW，大幅高于中國(guó)至2015年的目標(biāo)35GW。該事務(wù)所同時(shí)表示，中國(guó)太陽能行業(yè)的上游，產(chǎn)能過剩問題依舊嚴(yán)重。昱輝陽光(SOL US)表示分散式光伏發(fā)電尚不成熟，因此公司預(yù)計(jì)分散式光伏發(fā)電安裝量將小于政府設(shè)定的8GW的目標(biāo)。

　　中國(guó)明年有能力裝機(jī)10GW至20W

　　我們的觀點(diǎn)：(1)諒解備忘錄和意向書等不足以完全看做未來的項(xiàng)目。我們因此認(rèn)為將目光盯住諒解備忘錄和意向書項(xiàng)目是沒有意義的，而應(yīng)該?眼于有收購(gòu)專案和經(jīng)濟(jì)上可行的專案業(yè)主。

　　(2)不同的生產(chǎn)商有不同的成本結(jié)構(gòu)。在太陽能行業(yè)中，較低成本的公司總是將有一個(gè)更好的生存機(jī)會(huì)。競(jìng)爭(zhēng)力較少的生產(chǎn)線退出只是時(shí)間問題。例如，前幾天，浙江昱輝說在2013年10月，它決定永久停止第一期設(shè)施的生產(chǎn)，因?yàn)榻档蜕�產(chǎn)成本的措施不成功。這對(duì)保利協(xié)鑫是好消息。

　　(3)浙江昱輝說的有部分是正確的。在我們看來，如果適當(dāng)?shù)恼�策到位，在一年�?nèi)中國(guó)有能力安裝10GW或甚至20GW。

　　金保利新能源(0686)「V形」反彈，周四收市后召開了一個(gè)電話會(huì)議，表示公司業(yè)務(wù)并沒有根本變化，并且公司將繼續(xù)推進(jìn)其既有的項(xiàng)目。公司大股東同時(shí)在市場(chǎng)上回購(gòu)股份，這也可能解釋了為什么公司股價(jià)在周四出現(xiàn)了「V形」反彈。