隱憂依然存在

　　雖然公司在整個(gè)行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。

　　一是應(yīng)收應(yīng)付激增，行業(yè)困境顯現(xiàn)。公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)收（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.90億元、1.01億元和0.54億元。可以看到短短的兩年時(shí)間內(nèi)，應(yīng)收從0.54億元上升到1.90億元，增長(zhǎng)了251.5%。與此對(duì)應(yīng)，公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)付（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.32億元、0.98億元和0.48億元。兩年增加了175%。而與此同時(shí)，銷(xiāo)售收入在兩年間的增長(zhǎng)為150%。可以看到，應(yīng)付與銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)關(guān)系較為呼應(yīng)，而應(yīng)收的增長(zhǎng)明顯高于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)。這表明，在目前整個(gè)行業(yè)面臨寒冬的困境下，公司不得不以放松信用條件，以更為激進(jìn)的信用銷(xiāo)售方式來(lái)增加銷(xiāo)售，來(lái)維持較高的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。而這種信用條件的放松，往往會(huì)帶來(lái)一個(gè)后遺癥，就是壞賬的增加，進(jìn)而影響公司的現(xiàn)金流，顯然這并不是一個(gè)可持續(xù)的增加銷(xiāo)售的模式。

　　二是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例波動(dòng)較大。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為7085萬(wàn)元、6353萬(wàn)元和 2085萬(wàn)元。與之相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為11042萬(wàn)元、8200萬(wàn)元和4894萬(wàn)元。三年兩者的比值為64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出現(xiàn)金流并沒(méi)有隨著營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)保持一個(gè)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，而形成較大的波動(dòng)，從而降低了現(xiàn)金流的可以預(yù)見(jiàn)性，使得投資者更加難看清未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流水平，對(duì)估值的判斷更加困難。

　　三是存貨周轉(zhuǎn)情況低于行業(yè)平均水平，綜合毛利率處于逐年下降中。

　　公司2013年、2012年和2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.99、4.02和3.72，而行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)率為9.32、8.59和7.36。雖然公司在整個(gè)行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。與此同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)公告披露了主要產(chǎn)品的太陽(yáng)能電池背膜的毛利率也出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2013年、2012年和2011年分別為47.88%、50.49%和52.65%，2012年較2011年下降2.16百分點(diǎn)，2013年較2012年下降2.61百分點(diǎn)。雖然下降不大，但是這個(gè)趨勢(shì)卻還是讓擔(dān)憂。