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    扒一扒那個收益率13%的光伏寶!

    2015-05-07 12:03:30 太陽能發(fā)電網(wǎng)
    光伏寶~綠能寶~寶寶分不清楚~今年以來,這些標榜高收益率的光伏理財產(chǎn)品如雨后春筍般冒出來,從前首富彭曉峰重出江湖之作——國內(nèi)首款以光伏電站為標的的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“綠能寶”,再到國內(nèi)首個由央企發(fā)起的互聯(lián)網(wǎng)光伏開發(fā)基金“光伏寶”,它們真的能賺那么多錢嗎?這種方式幫光伏企業(yè)融資靠譜嗎?
      如何評價“光伏寶”的投資風險?
      1.“光伏寶”的風險控制
      基金的風險控制應貫穿于募集、投資、管理和退出的全生命周期。由于“光伏寶”購買的是優(yōu)先級LP財產(chǎn)份額收益權,故而我們可以通過考察電站開發(fā)基金優(yōu)先級LP的收益保障來評價“光伏寶”的投資風險。
      電站開發(fā)基金募集階段主要通過內(nèi)部增信的結構化設計進行風險控制。由于劣后級LP和GP在分配順序上位于優(yōu)先級LP之后,如果項目發(fā)生虧損,GP最先受損,次為劣后級LP,最后才是優(yōu)先級LP。
      電站開發(fā)基金投資階段的風險控制主要體現(xiàn)在投資策略選取、投資對象選擇和投資決策制定等環(huán)節(jié)。首先,由于光伏發(fā)電項目的理論現(xiàn)金流長期、穩(wěn)定而具有固定收益屬性,該基金的投資策略可謂穩(wěn)健;其次,該基金擬在內(nèi)蒙古、新疆等區(qū)域進行重點投資,在存在限電風險的地區(qū)不投資或評估后謹慎投資,還會通過購買保險來規(guī)避限電與自然災害等不可抗力風險,投資對象選擇也可謂審慎;最后,該基金由專業(yè)機構(其資質已在富盈平臺披露)組成的投資決策委員會進行投資決策,LP的知情權也可通過向顧問委員會派駐代表獲得保障。
      電站質量決定未來現(xiàn)金流水平,因此,電站開發(fā)基金管理階段的風險控制核心在于保障電站質量。根據(jù)富盈平臺披露信息,基金管理人將嚴格依據(jù)BT方建設要求選取經(jīng)驗豐富的EPC承建,且承包方亦需出具不低于工程造價總額10%的工程質量保函;基金管理人還會指派項目經(jīng)理進行全程監(jiān)理,并與EPC就違約責任進行詳細約定。
      電站開發(fā)基金退出階段的風險控制關鍵就是如何順利實現(xiàn)退出。這步做不到,前面都白瞎。根據(jù)富盈平臺披露信息,在電站開工建設之前會通過BT協(xié)議明確電站轉讓價格及退出收益,已確定的BT收購方實力雄厚且會出具不低于收購總額10%的銀行履約保函(考慮收購總額與項目總成本的差異,實際履約保函金額約為項目總成本的15%)。
      概言之,“光伏寶”所依托的電站開發(fā)基金核心風險控制措施包括:結構化安排、以電站質量控制和BT模式鎖定風險收益為核心的“基金閉環(huán)操作“見下圖。

      電站開發(fā)基金閉環(huán)操作示意圖(圖片來源:中廣核富盈互聯(lián)網(wǎng)金融服務有限公司網(wǎng)站)

      2 .“光伏寶”風控措施靠譜嗎?——遇到變化,需要打問號
      先看理論上起到“安全墊”作用的結構化安排。根據(jù)《合伙協(xié)議》第3.1條,該合伙企業(yè)認繳出資額5億元,其中優(yōu)先級LP出資90%,劣后級LP出資9%,GP出資1%。由于該基金杠桿比例高達9:1,合計5,000萬元的劣后級LP與GP出資對于45,000萬元優(yōu)先級LP出資來說,“安全墊”作用相當有限。
      再說電站質量控制。選取經(jīng)驗豐富的EPC和全程監(jiān)理是軟約束,而不低于工程造價總額10%的工程質量保函則是硬保障。雖然工程質量保函只能覆蓋總造價的10%,但考慮到電站BT收購方和最終持有方主要為中廣核關聯(lián)企業(yè),以及EPC前期高達80%的墊資比例,估計會在電站質量上下點功夫。
      最后八一八BT模式鎖定風險收益。理論上,電站轉讓價格及退出收益在開工建設前就已通過BT協(xié)議鎖定。雖然BT收購方實力雄厚,但在電站開發(fā)成本大幅下降或電站持有收益大幅縮水等極端情況下,不低于收購總額10%的銀行履約保函是否足以覆蓋BT收購方的違約風險,需要打一個問號。

    作者:郭劍寒 來源:財新網(wǎng)-無所不能 責任編輯:wutongyufg

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