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    扒一扒那個收益率13%的光伏寶!

    2015-05-07 12:03:30 太陽能發(fā)電網(wǎng)
    光伏寶~綠能寶~寶寶分不清楚~今年以來,這些標(biāo)榜高收益率的光伏理財產(chǎn)品如雨后春筍般冒出來,從前首富彭曉峰重出江湖之作——國內(nèi)首款以光伏電站為標(biāo)的的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“綠能寶”,再到國內(nèi)首個由央企發(fā)起的互聯(lián)網(wǎng)光伏開發(fā)基金“光伏寶”,它們真的能賺那么多錢嗎?這種方式幫光伏企業(yè)融資靠譜嗎?

      “光伏寶”值得投資嗎?
      1.投資產(chǎn)品間的橫向比較
      討論這個問題之前,我們先把信托產(chǎn)品、“綠能寶”等幾種收益率可比的替代投資品與“光伏寶1期”做個橫向比較,見下圖。

      “光伏寶”及其他替代投資產(chǎn)品簡要比較
      2. “光伏寶”預(yù)期收益率合理嗎?
      有人覺得“光伏寶”作為股權(quán)投資,13%的預(yù)期年化收益率與信托等相比且無較大優(yōu)勢,更別說股權(quán)投資基金了。而且,項目風(fēng)險還需投資人承擔(dān),風(fēng)險與回報明顯不成正比。言下之意,這個收益率水平,不合理!果真如此嗎?
      “光伏寶1期”為什么會比信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率略高?個人理解,一是風(fēng)險溢價,信托產(chǎn)品剛性兌付尚未打破,而且多有抵質(zhì)押與保證擔(dān)保,其實際風(fēng)險較小;二是流動性溢價,信托產(chǎn)品期限多在1-3年之間,且多數(shù)會每半年支付一次投資收益,而光伏寶期限在2-3年之間,且投資收益在到期后一次性支付。
      “光伏寶1期”的預(yù)期收益率為什么會遠(yuǎn)不如股權(quán)投資基金?答案很簡單,雖然在形式上,“光伏寶”募集資金是對電站項目公司的股權(quán)投資,但由于BT收購協(xié)議的存在,“光伏寶”實質(zhì)上“名股實債”的夾層投資,并非真正的股權(quán)投資,其風(fēng)險也遠(yuǎn)小于真正的股權(quán)投資基金。
      那與“綠能寶”相比呢?“光伏寶1期”的投資期限在2-3年之間、預(yù)期年化收益率為13%,與之對應(yīng)可比的應(yīng)該是鎖定期限720天、年化收益率10.3%的“綠能寶美桔14號”和鎖定期限1080天、年化收益率11.9%的“綠能寶美桔16號”。兩款產(chǎn)品的理論風(fēng)險都與電站收益相關(guān),又該如何解釋其收益率差異?個人理解,兩款產(chǎn)品的風(fēng)險控制措施各有特色,預(yù)期收益率的差異主要應(yīng)是“光伏寶1期”最低10萬元起的較高投資門檻所致。畢竟,投入越多,承擔(dān)的風(fēng)險也越大。
      說了這么多,“光伏寶”到底是款好產(chǎn)品嗎?其實,投資和買菜差不多,蘿卜青菜,各有所愛。我們要做的,就是對投資產(chǎn)品的風(fēng)險屬性、流動性進(jìn)行分析,再看看預(yù)期收益率是否與之匹配,是不是符合我們的風(fēng)險偏好與投資目標(biāo)。別忘了,合適的就是最好的。

      “光伏寶”能玩轉(zhuǎn)光伏電站融資嗎?
      1.為什么是優(yōu)先級LP財產(chǎn)份額收益權(quán)?
      為什么“光伏寶”投資者受讓的是電站開發(fā)基金優(yōu)先級LP的財產(chǎn)份額收益權(quán),而不是直接成為該基金的優(yōu)先級LP?
      真實原因不得而知。恕我大膽的猜測,第一,假設(shè)為了募足4.5億元,將可能發(fā)行90只金額500萬元的“光伏寶”產(chǎn)品。如果單支“光伏寶”的投資者上限仍為50名,則90只產(chǎn)品最多將會有4,500名投資者。如果投資者購買的是基金的優(yōu)先級LP份額,則該有限合伙企業(yè)將可能會有至多4,500名優(yōu)先級LP,顯然不符合有限合伙企業(yè)最多50名合伙人的法律規(guī)定。第二,由于《合伙協(xié)議》規(guī)定了優(yōu)先級LP的一系列參與權(quán)利,即使法律允許數(shù)千名優(yōu)先級LP的存在,如果這些優(yōu)先級LP都行使其參與權(quán)利,將會極大影響基金的運營效率。

      “光伏寶”何以玩轉(zhuǎn)光伏電站融資?
      “光伏寶”為什么能在為投資者提供相對較高的回報的同時,也為光伏電站進(jìn)行融資呢?
      原因之一在于大比例杠桿的使用。電站開發(fā)基金所募集資金僅是電站建設(shè)所需的20%資本金,其余80%建設(shè)資金由EPC進(jìn)行墊資,按照兩年周轉(zhuǎn)三次計算,借助1:4的杠桿效應(yīng),15億元基金在帶動225億元項目規(guī)模的同時,也放大了資本金投資收益,間接提升了“光伏寶”的收益水平。

    “光伏寶”產(chǎn)品杠桿效應(yīng)示意圖(圖片來源:中廣核富盈互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司網(wǎng)站)

      原因之二很可能是其資金僅用于光伏電站建設(shè)階段的“過橋融資”。由于當(dāng)前光伏電站的內(nèi)部收益率(IRR)介于10%-15%之間,即使考慮財務(wù)杠桿的收益放大作用,也難以長時期持續(xù)支撐“光伏寶”高達(dá)13%的年化收益率。個人猜測,在“光伏寶”解決電站建設(shè)期融資問題后,BT收購方(電站持有方)將使用已建成電站獲得低成本銀行貸款,或者通過資產(chǎn)證券化等方式來獲得相對較低成本的融資。
      可見,“光伏寶”能夠玩轉(zhuǎn)光伏電站融資的核心,應(yīng)該是央企中廣核以其強(qiáng)勢之角色,于電站建設(shè)期以其聲譽(yù)背書“光伏寶”來“利誘”投資者募集資本金,并“威逼”EPC提供高比例墊資;在電站建成后,再從銀行或資本市場獲得低成本后續(xù)融資。惟其如此,“光伏寶”才能在電站融資操作上構(gòu)建一道“閉環(huán)”,真正玩轉(zhuǎn)光伏電站融資。這些,可不是誰都能做到的。

    作者:郭劍寒 來源:財新網(wǎng)-無所不能 責(zé)任編輯:wutongyufg

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