何為“綠色”資產(chǎn)支持證券

　　雖然綠色資產(chǎn)支持證券在金融市場中的發(fā)展已經(jīng)進入快車道，但究竟何為標準的“綠色資產(chǎn)支持證券”暫時還沒有明確的定義。中國人民銀行及交易所均要求綠色債券發(fā)行人應當在募集說明書承諾的時限內(nèi)將募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)項目。2016年7月，證監(jiān)會發(fā)言人提出證監(jiān)會將參照綠色公司債券相關要求推進綠色資產(chǎn)證券化工作。氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative）發(fā)布的《中國綠色債券發(fā)展路線圖：利用綠色資產(chǎn)證券化、稅收優(yōu)惠和增信措施擴大綠色債券的規(guī)模》報告將綠色資產(chǎn)支持證券分為兩種：其一為資金投向、基礎資產(chǎn)均為綠色項目；其二為基礎資產(chǎn)源自非綠色資產(chǎn)，但募集資金用于綠色資產(chǎn)。

　　目前國際國內(nèi)發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，大致分為三種情況：1.基礎資產(chǎn)為綠色項目，募集來的資金也明確直接投向綠色項目，即“雙綠”資產(chǎn)支持證券；2.基礎資產(chǎn)并不是綠色項目，但募集資金的投向為綠色項目，即“投向綠”資產(chǎn)支持證券；3.基礎資產(chǎn)為綠色項目，但募集資金投向并不直接投向綠色項目，即“資產(chǎn)綠”資產(chǎn)支持證券，例如上文中金風科技發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券，其資金是用來償還公司的銀行借款以及補充公司流動資金。

　　我們的觀點認為，判斷一項金融產(chǎn)品是否符合綠色金融的范疇，主要看其對綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否有正面支持作用。在此標準之下，以上三種綠色資產(chǎn)支持證券對綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都具有積極意義。發(fā)行“資產(chǎn)綠”的資產(chǎn)支持證券可使得擁有綠色資產(chǎn)的公司更容易融資，從而鼓勵綠色項目的建設，而如果這家公司的主營業(yè)務是以綠色產(chǎn)業(yè)為主，那補充運營資金等用途也相當于支持綠色發(fā)展。“投向綠”的資產(chǎn)支持證券從一定意義上可以認為和綠色債券有相同屬性，即使得資金直接流向綠色項目。當然我們最愿意看到的是更多的“雙綠”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。在綠色金融剛剛起步的現(xiàn)階段，不同的產(chǎn)品類型有助于給投資者提供多樣化投資選擇，從而推動著綠色金融市場走向成熟。

　　但仍需注意，對于“資產(chǎn)綠”和“投向綠”這樣的“單綠”項目，必須要求其非綠色的項目部分不能有環(huán)境負面影響及風險，否則將違背綠色金融的初衷。這就要求發(fā)行人需借助第三方評估機構(gòu)等做好項目詳盡而持續(xù)的信息披露。

　　未來

　　推動綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)展的核心主要在于堅持綠色標準、信息透明披露、出臺政策激勵、獨立第三方評估等措施，最終還需要依靠建立包含完備的發(fā)行人、投資者、第三方專業(yè)機構(gòu)、監(jiān)管部門的綠色金融市場體系。

　　堅持綠色標準即綠色資產(chǎn)及項目的篩選和界定要保持嚴格的標準，對于綠色效益不明顯的項目，應拒絕冠以綠色標簽發(fā)行。

　　持續(xù)而透明的信息披露是保證綠色資產(chǎn)支持證券健康發(fā)展的另一關鍵。信息是金融市場的核心要素，傳統(tǒng)的金融市場信息往往只包括財務信息，而對于綠色金融產(chǎn)品而言，必須進行持續(xù)的項目環(huán)境信息公開披露，逐步使參與各方接受環(huán)境信息也是市場信息的必備組成部分，使其直接作用于金融產(chǎn)品的價格。針對綠色資產(chǎn)支持證券，特別要對其資金投向做全周期的披露，確保所募集資金不投向負環(huán)境效益的項目。

　　在綠色金融市場發(fā)展的初期，政府的政策激勵是推動市場發(fā)展的有效措施。在日前中國人民銀行等七部委印發(fā)的《關于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》中，明確提出了探索通過提高核準（備案）效率、專業(yè)化的擔保機制、財政貼息等方式支持綠色金融體系的發(fā)展。但為了避免道德風險，對綠色金融產(chǎn)品政策激勵的前提是需保證其激勵落在真正“綠色”的金融產(chǎn)品之上。

　　為保證綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“綠色”屬性，獨立的第三方評估必不可少。目前從事綠色金融產(chǎn)品第三方認證的機構(gòu)大致有四類：專門開展綠色金融、可持續(xù)發(fā)展等相關業(yè)務的機構(gòu)；環(huán)境工程咨詢類的公司；傳統(tǒng)的會計師事務所；學術類研究機構(gòu)。對于這些機構(gòu)而言，亟待統(tǒng)一規(guī)范認證的邊界、流程和報告內(nèi)容，同時社會上也需推動建立對認證機構(gòu)明確的準入要求和自律準則。

　　沒有“購買”就沒有市場，投資者的關注對于綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)展至關重要。而吸引投資者的關注可從“利”和“義”兩方面著手：一方面通過增信、補貼等方式提高綠色金融產(chǎn)品的收益率滿足投資者的利潤最大化訴求，并持續(xù)加強對具有環(huán)境風險企業(yè)的處罰力度，引導投資者將環(huán)境風險考量加入投資決策，促進資金向綠色產(chǎn)業(yè)流動；另一方面要激發(fā)投資者在社會責任、環(huán)境效益方面的訴求。目前投資者對于綠色投資領域的關注還是基于產(chǎn)品本身的風險和回報，對于社會責任的“綠色溢酬”的關注雖開始出現(xiàn)，但相比于責任投資發(fā)達的國外市場還有很大差距。需要培育投資者認可投資過程中創(chuàng)造的社會價值、環(huán)境價值，并促進企業(yè)加強社會責任意識，讓投資行為做到寓利于義。

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