9月22日，IPO歷時一年之久的上能電氣股份有限公司（下稱上能電氣）將首發(fā)上會。

　　2016年憑借近2600MW的出貨量，上能電氣躋身國內(nèi)光伏逆變器廠商第三的位置，緊隨華為技術(shù)有限公司（下稱華為）與陽光電源股份有限公司（下稱陽光電源，300274.SZ）。且在今年5月份，由國際知名的咨詢信息公司IHS Markit Global（下稱IHS Markit）發(fā)布的“2016全球光伏逆變器企業(yè)出貨量排行”榜單上，上能電氣位列第六，較2015年上升了一個名次。

　　國內(nèi)、國際兩份榜單上的名次，體現(xiàn)出上能電氣在光伏逆變器領(lǐng)域不可忽視的地位。但排名的座次很難準確反映出當下國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)真實的競爭格局。以被業(yè)內(nèi)人士視為最大競爭力指標的出貨量為參考，上能電氣2016年的出貨量雖然居于國內(nèi)前三，但與華為、陽光電源同期公布的超過10GW級別出貨量相比，差距顯著。

　　如今，龍頭之一的陽光電源已于2011年登陸資本市場，而A股還有特變電工（600089.SH）、科士達（002518.SZ）、易事特（300376.SZ）等企業(yè)從事光伏逆變器的生產(chǎn)。因此，即便上能電氣能順利過會，其并不能在標的稀缺性上具備優(yōu)勢。那么，上能電氣的競爭力究竟幾何？

　　上能電氣的發(fā)展史，在一定程度上折射出國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的競爭史。近十年里先后發(fā)生的三次洗牌潮，奠定了當下國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)呈現(xiàn)梯隊式的競爭格局。

　　IHS Markit高級分析師謝鋒告訴記者，光伏逆變器按照產(chǎn)品類型可分為集中式和組串式，其中，集中式又分為傳統(tǒng)集中式和集散式。“集中式光伏逆變器代表企業(yè)為陽光電源，其他還包括上能電氣、特變電工、易事特等；組串式光伏逆變器領(lǐng)域形成‘一大多小’，‘一大’指華為，‘多小’包括三晶電氣、錦浪、固德威、古瑞瓦特等。”

　　謝鋒指出，當前國內(nèi)光伏逆變器市場的競爭格局可以用“一、二、三線”來形容，且市場集中度高。“一線廠商為華為、陽光電源兩家，合計市場份額約占60%；二線廠商則包括上能電氣、特變電工、科士達、正泰等5家企業(yè)，每家市場份額約5%-10%不等。”

　　另一位不愿具名的光伏行業(yè)觀察人士告訴記者，“國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)大致歷經(jīng)國外品牌主導、國內(nèi)品牌涌現(xiàn)擠壓外企以及國內(nèi)企業(yè)‘內(nèi)斗’的三個階段后形成現(xiàn)在的格局。上能電氣之所以能夠具備現(xiàn)在的競爭力，很大程度上得益于承襲了當年攪動國內(nèi)光伏逆變器市場的外企艾默生。”

　　上述人士口中的“艾默生”，即世界500強企業(yè)美國艾默生電氣公司。這家25年前就重視中國市場開拓的巨頭企業(yè)，于2011年在中國光伏逆變器市場實現(xiàn)躥升。供職于國內(nèi)一家大型光伏企業(yè)人士向界面新聞記者回憶，“2010年，艾默生在國內(nèi)光伏逆變器市場的份額不足2%、市場排名不高，但2011年底，其市場份額接近15%，排名躍居第二位。”

　　在業(yè)內(nèi)人士的眼中，艾默生可稱得上是光伏逆變器行業(yè)的“黃埔軍校”。有人士指出，目前國內(nèi)光伏逆變器企業(yè)的不少管理層人士都帶有艾默生或與艾默生相關(guān)聯(lián)企業(yè)的印記。但受到國內(nèi)企業(yè)擠壓以及利潤銳減的影響，艾默生等眾多外企幾乎敗退中國光伏逆變器市場。

　　上能電氣的招股說明書還原了這段歷史：2014年4月，身為艾默生光伏逆變器的中國代理商上海日風新能源有限公司（下稱上海日風）與艾默生等多方簽訂《資產(chǎn)購買協(xié)議》，受讓艾默生在中國的光伏逆變器業(yè)務。2014年8月，上能電氣前身無錫上能與艾默生等多方簽署了《技術(shù)許可協(xié)議》，并于2014年10月、2015年1月，與上海日風簽訂了相關(guān)合同，購買艾默生交割給上海日風的光伏逆變器相關(guān)資產(chǎn)及技術(shù)許可。數(shù)據(jù)顯示，這部分資產(chǎn)的交易金額為1871.45萬元。至此，上能電氣幾乎完整地將艾默生在中國光伏逆變器業(yè)務的核心資產(chǎn)、技術(shù)和資源收歸囊下。

　　借助于艾默生過往的光輝，上能電氣流淌著較為優(yōu)秀的歷史基因。可在當下的競爭中，上能電氣與一線廠商陽光電源相比，仍難以望其項背。

　　在招股說明書中，上能電氣披露了其在2016年光伏逆變器的出貨量為2584.45MW，約為同期陽光電源的1/4。另根據(jù)界面新聞從業(yè)內(nèi)人士處獲得的數(shù)據(jù)顯示，2016年，特變電工光伏逆變器的出貨量雖然低于上能電氣，但差距不大。

　　此外，雖然上能電氣坐上二線廠商的頭把交椅，但反映到財務數(shù)據(jù)上，上能電氣存在一定的風險。招股說明書顯示，2014年至2017年上半年各報告期內(nèi)，上能電氣的光伏逆變器業(yè)務所實現(xiàn)的營業(yè)收入占各期總營收的比例超過97%，這意味著這家企業(yè)嚴重依賴光伏逆變器業(yè)務，現(xiàn)有的主營模式單一。

　　且需注意的是，十年洗牌的另一大重要影響則是致使國內(nèi)光伏逆變器價格“腰斬”，逆變器行業(yè)整體毛利率大不如前。這從陽光電源與科士達披露的財務數(shù)據(jù)中可見一斑——2011年至今，陽光電源光伏逆變器業(yè)務的毛利率由45.81%降至33.86%，減少11.95個百分點；同一時間段，科士達光伏逆變器業(yè)務的毛利率則由43.97%降至35.71%，減少8.26個百分點。2014年至今年上半年，上能電氣該項業(yè)務毛利率則由34.39%降至30.76%，減少3.63個百分點。

　　而在盈利能力方面，盡管2014年至2017年上半年，上能電氣光伏逆變器業(yè)務盈利狀況呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但其今年上半年的毛利不僅遠低于陽光電源，同時也少于去年出貨量不如自己的科士達。財務數(shù)據(jù)顯示，上能電氣該項業(yè)務上半年的毛利為9546.89萬元。同期，陽光電源、科士達光伏逆變器的毛利額為5.49億元、1.42億元。

　　還需指出的是，包括陽光電源、特變電工、科士達等在內(nèi)的企業(yè)正在尋求自身業(yè)務模式的平衡。例如，陽光電源的光伏逆變器業(yè)務已經(jīng)退居其第二大主營業(yè)務，該公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務今年上半年實現(xiàn)18.31億元的營收，超過光伏逆變器業(yè)務；科士達目前最大的營收來源為在線式UPS產(chǎn)品，雖然其光伏逆變器業(yè)務占比愈發(fā)增加，卻僅為第二大主營業(yè)務；出貨量與上能電氣接近的特變電工，營收結(jié)構(gòu)占比最大的主營業(yè)務為變壓器，除新能源外，其業(yè)務范圍還拓展至電線電纜、輸變電成套工程等方面。

　　招股說明書顯示，上能電氣目前的主營產(chǎn)品還包括有源濾波器、充電樁等。但由于這些業(yè)務處于起步階段，尚未產(chǎn)生明顯的業(yè)績釋放效果，因此短時間內(nèi)難以對現(xiàn)有的營收結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

　　可以肯定的是，產(chǎn)品成本占整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈僅5%至10%的光伏逆變器，注定市場容量有限且規(guī)模難以與多晶硅、光伏組件、電池片等其他環(huán)節(jié)的產(chǎn)品相媲美，這使得上能電氣在謀求自身業(yè)務多元化發(fā)展之時，急需資金補充。

　　招股說明書顯示，上能電氣擬在上交所發(fā)行1667萬股，IPO計劃募資資金約4.5億元。其中，2.3億元擬用于補充營運資金，1.5億元擬用于高效型光伏并網(wǎng)逆變器擴能項目，0.7億元擬用于研發(fā)中心建設項目。

　　謝鋒對記者表示，上能電氣謀求上市的背后也反映出中國光伏企業(yè)自發(fā)性發(fā)展的趨勢。“國內(nèi)光伏行業(yè)的發(fā)展雖然高歌猛進，但融資的問題難以繞開。首先，光伏行業(yè)雖然快速發(fā)展，其導致的補貼缺口壓力也隨之而來；其次，從為經(jīng)濟發(fā)展減負的角度上看，國家未來不可能大幅上調(diào)居民工商業(yè)用電價格；最后，長期來看，政府正在逐年下降光伏補貼甚至最后取消相關(guān)補貼。基于以上幾點，中國光伏市場最終會走上自發(fā)性發(fā)展之路。”

　　謝鋒進一步指出，目前國內(nèi)光伏企業(yè)回款壓力大，其產(chǎn)線擴張、新產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等行為均需要資金的支撐。“隨著中國光伏行業(yè)出現(xiàn)井噴式發(fā)展，今后三至五年內(nèi)，A股將會面臨一波光伏企業(yè)集中上市的浪潮。”

作者：曹恩惠 來源：界面新聞 責任編輯：wutongyufg