摘要：

❀高速發展的南亞大國，電力設施相對落后

印度近年來經濟高速發展，但存在較為嚴重的環境問題，電力基礎設施落后，當前電源主要以煤電發電為主，根據印度中央電力管理局(CEA)的數據， 2017-2018財年，印度公用事業發電75.69%的電量來自于煤電，大水電發電占比為9.68%，核電占比為2.94%，燃氣發電為3.85%，柴油發電為0.03%，清潔能源發電占比為7.81%。印度政府于2017年6月發布的《印度能源政策草案》，提出在2022年全國實現100%供電的計劃。

❀印度發展光伏發電具備得天獨厚條件

印度的光照條件顯著好于中國，根據MNRE數據，印度太陽光的年輻射量處于1600-2200kWh/m2，等效能量為每年約60億GWH。光伏系統造價處于較低水平，根據IRENA的數據2017年印度光伏的每KW加權造價成本為971美元，甚至要低于同期中國的系統造價，同時具備全球領先的光照時間和低成本造價使得印度在較高利率的水平下，仍實現了較低的度電成本。

❀印度是中國光伏制造業最重要的海外市場

2017年印度實現光伏裝機量為9.63 GW，新增裝機占全球占比約10%。并且印度是中國組件和電池最重要的出口市場，根據CPIA的統計，2017年中國太陽能電池的出口額有28.6%是由同印度貿易貢獻的，印度市場占組件出口份額的29.8%，是中國光伏制造業最重要的海外市場。

印度的光伏制造產業鏈并不完整，在硅料、硅片環節印度幾乎沒有企業涉及，電池片環節和組件環節產能有限；組件環節主要以Adani，Waaree為主，但單一組件廠的產能也不超過 2 GW，無法滿足印度國內需求。2017-2018財年，占據印度組件市場份額前五位的均是中國企業，其中：阿特斯的市場份額為12.96%，晶澳的市場份額11.44%，天合光能的市場份額為7.99%，東方日升的市場份
額為6.80%，協鑫的市場份額為5.30%，此外中利騰暉，晶科，也位于前十。印度本土企業單一市場份額不超過4%，落后于中國企業。

❀印度光伏貿易政策存在不確定性，短期壓制裝機需求

印度歷史上曾經就對中國等多個國家出口到印度的光伏產品進行過反傾銷調查，光伏貿易政策多次反復。9月10日，印度最高法院裁決了對包括中國在內的光伏企業征收25%的進口關稅，保障稅的征收將提高印度光伏電站的建設成本，對印度的光伏項目發展產生負面影響。根據Bridge to india的測算，預計2018Q3的需求為1.77 GW，2018Q4裝機需求為777 MW，由于關稅在明年7.31后會退坡5%，預期明年光伏裝機需求下半年會顯著好于上半年，2019年全年裝機需求好于今年。考慮到光伏組件成本的持續降低，預期印度的光伏安裝量將在2020- 2022年間的高速增長，持續向2022年實現累計光伏裝機100GW的目標靠攏，對于國內的光伏制造業來說，印度市場未來仍然大有可為。

❀投資建議

標的方面我們長期看好國內多晶硅料制造龍頭通威股份，單晶硅片及組件龍頭隆基股份，建議關注光伏玻璃龍頭信義光能，以及海外銷售市場布局平衡的組件企業晶科能源，阿特斯、東方日升等海外組件電池龍頭。

風險提示：印度光伏貿易政策作出不利于中國的判決，印度光伏裝機需求遠小于預期。

正文

1. 印度近年來發展迅速，環境問題日益突出

1.1. 印度國土遼闊，人口眾多

印度是南亞次大陸最大的國家，國土面積為298萬平方公里，印度的東北部與中國、尼泊爾，不丹接壤，東部與緬甸為鄰，東南部與斯里蘭卡隔海相望，西北部與巴基斯坦交界。印度自稱有29個邦和7個中央直轄區。根據聯合國2016年7月發布的數據，印度全國有人口13.26億，居世界第二位，人口增長率為1.19%，按照聯合國預測印度將在2024年超越中國成為世界第一人口大國。

1.2. 人均GDP高速增長，國際競爭力顯著提高

印度經濟高速發展，人均國民生產總值連續多年維持高增速。近20年來印度人均GDP從1998年的409美元上升至2017年的1939美元，且近五年GDP年均增速均超過6%，顯示其良好的經濟發展態勢。宏觀經濟的快速發展和人均國民生產總值的迅速增加使印度與中國并列成為發展中國家經濟快速增長的典范。

根據世界經濟論壇《2016-2017年全球競爭力報告》顯示，印度在全球最具有競爭力的國家和地區中，排名第39位，國家的競爭優勢主要體現在：政治相對穩定，經濟增長前景好，人口結構優秀，地理位置優越。

1.3. 環境污染問題嚴重

印度的環境問題十分突出，根據耶魯大學和哥倫比亞大學發布的2018年版的全球180個國家環境績效指數（EPI，Environmental PerformanceIndex）報告，印度的EPI指數為30.57，排名180個國家的第177位。根據Energyworld，約有2.6億印度人（20%）使用傳統燃料——柴火、農業廢料和生物質燃料來烹飪和滿足一般取暖需求。這些傳統燃料的燃燒會釋放出大量的煙霧、PM10顆粒物、NOX、SOX、多環芳烴、甲醛、一氧化碳和其他空氣污染物，這使得印度的空氣質量比較糟糕，根據耶魯大學的研究結果，印度的空氣質量在180個國家排名居第178位，僅僅好于孟加拉國和尼泊爾。

除了空氣污染問題，印度的水體污染也比較嚴重。問題不僅在于印度缺乏足夠的污水處理能力，而且還在于現有的污水處理廠無法有效運行和維護，大部分國有污水處理廠由于缺乏可靠的電力供應維持運轉，大部分時間仍處于關閉狀態。在這些地區產生的廢水通常滲入土壤或蒸發。城市地區未收集的廢物積累造成不衛生條件，釋放出重金屬和污染物，滲漏到地表和地下水。印度幾乎所有的河流、湖泊和水體都受到嚴重污染。可靠的發電和供電對于解決印度的水污染和相關的環境問題至關重要。