平安證券表示，當前形勢下，硅料環節約束了終端需求，同時也約束了其他主要環節的盈利水平。隨著未來硅料新建產能的投運，組件的供給能力提升，同時硅料產能釋放有望帶來硅料及組件價格的下降，降低光伏項目度電成本并刺激終端需求。因此，硅料新增產能開始批量釋放有望成為下半年光伏板塊投資的關鍵節點。

對于硅料，平安證券判斷供需將逐漸由緊轉松，顆粒硅的份額有望提升。

海外方面，瓦克多晶硅業務資本開支仍處于收縮狀態，OCI馬來西亞工廠截至2020年底的多晶硅產能約3萬噸，計劃到2022年下半年通過技改提升至3.5萬噸;受產能限制，硅料月度進口量保持平穩。盡管國內頭部硅料企業均推出了多晶硅擴產計劃，考慮多晶硅項目較長的建設周期，這些新建項目并不能在2021年內貢獻明顯的產量，通威樂山二期、保山一期合計10萬噸的新建項目計劃投產時間為2021年底。隨著下半年光伏需求旺季的來臨，硅料供應偏緊的形勢將延續。

隨著2021年底到2022年新的硅料產能大規模投產，預計到2022年底國內硅料產能有望達到90萬噸，硅料供需形勢有望從供需偏緊逐步轉向寬松，同時伴隨著硅料價格的下行。目前新疆大全和亞洲硅業仍處于IPO申報階段，新特能源也計劃回A股，隨著后續融資能力的提升，估計硅料環節將迎來較長時間的供需寬松。

而從競爭格局看，顆粒硅逐步獲得下游客戶的認可，隨著協鑫產能的擴張，顆粒硅的市場份額有望提升。

中銀證券也認為，硅料供給緊張或于2022年緩解。2020年與2021年上半年多晶硅料行業新產能釋放較少，加之部分二線與海外企業關停產線，加劇了2021年硅料環節的供給緊張。根據現有公開信息，改良西門子法方面，頭部企業預計于2021年下半年至2022年投放約16萬-29萬噸新產能，預計2022年新增有效產出約15萬-20萬噸，2022年全年預期產出預計可滿足約240GW組件需求，硅料供給的緊張局面或有所緩解;如保利協鑫顆粒硅產能投放順利，預計2022年可增加約6萬噸硅料供給，對應組件需求超過20GW，則供需格局將更為寬松。

對于硅片環節，平安證券的總體判斷是產能持續擴張，供需逐步寬松。

從需求端看，2020年單晶滲透率超過90%，后續提升空間有限，單晶滲透率快速提升的紅利逐步褪去，硅片行業主要競爭態勢由過去幾年的“單晶VS多晶”逐步轉變為“一線單晶VS二三線單晶”，未來單晶硅片的需求增速主要取決于終端新增光伏裝機的增速。

從供給端看，單晶硅片企業產能仍在加速擴張，預計到2021年底，國內單晶硅片產能將超過350GW，后續還將進一步擴張。從競爭格局看，參考2020年財務數據，頭部企業與硅片新勢力的盈利水平差距逐步收窄。

綜合考慮需求和供給端的發展趨勢，估計未來單晶硅片的供需將逐步趨于寬松，硅片環節盈利水平承壓。平安證券同時認為，主流組件企業新品基本采用182或210硅片，預計大尺寸硅片加快滲透，帶動設備、熱場等方面的需求升級。

對于電池片環節，平安證券認為，供需寬松的局面將延續，N型技術值得重點關注。

2019年以來，單晶PERC電池供需趨于寬松，盈利水平下行;展望未來，電池片產能擴張延續較快的步伐。截至2020年底，通威電池片產能約27.5GW，到2021年底，公司電池片產能將超過55GW;截至2020年底愛旭股份電池片產能約22GW，到2021年底實現36GW單晶PREC電池產能。垂直一體化企業也在加速擴產。預計電池片環節的供需將持續保持寬松。

在PERC電池效率提升空間有限、同質化問題較為嚴重、供需趨于寬松的背景下，產業界著力探索下一代轉化效率更高得電池技術的產業化，異質結(HJT)和TOPCon電池成為兩大主要N型技術方向。2021光伏SNEC會展上，隆基股份等頭部企業紛紛展出N型系列組件產品，預示著光伏行業N型時代的開啟，并有望對光伏產業鏈諸多環節形成重大影響。

對于組件環節，平安證券認為集中度加快提升是大勢所趨。組件的頭部企業往往具有更完善的垂直一體化產能，因而在生產成本方面具有一定的優勢，且產品如期交付的保障性更好;另外，頭部企業具有一定的品牌和渠道優勢，有利于更好地拓展海外市場。2020年，組件環節頭部企業出貨量快速增長，隆基等全球前五大組件企業合計出貨量同比增長接近80%，遠超終端需求的增速，行業集中度進一步提升，CR5由2019年的45%提升至55%。展望2021年，頭部組件企業均制定了雄心勃勃的組件出貨計劃，CR5有望進一步提升至80%。

另外，中銀證券認為，組件盈利能力有望觸底回升。光伏終端供需僵局有望打破，組件價格有望得到部分傳導，同時玻璃、膠膜、硅料等關鍵原輔材料的供需格局預計將先后由緊轉松，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進入向上通道，部分企業亦有望兌現簽單與執行時點之間的期貨利潤。

中銀證券還認為，組件的渠道與品牌蘊含長期價值。

組件環節直接面向光伏終端電站業主或電站系統集成商、安裝商，在分布式電站方面亦有經銷模式存在，相對于硅料、硅片、電池片等環節B2B的模式，組件環節的商業模式在一定程度上具備To C屬性。

作為光伏電站建設的直接上游，光伏組件企業進行銷售渠道的全球化、當地化布局是貼近終端市場、保持對市場需求變化的敏感性的必然選擇，從長期來看也是提升客戶黏性、穩定海外市場銷售規模與業績、充分保有未來深入拓展能源相關業務的可能性，進而獲取并穩固競爭優勢的必要條件。

與硅料、硅片、電池片環節有所不同，光伏行業歷次格局的重大變化雖然劇烈，亦不乏龍頭企業陷入困境甚至破產，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現在仍在海外資本市場上市的老牌光伏組件企業，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對不通暢等因素(市盈率、市凈率等估值指標相對于A股可比公司折價明顯，甚至市凈率常年小于1)，但在全球組件出貨份額上持續位居前列，近年來僅有隆基股份成為穩定留在全球第一梯隊的新進入者，在一定程度上顯示出在具備To C屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價值。

中銀證券認為，可融資性是品牌價值的主要表現形式。長期在可融資性方面具備優勢的組件企業有望在既有業績的基礎上觸及更為廣闊的市場，進一步擴大組件市場份額，形成“品牌-業績-品牌”的正反饋，最終形成企業中長期的競爭壁壘，構建一線組件企業市場集中度逐步提升的競爭格局。

此外，對于光伏產業鏈其他環節，如光伏玻璃及光伏膠膜環節，中銀證券認為隨著新產能開始釋放，供需格局有望逆轉。2020年光伏玻璃供需格局緊張，在高價、高盈利能力的背景下，各家光伏玻璃企業均釋放出產能擴張計劃，近期龍頭企業新產能已開始釋放。據卓創資訊統計，2021-2022年，中國規劃新增光伏玻璃產能460萬噸左右，到2022年底，中國光伏玻璃產能將達到1200萬噸左右，可滿足約240-250GW光伏組件的需求，近期光伏玻璃價格的快速下降已開始體現格局變化的影響。光伏膠膜產能擴張總額則超過11億平米，對應組件供給超過110GW，產品價格亦有望逐漸脫離高位。

相比光伏行業主產業鏈的硅料、硅片、電池片等環節，中銀證券認為，逆變器行業偏向輕資產，原材料成本在營業成本中的占比超過90%。單純逆變器業務的企業固定資產周轉率顯著高于主產業鏈企業，逆變器產能彈性、通用性較強，周期性相對較弱，企業在面對技術、產品迭代時固定資產減值、淘汰的風險相對較小，有利于行業競爭格局的中長期穩定。同時，部分光伏逆變器企業還于近期上調了產品價格，基本可以轉移元器件的成本上漲壓力。

而且，光伏逆變器企業還具備進入儲能領域的天然優勢。光伏、風電出力具有間歇性與不可控性，與每時每刻的光照條件、風力條件密切相關，因此大規模地應用光伏、風電作為發電來源，需要按照電力系統安全穩定的要求配置儲能設施，以平滑光伏、風電的發電出力曲線。儲能電站同樣需要與光伏電站逆變器類似的電能轉換裝置，儲能逆變器與光伏逆變器在技術原理、生產制造、下游客戶等方面基本一致，儲能業務渠道與光伏逆變器業務渠道共享，因此光伏逆變器企業具備進入儲能領域的天然優勢，也有進入儲能領域其他業務的可能性，在市場空間的中長期成長性上優于光伏主產業鏈環節。

因此，中銀證券表示，光伏終端供需僵局有望因電站建設成本放松、終端需求相對剛性等因素被打破，組件價格有望得到部分傳導。整體而言，產業鏈價格上漲對需求節奏的影響大于對需求總量的影響，對終端需求無需過度悲觀。預計2021-2022年全球光伏裝機分別約160GW、190GW，對應組件需求有望分別達到180GW、219GW。

從光伏產業鏈各環節看，組件環節各原輔材料的供需格局預計將先后由緊轉松，組件成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進入向上通道;長期來看，出于品牌、渠道等方面的優勢，一線組件企業市場份額有望進一步提升。逆變器環節國產替代推進，龍頭企業份額持續提升，且有望在上游元器件緊缺的情況下保障盈利能力與盈利體量，同時中長期受益于儲能需求放量。

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