預(yù)期反轉(zhuǎn)，風(fēng)暴之下的光伏大變局
光伏硅片“雙龍頭”紛紛宣布產(chǎn)品降價(jià)，打破了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)預(yù)期。11月30日，隆基股份率先宣布下調(diào)硅片價(jià)格，下降0.41-0.67元/片，降幅約為7.2%-9.8%。而就在隆基股份降價(jià)后的第三天，中環(huán)股份也隨之宣布下調(diào)硅片價(jià)格，下降0.52-0.72元/片，降幅為6.04%-12.48%。隆基股份與中環(huán)股份分
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硅王跌落
“降價(jià)風(fēng)暴”將會(huì)促使整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)價(jià)值重構(gòu)，我們認(rèn)為極有可能給整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)兩方面的預(yù)期反轉(zhuǎn)。
在此之前，“擁硅為王”是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯，也就是誰(shuí)擁有了硅料產(chǎn)能，誰(shuí)就能獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。
但當(dāng)硅片企業(yè)因?yàn)橄掠螇毫Χ_(kāi)始降價(jià)，這一核心邏輯就已經(jīng)被打破，“硅料”將不再是決定產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的唯一因素，下游廠商也具備了議價(jià)能力，也就是說(shuō)“硅王”已經(jīng)從王位跌落。
一直以來(lái)，盡管硅片持續(xù)漲價(jià)，但自身的整體利潤(rùn)率依然很低。據(jù)Solarzoom的測(cè)算，截止硅片降價(jià)前夕，硅片企業(yè)的毛利率空間僅為5%。
在產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，電池片廠商陷入持續(xù)虧損，組件產(chǎn)商也幾乎賺不到錢，但最上游硅料企業(yè)的毛利率卻高達(dá)69%。這就意味著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)幾乎都被硅料企業(yè)賺取了。
由于硅料漲價(jià)是因中游硅片擴(kuò)產(chǎn)的搶購(gòu)而起，當(dāng)硅片開(kāi)始全面降價(jià)后，如果不向上游硅料企業(yè)傳導(dǎo)壓力，那么自身就將陷入虧損之中，因此硅片企業(yè)很可能選擇向產(chǎn)業(yè)上游反向傳導(dǎo)這一壓力，迫使硅料開(kāi)始降價(jià)，從而保證自身不虧損。
這就產(chǎn)生了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的第一重預(yù)期反轉(zhuǎn)：硅料價(jià)格將受到硅片企業(yè)的制約。
與此同時(shí)，硅片降價(jià)將會(huì)增加下游企業(yè)的利潤(rùn)空間，之前被長(zhǎng)時(shí)間壓縮利潤(rùn)空間的電池片、組件廠商有望迎來(lái)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。尤其在越來(lái)越多的硅片企業(yè)開(kāi)始降價(jià)，上游硅料企業(yè)的議價(jià)能力持續(xù)降低后。
假設(shè)我們按照目前硅片8%的平均降幅計(jì)算，在終端產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，電池片廠商和組件廠商有望迎來(lái)合計(jì)8%的利潤(rùn)上漲。這僅僅是硅片中游價(jià)格戰(zhàn)的開(kāi)始，后續(xù)或有更大的降價(jià)空間。
實(shí)際上，對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)而言，硅片龍頭企業(yè)自身的壓力并不大，因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)線已經(jīng)頗為成熟，能夠依靠規(guī)模效應(yīng)有效的降低成本；同時(shí)對(duì)于上游硅料企業(yè)而言，議價(jià)的談判空間也更大，可以把降價(jià)壓力向硅料企業(yè)傳導(dǎo)。
而對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)力較差的硅片企業(yè)而言，他們好不容易才搶到硅料訂單，并不具備充足的議價(jià)能力，當(dāng)龍頭企業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟降價(jià)，他們將會(huì)處于夾層之中。特別是很多急于通過(guò)M12硅片彎道超車的新晉硅片廠，這種壓力將會(huì)被放大到極致。
股價(jià)層面看，電池片企業(yè)和組件企業(yè)的股價(jià)近期持續(xù)上漲，也從側(cè)面反映出市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。下游企業(yè)的預(yù)期由衰轉(zhuǎn)盛，這是硅片降價(jià)帶來(lái)的第二重預(yù)期反轉(zhuǎn)。
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極致內(nèi)卷打破之后
極致內(nèi)卷打破之后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)如何變化呢？
從產(chǎn)業(yè)上游看，硅料價(jià)格的上漲潮或?qū)⒔Y(jié)束，取而代之的則是硅片降價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)被反噬。顯而易見(jiàn)，硅料企業(yè)之前的高利潤(rùn)并非常態(tài)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各層級(jí)的利益逐漸達(dá)成一致，硅料企業(yè)的利潤(rùn)也將回歸它應(yīng)有的水平，硅料價(jià)格也將回歸常態(tài)。
對(duì)于硅片企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)卷打破之后則是另一次行業(yè)內(nèi)卷。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能增加需要釋放，但同時(shí)他們又失去了對(duì)于下游企業(yè)的議價(jià)能力，這就開(kāi)始考驗(yàn)他們對(duì)于上游硅料企業(yè)的議價(jià)能力，如同時(shí)布局硅料與硅片的企業(yè)，就會(huì)減少硅片降價(jià)帶來(lái)的影響。
內(nèi)卷之下，議價(jià)能力更強(qiáng)的公司能夠保持利潤(rùn)，打的起價(jià)格戰(zhàn)，而議價(jià)能力較弱的中小硅片企業(yè)則可能被價(jià)格戰(zhàn)所累，甚至陷于虧損境地。這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，可能會(huì)持續(xù)一段不短的時(shí)間，考驗(yàn)的是硅片企業(yè)的資本實(shí)力與產(chǎn)業(yè)布局。
當(dāng)然除向上游尋求成本空間外，具備垂直一體化能力的硅片企業(yè)有望從中獲益。如本次降價(jià)的硅片龍頭隆基股份，他們除在2020年以58.15GW成為全球最大的硅片企業(yè)外，同時(shí)也以24.53GW的出貨量成為全球組件第一的企業(yè)。
隆基股份的垂直一體化，讓其能夠避免由產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格漲跌所帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。如硅片價(jià)格下降，但同時(shí)這也會(huì)提升組件業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間，隆基股份也極有可能成為受“降價(jià)風(fēng)暴”影響最小的硅片企業(yè)。
對(duì)于下游的電池片企業(yè)和組件企業(yè)而言，他們終于擺脫束縛，有望迎來(lái)利潤(rùn)釋放的時(shí)刻。如股價(jià)一直低迷的電池片龍頭愛(ài)旭股份，股價(jià)就在最近開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)預(yù)期早已反轉(zhuǎn)。
在碳中和的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)爆發(fā)期，但就是這樣行業(yè)全面向好的情況下，下游企業(yè)卻因硅料漲價(jià)的壓力而陷于虧損，沒(méi)有獲得應(yīng)有的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
硅片降價(jià)，打破了光伏行業(yè)持續(xù)一年多的內(nèi)卷，讓上游企業(yè)走出盲目擴(kuò)產(chǎn)的錯(cuò)誤預(yù)期，重新聚焦整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面也讓下游廠商看到了重新崛起的機(jī)會(huì)。
總的來(lái)看，光伏是未來(lái)若干年中的重要產(chǎn)業(yè)，今年的極致內(nèi)卷是行業(yè)局部企業(yè)對(duì)于向好預(yù)期的過(guò)渡釋放，這勢(shì)必是一種短期行為。隨著行業(yè)重新回歸理性，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的大方向依然會(huì)持續(xù)向好，過(guò)熱的企業(yè)會(huì)降溫，過(guò)分被低估的企業(yè)也會(huì)迎來(lái)價(jià)值回歸。
作者：林曉晨 來(lái)源：讀懂財(cái)經(jīng)新能源組 責(zé)任編輯：jianping
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