光伏玻璃產(chǎn)能迎來加速投放。由于光伏玻璃產(chǎn)能置換政策限制放寬，以及“雙碳”目 標(biāo)下光伏行業(yè)長期增長潛力進(jìn)一步增強(qiáng)，2021 年以來光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速投放階 段。截至 2021 年 10 月，國內(nèi)光伏玻璃日熔化量約 4.31 萬噸/天（+53.5% YoY）。

2021/2022 年光伏玻璃開啟集中擴(kuò)產(chǎn)潮，行業(yè)產(chǎn)能增量明顯。根據(jù)主要光伏玻璃廠商 建設(shè)規(guī)劃，我們測算 2021/2022 年光伏玻璃行業(yè)新增日熔量或分別達(dá) 1.9 和 2.5 萬噸/天， 產(chǎn)能進(jìn)入集中投放期。其中，2022 年除了信義光能(12.4, -0.02, -0.16%)和福萊特兩家頭部廠商有近 1.5 萬噸/ 天新產(chǎn)能陸續(xù)投放外，還包括南玻、彩虹、淇濱等二線企業(yè)和新進(jìn)入者大舉擴(kuò)產(chǎn)。考慮到 新產(chǎn)線從點(diǎn)火到穩(wěn)定出貨一般需經(jīng)歷3-4個月爬坡期，尤其是新進(jìn)入者爬坡期可能更長， 實(shí)際產(chǎn)出增量將打折扣，預(yù)計(jì)2021/22 年行業(yè)有效日熔量增量約為 1.4/ 2 萬噸，整體增幅仍然較大。

光伏玻璃供需格局趨于寬松，2022 年名義產(chǎn)能或面臨過剩壓力。在經(jīng)歷 2020Q4 光 伏玻璃“一平難求”的火爆行情后，由于產(chǎn)能加快擴(kuò)張及下游需求增速放緩，2021 年光 伏玻璃供需格局出現(xiàn)明顯倒轉(zhuǎn)，供給整體相對充裕，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能將增至 4.35 萬噸/天（+52% YoY），但 Q4 受需求旺季拉動供給或出現(xiàn)階段性趨緊。而預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)產(chǎn)能仍持續(xù)較 快擴(kuò)張，至年底產(chǎn)能將達(dá) 6.9 萬噸/天（+59% YoY）。在 2022 年全球裝機(jī) 210GW 左右的 預(yù)期下，考慮雙玻滲透率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)光伏玻璃熔化量需求約 1313 萬噸，而行業(yè)有效 產(chǎn)能或超 2000 萬噸，光伏玻璃或?qū)⒚媾R名義產(chǎn)能過剩壓力。

2021 年光伏玻璃價格大幅回落，2022 年價格或?qū)⒕S持中低位波動。光伏玻璃供需格 局的變化也反應(yīng)在企業(yè)庫存。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2021H1，隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張以及需求延 后，光伏玻璃行業(yè)主流廠商庫存天數(shù)由年初 10 天以內(nèi)快速增至 40 天左右；受此影響，光 伏玻璃價格也于 4 月從高點(diǎn)出現(xiàn)“腰斬式”下跌。

隨著 Q3 后庫存逐步消化回落，以及受 純堿價格大幅上漲推動，光伏玻璃價格從底部開始有所回升，目前 3.2mm 產(chǎn)品價格約 30 元/平米，2.0mm 產(chǎn)品價格約 23 元/平米。展望 2022 年，我們認(rèn)為在原材料成本有望逐步 回落，且行業(yè)供需格局總體保持寬松的情況下，光伏玻璃價格有望在中低水平整體保持穩(wěn) 定，預(yù)計(jì) 3.2mm 和 2.0mm 玻璃價格或?qū)⒃?25 元/平米和 20 元/平米的中樞附件波動。

行業(yè)高超額收益或?qū)⒈恢鸩侥ǔ�，頭部廠商以量補(bǔ)價，長期龍頭地位有望鞏固。我們 認(rèn)為未來一兩年由于競爭趨于激烈，光伏玻璃行業(yè)高超額利潤或?qū)⒈恢鸩侥ǔ�，頭部廠商 毛利率中樞或維持在 30%左右的合理水平。光伏玻璃雙寡頭信義光能、福萊特持續(xù)引領(lǐng)行 業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，具備較高產(chǎn)銷規(guī)模增長彈性，預(yù)計(jì)市場份額有望分別保持在 40%和 30%左 右，并憑借成本、資金、品質(zhì)、產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多重優(yōu)勢，在市場化競爭中鞏固長期龍 頭地位。

受硅料及銀漿、背板等輔耗材成本大幅上漲影響，硅片/電池片/組件等光伏中游制造 環(huán)節(jié)盈利能力承壓。我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈即時價格測算，理論上，若不考慮庫存及交付周期影 響，則 2021 年以來，硅片、電池片環(huán)節(jié)盈利明顯回落，組件持續(xù)處于盈利低位，且 Q3 以來盈利壓力或進(jìn)一步增大。我們研判，在 2022 年終端需求有望回暖的背景下，隨著主輔材價格或?qū)⒄鹗幓芈湟约肮夥�中游競爭格局變化，硅片、組件等環(huán)節(jié)實(shí)際盈利能力將分 化。

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