作為光伏行業的龍頭，隆基綠能對BC類電池的押注引起的市場不小的轟動，光伏中特別是BC電池概念股也出現了一波強勢的反彈。如果從歷史看，光伏行情的每一輪大行情都離不開兩個因素，政策和技術，其中政策主導了需求端的變化，而技術則帶來供給側的迭代，每一輪的政策周期和技術周期，也都帶來了新舊龍頭的交替和行業的起伏。

那么，BC類電池到底是什么，跌幅已經超過50%的光伏又能否在新技術的帶領下走出一波新的行情？又該如何看待光伏未來的投資機會？
過時的P型電池，撐不起新一輪行情

所謂BC電池，并非單指某一種電池，而是一類電池的總稱，是一種生產光伏電池的技術，被稱之為背接觸電池技術。聽起來很學術且拗口，但其實并不復雜。

光伏電池的本質是利用光生伏特的效應，在太陽能的照射下，粒子發生移動產生電流，再利用導線將這些產能的電流匯集進行輸電。對于光伏行業而言，技術進步的路徑就是沿著光能轉化為電能效率提升演進，無論是硅料中單晶硅和多晶硅的路線之爭，還是目前P型電池向N型電池的研究，甚至包括對未來鈣鈦礦技術的研發等，其核心都在于追求產業端轉化效率的提升。在一般的光伏電池技術上，在光伏電池板正面能夠看到各種橫豎交錯的銀白色線條，這種線條正是利用銀漿焊接在電池板上的導線，稱之為“柵線”，其作用就是用來將產生的電流匯集，并進行導流。

既然是在正面，那么顯而易見的是，這些柵線一定會影響光照的效應，造成一定的發電效率損失。BC背接觸電池通過將傳統的正面交錯的柵線移到背面，減少陽光遮擋，盡可能多地利用入射光，這種BC電池則既有效率高的特點，又看起來美觀。

從這種描述能夠很簡單的看出來，相比于過去硅料單晶、多晶的路線選擇，以及P型和N型電池的變革，BC類電池既不是材料的變化，也不是其它化學材料的變革，而是一種制作工藝的改進，也正為此，BC電池能夠和當下的各種主流電池技術融合，例如和PERC、TOPcon等技術結合的HPBC、HBC、TBC等多術路線，目前來看，經典的IBC電池有美國SunPower一馬當先，隆基的HPBC，以及愛旭的全背接觸ABC等。

對于當前的光伏電池市場來說，PERC技術在經過的幾年的產業化后，成功平價上網，也正因為此，帶動產生了光伏“平價元年”后的光伏行情。但是，作為一種成熟的技術，PERC電池目前產業化的轉化效率已經達到了23.5%，接近理論上24.5%的上限，進一步提升的空間已經基本沒有，因此業內一致認為光伏電池技術迭代的時刻已經來臨，不一致的則是各家巨頭對下一代主流技術路線的選擇上。

當下技術成熟且能夠實現轉化效率提升的技術主要有幾種，一是PERC+技術，二是TOPCon技術，三是HJT技術，也叫異質結技術。這三種技術按照技術成熟度來排序是逐漸下降，但在光伏電池轉化效率上限上則是逐漸提升的，而在產業化層面，三種技術路線投資的成本也是逐漸上升的。出于經濟性和技術性的考慮，目前市場主流玩家均選擇了TOPCon作為下一代的新技術，包括晶科、晶澳、天合第光伏巨頭均已經有較大的TOPCon產能落地。相應的，傳統的PERC技術正在逐漸被市場淘汰，產能占比逐漸下降。

如果從資本市場的角度去看待這個現象，在PERC技術尚未退出市場，新技術尚未落定的情況下，資本對PERC技術的拋棄是理所當然的，因為落后產能顯然是會被替代的，這一點在任何制造業都是如此。但同時，多種新技術都在競逐中，在格局尚未明朗的情況下，技術的投入仍然存在較大的風險。而對于押注BC技術路線的隆基來說，隆基的85GW產能（截止2022年末）中，有近60%的產能為PERC電池，隆基的困境在于，如果選擇TOPCon技術，那現在布局已經落后于晶澳、天合等一眾廠商。所以押注BC電池路線，既可能是對未來前景的看好，也同樣可能是不得已而為之。這種對光伏技術未來路線的押注，實際上也是市場之爭。

如果從需求端來看，光伏電池在實現“平價上網”后，已經一定程度上對政策脫敏，進入了市場化競爭的階段。年初至今，光伏的裝機量好光伏企業的企業都不斷地超出市場的預期。以國家能源局數據來看，1-7月，光伏發電新增裝機9716萬千瓦，同比增長158%，約占全部新增電源裝機的56.44%，其中 7 月新增 18.7GW，同增 174%，環增 9%。當前，光伏累計發電裝機僅次于火電，成為我國第二大電源。光伏快速發展帶動投資效果明顯，1-7月份，全國主要發電企業電源工程完成投資4013億元，同比增長54.4%。其中，太陽能發電1612億元，同比增長108.7%。僅從國內需求看，從1-7月，國內裝機量持續性的超預期增長。

但問題在于，與超市場預期的需求相比，光伏供給端的增長是以倍計的。作為一個技術成熟且未來前景無限的產業，任何的企業都很難放過光伏這樣一個機會。這不僅驅使行業內原有參與者不斷地擴產擴產再擴產，也吸引了一大批各類跨界企業的參與，養殖、家電、化工、地產、服裝等各類企業在硅料、硅片、電池片、組件幾個主材環節不斷布局。

進入到2023年，在資本、跨界企業、行業龍頭、地方政府的合力之下，市場預期到2023年年底，光伏供給端的產能將達到太瓦級別，即1000GW，同比2022年底的產能，將會實現翻倍的增長。而相比之下，2023年全球的組件消耗量也就在400GW-450GW區間，僅相當于年底組件產能的一半左右。

所以說，供求的失衡是導致光伏不斷下跌的最重要原因。但同樣需求注意的是，這種供過于求的失衡同樣存在極大的結構性問題，也就是說，其中代表現有技術水平的P型電池占比更高，而代表未來技術趨勢的N型電池產能卻略有不足。P型電池片和N型電池片的價格也經常是背離的走勢。

市場對P型電池和N型電池的估值，其實給予了不同的定價。而對于光伏行業來說，無論無論哪種技術最終占據主流，可以斷定的是光伏電池的效率將進一步提升，并相對于其它發電方式有更大的優勢，從而進一步提升光伏下游的裝機需求。因此短期內光伏雖然表現確實慘淡，但中長期也并不悲觀。
從估值來看，光伏極低的估值給了光伏板塊較高的安全邊際。考慮到眾多的利空和供給側的悲觀預期都已經基本反映到了股價的走勢中，光伏指數進一步下跌的空間以及很有限。

另一方面，從機構對光伏的持倉來看，持倉環比顯著下降。截至2023年上半年，SW光伏設備板塊基金持股在總流通A股的比例為7.5%；在所有基金持倉中，SW光伏設備的占比為3.2%，環比2023年Q1下降2.9pct，繼續下降的空間有限，具有較強的安全邊際。

技術迭代帶來的市場出清是痛苦的，從需求增長——行業提價——企業擴產——價格暴跌——低端/落后產能出清——供求平衡這樣的環節來看，光伏仍然有待市場出清后，才能形成新一輪的平衡，所以即便當前光伏已經下跌超50%，仍然不能斷定光伏的行情已經來到了最低點，但毫無疑問的是，光伏當前處于底部區域，在完成新一輪的市場平衡后，新技術將為光伏帶來更強的競爭力，也將迎來新的上漲周期。

（黃大智為星圖金融研究院研究員）