當前海外戶儲&工商儲處于行業困境反轉拐點，庫存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點及面釋放，我們預計頭部企業25Q2改善幅度較大且超市場預期，全年業績重回高增區間。澳洲、歐洲及新興市場復蘇，小逆變器廠家Q2出貨同環比普遍高增，且后續指引仍然積極，海外儲能逆變器行業開啟增長新階段。

▍澳洲補貼大幅加碼，預計頭部戶儲企業能夠充分受益于市場擴容、Q3出貨有望加速增長。

據光儲星球公眾號報導，澳大利亞政府計劃投入23億澳元財政支出，推出戶儲激進補貼政策"戶用儲能優惠計劃"承諾減少用戶安裝戶儲系統30%費用支出，目標到2030年實現100萬套新增戶儲裝機。根據SunWiz咨詢機構數據及預測，自2008年以來，澳大利亞已安裝了400萬個光伏系統，但只有不到3%配備了電池，滲透率提升空間大。其預測自2025M7開始后12個月澳洲將至少安裝10-15萬臺戶儲，2026年或達到20萬臺，相當于歐洲意大利市場的需求體量。澳洲市場需求爆發，我們預計上述企業能夠充分受益于市場擴容、加速業績釋放。

▍當前海外戶儲&工商儲處于行業困境反轉拐點，庫存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點及面釋放，預計該板塊25Q2出貨環比大幅增長。

一方面，海外戶儲需求回暖，頭部企業庫存問題至25Q2基本解決。另一方面，經歷了過去三年的洗牌后，經銷商格局迎來重構，制造端及下游渠道的份額皆趨于集中。步入更為明確和可持續的增長拐點，其中澳洲（補貼驅動）、歐洲（工商儲套利）等優質市場景氣上行，亞非拉工商儲和戶儲需求由點及面釋放。受2024年以來基本面及資金風格雙重影響，當前戶儲板塊市場關注度較低且機構持倉處于歷史低位。但從25Q1電話會各家排產情況及SNEC展會海外布局來看，我們認為25Q2是戶儲板塊全年業績拐點，預計多家企業儲能機25Q2出貨將翻倍以上增長，同時新興市場戶儲及工商儲放量將接棒歐洲支撐長期業績增長。

▍隨著歐、澳及新興市場逆變器需求持續上行，我們預計頭部企業25Q2開始改善幅度較大且超市場預期，Q3有望持續改善，戶儲有望開啟新的發展階段。

5月東南亞、中東等新興市場景氣度走高，歐洲方面，東歐同環比高增，其余地區復蘇情況分化。2025年5月中國逆變器出口合計8.31億美元，同環比+6%/+3%，1-5月合計同比+8%。東南亞、中東等新興市場景氣度走高，歐洲方面，東歐同環比高增，其余地區復蘇情況分化。中東同環比+125%/+123%，東南亞同環比+57%/+23%，德國同環比+126%/-9%。歐洲光儲渠道去庫存進展、新興市場布局是當前戶用逆變器企業業績核心矛盾。根據25Q1各家電話會及SNEC展會等公開消息披露，歐洲光儲渠道庫存25Q2整體已進入3個月左右的合理區間，其中戶儲、工商儲庫存消化明顯快于組串機及微逆機。基于此，我們預計2025年戶用逆變器企業將隨著歐洲復蘇普遍迎來業績修復，其中，儲能占比高、工商儲產品成熟、新興市場布局成熟的企業望率先收益。

作者： 來源：中信證券 責任編輯：jianping