2012年已成為中國光伏行業的多事之秋。資金鏈斷裂、高負債率、重組等各種消息不絕于耳。

　　近期，尚德電力(STP.NYSE，下稱“尚德”)和誠興光伏兩家企業分別又因“擔保”操作不到位、被擔保公司面臨破產，使得公司運營、資本市場表現等受到極大影響，又一次引發了市場對光伏企業自身財務、經營狀況的憂慮。

　　除了擔保環節頻頻告急之外，光伏公司在交貨信用期、負債、現金比例等等方面的表現均令人堪憂。中國光伏產業基本陷入一場資金短缺的“困獸斗”.

　　唯一讓人覺得幸運的是，中國多晶硅企業已經開始向國家商務部提起申訴，要求對歐盟多晶硅展開“雙反”。這或許是中國光伏企業僅剩的一絲希望。

　　擔保之禍

　　企業之間的“擔保”或“互保”，在光伏行業并不鮮見。但擔保問題所引發的糾紛和財務問題，在光伏行業全線低迷、各公司資金嚴重匱乏背景下，有可能再次重創光伏廠家。

　　此前，尚德的反擔保借款“子虛烏有”一事，令尚德的公眾股東和大型基金連續拋股，一度令尚德股價在3日內急挫30%以上。

　　在浙江金華，誠興光伏實際控制人李飛突然跳樓，也是禍起擔保。

　　2011年，溫州“眼鏡大王”胡福林由中間人牽線，旗下一家光伏廠家中硅公司獲得了誠興光伏的數千萬元擔保款。但中硅公司經營不善宣告重組，為其提供擔保的誠興光伏也倍受牽連。《新產業》了解到，誠興光伏今年訂單不足1億元，利潤率預計在10%左右，但可能也無法承擔2000多萬元的擔保連帶責任。

　　一位光伏上市公司的高層對記者表示，擔保、反擔保都是為了保證相關項目各利益方的投資和借款不受損害。以前反擔保額一般不會占企業收入很大比例，基本在1%-5%左右。

　　但目前情況不同，光伏行情非常差，有些投資方在批復費用的時候，甚至要求與項目同等價值的擔保額來降低投入風險。由于各家光伏公司均處于虧損狀況，擔保環節一旦出問題，就會“牽一發而動全身”，將直接影響公司利潤表和現金流量表。一位太陽能廠家副總經理對記者表示，現在最讓公司頭疼的事情還不是擔保，而是信用期實在太長了。

　　“以往與客戶談一樁生意的時候，在光伏電池組件發貨前，對方均會從銀行調出30%左右的資金作為預付款;現在卻是需要不斷發貨給對方，對方才發還一個信用證，作為付款憑據。”上述副總經理說：“問題是，現在通常拿到的是150天即5個月的信用證。”

　　該副總經理指出，相比之下，自己所遭遇的情形還算是好的。因為，賽維公司的信用證時間長達200天以上，“這也是賽維資金周轉不夠好的重要原因之一。”

　　“我們公司對供應商的應付款時限為100天左右。由于應收款大大超出應付款，導致中間有50天左右的資金是需要公司自己來墊付。好在，公司賬上還有數億美元現金。”上述副總經理指出，正因為財務結算方式的變化，導致很多光伏小企業無法做到現金正常周轉，只能快點降價銷貨。

　　現金困局

　　從目前已公布的十多家國內光伏公司今年一季度財務報告來看，其現金增幅和負債情況都不容樂觀。

　　尚德今年一季度的負債高達22.63億美元，相比2011年四季度幾乎沒有緩解。而天合光能的負債為11.38億美元，環比增加了9.7%。阿特斯太陽能、昱輝陽光、韓華新能源、賽維LDK等負債總額，環比也分別增加了14.2%、10.3%、8.4%及2.3%.

　　雖然賽維LDK的負債并沒有大幅升高，但34.23億美元的負債總額仍高居各光伏企業榜首。

　　美國投資銀行MaximGroup的報告顯示，中國最大10家太陽能公司的資產負債表上，債務累計達到175億美元，表明整個行業已接近破產邊緣。

　　部分海外機構會將企業的“短期債務長期債務可轉換債券-現金”再除以股東權益，作為一個債務與資產的比例參考方式。

　　不過，多位國內財務分析人士對記者表示，上述這種做法不符合中國法律，中國還是以“總負債除以總資產”作為一個“資產負債率”的比值，來觀察企業是否應定義為“破產”.

　　盡管按照中國法律，這些光伏企業還不至于破產，但在負債高企階段，各光伏公司的現金增幅并不大，甚至在倒退。

　　尚德在今年一季度的現金為6.63億美元，同比下滑6.4%;英利綠色能源雖握有6.74億元的現金，但同樣環比下滑了24%。此外，天合光能、昱輝陽光、韓華新能源及晶科能源等公司的現金額都有不同程度的下降。

　　晶科能源27%的現金同比下滑比例名列第一，其第一季度的現金為6707萬美元。尚德股價在8月20日至8月24日的5個交易日呈現滑坡，從1.35美元/股一路跌到0.94美元/股，其市值在一年內縮水85%以上。股價突然重創的原因是，尚德近期被卷入反擔保詐騙案的事件中，盡管后來初步查實，預計有5.6億美元的反擔保債券是不存在的。

　　但是，尚德電力還有一筆總計5.4億美元的負債將在2013年3月到期，而尚德的實際現金可能已不足以償還這筆負債。

　　“在美上市的大部分中國光伏企業因二季度業績表現極為不理想，股價都未必會起得來。”國金證券分析師劉波說。幾家公司共同之處在于：產品發貨量上去了，但產品利潤卻在下降。

　　英利綠色能源8月24日稱，據初步數據，公司預計二季度的光伏組件出貨量環比增長13%-14%，同比增長15%左右。但公司的二季度產品毛利率卻只有5%左右，比以往5%-9%的毛利率水有大幅下降。

　　“如果只有5%的毛利率，可以肯定的是，二季度英利綠色能源的凈利潤是虧損的。”一位光伏廠家高層指出，按現在市場行情來看，5%的毛利率是不可能將主營業務成本(管理費用、固定資產折舊、人員開支及原材料等)全部覆蓋，只有當毛利率維持在10%甚至更高一些時，光伏廠家才可能有盈利。該高層指出，以阿特斯今年第一季度的毛利率7.7%來作比較，一季度阿特斯還是產生了大概2000萬美元的虧損。

　　問題是，低毛利的現象已在光伏市場中持續了整整半年。

　　記者查詢到，光伏組件的均價從2011年1月的1.6美元/瓦，直線下滑至0.8美元/瓦;多晶硅均價也從去年4月的80美元/公斤高位，下降到了現在的20美元-25美元/公斤，硅片及電池價格同樣在大幅下跌。

　　一位光伏廠家CEO對記者表示，現在每個光伏廠家都不愿意減少出貨，“大公司的現金還夠用，加上光伏公司也不愿意得罪長期客戶，所以就會出現目前"企業虧本也要賺吆喝"的局面。”

　　問題和煩惱還遠不止于此。

　　由于歐元對美元的匯率近期在下降，阿特斯、英利綠色能源及天合光能等三家公司都出現了800萬美元、約3000萬美元、2200萬美元-2300萬美元的外匯損失。相關數據顯示，歐元對美元的比值，已從2012年年初的1.35下降到了上周末的1.23左右。

　　宏源證券一位分析師指出，為對沖匯率風險，大部分光伏公司雖已開展遠期結售匯業務，可因匯率波動過大，匯兌風險仍難以消除。

　　超日太陽也表示，盡管做了套期保值，但因為歐元匯率的跌勢過猛，鎖匯的倉位較輕，因而二季度也會產生較大的匯兌損失，影響上半年度的利潤。此外，各大光伏企業還要面對應收賬款較高的問題。天合光能已經在做4500萬美元-4800萬美元的應收賬款計提準備。

　　而在國內，中國各地電站建設雖然如火如荼，但因電站投資方(特別是大型電力公司)的賬款回收較難，加上并網尚未解決，所以即便有銷售訂單，可實際的賬面收入也不高。

　　雙反來臨

　　對中國光伏企業而言，最有利的就是也在向海外提起雙反調查一事了。

　　8月中