瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管 首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 汪濤

6月15日，美國(guó)公布了加征25%關(guān)稅的中國(guó)產(chǎn)品清單，總規(guī)模約為500億，其中340億美元產(chǎn)品（主要包括機(jī)械器具和電氣設(shè)備等）自2018年7月6日起加征關(guān)稅，并在未來1-2個(gè)月對(duì)其余160億美元產(chǎn)品（主要包括集成電路等）的加征關(guān)稅清單征求公眾意見。

中國(guó)立刻公布了對(duì)等反制措施，決定對(duì)同等規(guī)模的美國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅（清單一主要包括大豆和汽車，7月6日生效；清單二主要是能源和化工產(chǎn)品）。此外，中國(guó)還宣布雙方此前磋商達(dá)成的所有經(jīng)貿(mào)成果將同時(shí)失效。我們認(rèn)為這主要指中國(guó)計(jì)劃增加自美進(jìn)口，而開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等其他政策可能依然有效。

接下來有三個(gè)值得關(guān)注的日期和事件：

1）6月30日，美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃出臺(tái)對(duì)中國(guó)在美投資的制裁措施；

2）7月6日，中美互征關(guān)稅措施開始生效；

3）未來美國(guó)有可能額外對(duì)1000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅，中國(guó)可能進(jìn)行相應(yīng)反制措施。理論上講，如果中國(guó)做出更多妥協(xié)和調(diào)整，7月6日之前美方可能會(huì)降低加征關(guān)稅的產(chǎn)品規(guī)模，不過這種情況的可能性極低。

從美國(guó)301調(diào)查的措辭以及最近美國(guó)與歐盟和日本發(fā)布的共同聲明來看，美國(guó)還期望中國(guó)的國(guó)內(nèi)政策和產(chǎn)業(yè)政策（包括“中國(guó)制造2025”）、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、國(guó)企及諸多“非市場(chǎng)”行為等方面發(fā)生重大變化和調(diào)整。即便中方同意大幅調(diào)整國(guó)內(nèi)政策，這也需要較長(zhǎng)時(shí)間，而且美方的要求苛刻且多變。瑞銀美國(guó)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為美國(guó)額外對(duì)1000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的可能性很低，但風(fēng)險(xiǎn)猶存。

在7月6日中美雙方的加征關(guān)稅措施生效之后一段時(shí)間，如果美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者受到的負(fù)面影響十分顯著，美國(guó)政府認(rèn)為301調(diào)查相關(guān)的部分關(guān)稅必要性不高或至少無需再進(jìn)一步升級(jí)，中美雙邊經(jīng)貿(mào)磋商可能會(huì)取得明顯進(jìn)展。但是，考慮到中美在部分核心問題上存在明顯分歧，而且美方貿(mào)易政策似乎并沒有清晰單一的訴求，因此目前較難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)中美經(jīng)貿(mào)磋商取得重要進(jìn)展的時(shí)點(diǎn)和相關(guān)觸發(fā)條件。

初步影響較有限 國(guó)內(nèi)政策可能微調(diào)

我們估計(jì)，美國(guó)對(duì)中國(guó)500億美元出口產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的第一輪影響會(huì)拖累中國(guó)實(shí)際GDP增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。如果美國(guó)額外對(duì)1000億美元中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅、且美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，則對(duì)GDP的整體拖累在第一年可能達(dá)0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中國(guó)提高美國(guó)大豆和其他農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可能推高國(guó)內(nèi)CPI 0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)企業(yè)活動(dòng)和投資而言，最大的拖累因素可能是貿(mào)易爭(zhēng)端帶來的不確定性，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)延遲投資或轉(zhuǎn)變?cè)谌A投資策略。

如4月中共中央政治局會(huì)議釋放的政策信號(hào)，中國(guó)政府可能會(huì)微調(diào)放松國(guó)內(nèi)政策，包括放松目前偏緊的信貸政策，從而支持內(nèi)需、對(duì)沖外需疲弱的拖累�？赡艿恼�策調(diào)整包括放松對(duì)PPP和相關(guān)基建支出的約束以及放松貨幣信貸條件等。央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，今年規(guī)模可能至多達(dá)200個(gè)基點(diǎn)，下一次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)可能就在未來幾個(gè)月。我們維持2018年全年6.6%的GDP增速預(yù)測(cè)，不過目前預(yù)測(cè)可能面臨一定下行風(fēng)險(xiǎn)。

貿(mào)易爭(zhēng)端的長(zhǎng)期影響及對(duì)部分行業(yè)和公司的影響可能更大。雖然我們認(rèn)為對(duì)GDP增長(zhǎng)的拖累較為有限，但面臨額外關(guān)稅的行業(yè)和企業(yè)所受影響顯然更大。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)跨度可能超過一年，雙方可能出臺(tái)多輪貿(mào)易措施和經(jīng)歷多輪談判達(dá)成協(xié)議。貿(mào)易摩擦前景和進(jìn)展的不斷變化意味著企業(yè)面臨較大的不確定性。這可能導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈上的消費(fèi)者和供應(yīng)商的分散化和替代性上升，部分企業(yè)的投資決策也可能延遲或轉(zhuǎn)變。