在高負債率、補貼欠款及光伏新政影響下，全球第二大光伏發電企業協鑫新能源資金鏈緊繃，被迫賣身急欲大幅增加新能源業務的央企華能

　　協鑫集團終于做出抉擇，出售下游電站資產為上游的制造業務輸血。

　　6月4日晚，協鑫新能源、保利協鑫能源聯合發布公告，保利協鑫全資子公司杰泰環球公司與央企華能集團子公司華能香港公司簽訂合作意向協議，協鑫新能源51%的股份有可能出售給華能香港公司。

在數次變賣電站資產之后，協鑫新能源最終選擇出售其公司的多數股權。

　　協鑫新能源年報數據顯示，截止2018年年底，協鑫新能源光伏裝機總容量為7.3GW，其中絕大部分在中國國內，在26個省份有215座光伏電站，此外在日本、美國亦有少量裝機。以裝機容量計，協鑫新能源連續三年為全球第二大光伏發電企業，僅次于國家電投。

此次將出售大部分股權的協鑫新能源，由保利協鑫能源通過杰泰公司間接控股62.28%，而保利協鑫的第一大股東為協鑫集團，協鑫集團通過三家投資公司持有保利協鑫34.75%的股份。若收購最終如計劃完成，協鑫集團旗下的光伏電站資產的控股權將易手至華能。

協鑫新能源面臨的現金流壓力是其尋求出售的重要原因，這與其本身高企的負債率、偏高的融資成本、大量光伏補貼尚未發放以及光伏新政影響等多重因素有關。

協鑫新能源在年報中稱光伏能源業務為資本密集行業，需要投入大量資本開支以開發建設光伏電站，因此光伏能源行業平均資產負債率相對較高。其年報數據顯示，2018年其有息負債高達407億元，同比增加超過50億元，總負債率高達84.1%，與2017年持平。

在高額負債的同時仍開工建設新電站，其融資成本也顯著增加，進一步加劇了其資金流動性風險。協鑫新能源2018年總借款成本為24.35億元，同比增長38%，主要由擴張光伏電站的資本開支導致平均借款結余顯著增加所致。此外，其2018年平均借款利率為6.5%，較2017年的6.6%略有下降，但這一利率水平仍顯著高于國有能源企業的借款利率。

此外，協鑫新能源已經幾乎借光了能夠借到的錢，其2018年獲授銀行及其他融資總額為389億元，已使用額度為383億元。

在入賬方面，之前投運的光伏電站，仍然有大量的補貼尚未發放。由于新能源規模發展過快，而此前補貼標準調整并未及時下調，補貼資金缺口逐年增大，大量新能源企業面臨補貼拖欠的問題。協鑫新能源年報數據顯示，2018年其政府補貼應收款高達67.8億元，對應了多批次項目的補貼資金，其中第八批及以后批次的補貼電價應收賬款高達42.36億元，項目批次越晚，其拿到補貼的時間也將越晚。

　　2018年的光伏“531”新政，大幅控制了補貼項目規模，加劇了光伏市場的競爭，加速了光伏發電成本向平價過渡。對協鑫新能源而言，原有已投運的項目盡管不受新政影響，但大量收益還是賬上的應收賬款，而新項目的盈利能力將由于補貼退坡而受到影響，這進一步加劇了其面臨的資金壓力。

　　因此，協鑫新能源從2018年開始提出從重資產向輕資產轉型，引進戰略合作伙伴，引進資本。除了在項目上引入更多投資方之外，賣電站是甩掉負債包袱并帶來現金的最直接辦法，從2018年10月開始至2019年5月，協鑫已經先后4次出售其部分電站的全部或大部分股權，總計出售電站裝機容量達1.6GW，總金額達24.6億元。值得一提的是，這四次交易中，前三次的買方均為國企，分別為中廣核下屬的中廣核太陽能(3.180, -0.10, -3.05%)公司，三峽集團下屬的三峽新能源公司以及國家電投下屬的中電國際。

不過這仍不足讓協鑫走出困境。需要指出的是，協鑫新能源只是協鑫集團在光伏產業鏈中的資產之一，協鑫集團在光伏領域的業務還涉及產業鏈上游硅料、硅片、組件的制造，以及下游光伏系統集成業務，協鑫集團旗下亦有保利協鑫能源、協鑫集成(6.340, 0.07, 1.12%)（SZ.002506）等A股、H股不同資本平臺公司裝入其光伏產業鏈的不同資產。

而在“531新政”后，由于補貼規模的大幅控制，平價項目可以不受限制建設，發電側電價的下降最終傳導至上游制造端，導致上游硅料、組件的價格均顯著下降，這直接影響了協鑫集團在光伏上游產業的經營。

通盤考量之下，協鑫集團最終做出了出售電站資產的抉擇，某種程度上，出售電站也將為協鑫集團布局上游資產輸血。而華能成為最終的買方，一方面讓業內頗為震動，另一方面也并非毫無跡象可循。

自舒印彪從國家電網調任至華能任董事長后，提升華能的新能源比重就一直是其執掌華能的戰略重點。相比其他電力央企，華能的新能源裝機比例僅為32%，低于國家電投、華電和大唐。在今年1月舒印彪履新后的首次華能工作會上，舒印彪用了不少時間強調新能源發展，表示“一定要在新能源發展上有大幅提升”。彼時，其規劃的新能源開發重點是：在三北資源區布局風光煤電一體化基地，通過特高壓接入東部優質市場賺取更多利潤，在東部沿海，則布局規模化的海上風電基地。

華能加速海上風電的規劃很快就開始投入布局。5月20日，舒印彪與江蘇省委書記、省人大常委會主任婁勤儉，省委副書記、省長吳政隆在江蘇南京舉行會談，雙方簽署《戰略合作協議》，根據協議，雙方將以加快海上風電和加強裝備制造產業建設為中心，投入1600億元打造華能江蘇千萬千瓦級海上風電基地，建設研發、制造、施工、運維一體化的海上風電產業基地。

相比海上風電的按計劃推進，接手協鑫看起來更像是意外之舉。不過接手約7GW的光伏裝機，一躍成為全球第二大光伏發電企業，與華能發力新能源的戰略本就契合。而協鑫新能源之所以被迫出售，面臨的是資金流動性困難，其電站的經營狀況依然健康，對于資金雄厚、融資成本更為低廉的華能而言，協鑫新能源的問題并不是大問題。

資本市場對這一消息持歡迎態度，公告發出后，6月5日，協鑫新能源收于0.295港幣每股，上漲18%。保利協鑫能源收于0.51港幣每股，上漲7.37%。