2022年需求易超預期，產能加速投放值得關注全球碳中和背景蘊含較大潛在需求。今年中國整縣推進、大基地等政策相繼推出，我們預計全年戶用裝機將超過20GW，未來整縣分布式年均可貢獻的潛在裝機為30-50GW。

 產能瓶頸，供給決定需求中長期難成為常態。過去兩年供給影響需求，決定需求上限的時期可能持續，但中長期成為制約行業發展的重要因素的概率將大幅降低，光伏最終將回歸成本下降帶動經濟性提升，從而帶動需求增長的軌道。硅料產能持續釋放，硅耗降低，產業鏈庫存意愿下降，預計2022年可支撐260GW以上。新投產裝置的EVA光伏料產出或優于預期，2022年EVA粒子可供應的光伏裝機有望超過210GW，加上POE的供應，總體膠膜原材料可支撐的裝機有望達到260GW。綜上，2022年光伏裝機中性預計230GW，若產業鏈價格超預期下降，經濟性進一步提升，裝機可至260GW。

 碳中和背景下，產能落地概率增加，部分環節過剩將成常態。由于行業需求中長期增長比較確定，只要預期項目盈利可與當前參與者接近或趨同，新進入者或擴產的公司將具備擴產動力，受短期景氣度和盈利波動影響較小，更多是基于產能匹配的長期規劃。各環節中長期的格局更大程度上取決于因為產品或成本等產生的進入壁壘。

 玻璃、金剛線龍頭具備長期的顯著成本優勢。玻璃：雙玻占比提升帶動需求增速高于行業，工藝和布局構筑長期壁壘。金剛線：細線化帶動需求增速高于行業，工藝和產業鏈延伸構筑長期壁壘。

 逆變器軟磁粉芯、高純石英砂具備明顯的產品差異化。逆變器軟磁粉芯：受益于材料替代，增速快于行業，產品存在比較大的差異化。高純石英砂：產品技術存在壁壘，合格供應商有限。

關注一體化組件、電池、膠膜、支架等盈利修復環節。組件、電池：2022年隨著硅料價格的下降，電池和組件盈利將出現一定程度的修復，且若需求超預期，盈利彈性較大。但未來組件的期貨屬性可能有所弱化，電池和組件的大幅擴產也對行業的穩態單位盈利產生影響，電池還需關注新技術的布局情況。膠膜：在EVA粒子緊張程度有所緩解之后，我們預計膠膜行業的毛利率將有所修復，但修復之后的穩態盈利取決于龍頭對于格局的展望，以及產業鏈擴產的情況。跟蹤 支架：2022年跟蹤支架的各項不利外部因素將得到改善，底部反轉的機會值得關注。

 關注以N型和顆粒硅為代表的新技術落地情況TOPCON與原有產線兼容，目前落地進度較快。預計2022年TOPCON電池落地有望超過50GW。N型組件的落地對于產業鏈設備和材料將產生一些細分機會，例如硅片環節對于石英坩堝要求更高，可兼容更薄的硅片；電池環節需要對產業進行改造；組件環節需要更高精度的串焊機；輔材對于膠膜的要求也更高。

 顆粒硅：下游硅片廠商在氫跳、雜質等問題逐步解決后，提升摻雜比例。保利協鑫已與下游簽訂多項顆粒硅的供貨合同，擴產也逐步落地，因為在電耗等方面的優勢，未來值得重點跟蹤。