上游大賺下游增收不增利，分布式布局誰是贏家
隨著A股年報季收官，光伏行業上市企業進入“平價時代元年”的首份成績單也終于亮相。
去年，光伏行業繼續延續了2019年以來的“高景氣度”。期內，申萬光伏設備行業的46家上市企業共實現營收5100.5億元，同比增長44.7%；實現凈利潤417.3億元，同比增長63.3%。
但整個產業鏈不同環節的業績存在較大分化。受益于
隨著A股年報季收官，光伏行業上市企業進入“平價時代元年”的首份成績單也終于亮相。去年，光伏行業繼續延續了2019年以來的“高景氣度”。期內，申萬光伏設備行業的46家上市企業共實現營收5100.5億元，同比增長44.7%；實現凈利潤417.3億元，同比增長63.3%。
但整個產業鏈不同環節的業績存在較大分化。受益于硅料價格高企，上游硅料行業2021年業績普遍實現了“翻倍式增長”，如通威股份、大全能源凈利潤增速分別高達135.3%和448.6%。
下游電池片、組件企業則“增收不增利”甚至于“邊增收邊虧損”，申萬光伏組件及電池行業囊括的11家企業中，去年合計實現營收1924.1億元，同比增長32.5%；然而其合計凈利潤卻虧損18.7億元，虧損幅度較2020年拉大，2020年其虧損了10億元。
業績之外，行業也涌現出許多新趨勢：182、210尺寸硅片取代166尺寸成為主流�！肮夥茪洹奔夹g得到普遍重視；分布式光伏2021年新增裝機量占國內新增光伏裝機量歷史上首次突破 50%，且戶用裝機占比高達 39.4%，分布式賽道成為企業爭奪關鍵。
「增長」
46家企業收入總和超5000億， 凈利增超6成
全球光伏裝機規模依舊保持快速增長勢頭。
據中國光伏行業協會（CPIA）數據，2021年，全球光伏新增裝機規模同比增長 31%，或將達到創紀錄的 170GW。從國內來看，我國光伏新增裝機 54.88GW，占全國新增發電裝機量的 31.17%，同比增長 13.9%。
光伏制造的產業鏈大致可以概括為四大環節：硅料-硅片-電池片-組件，硅料行業位于上游，組件位于最下游。
對應在各個環節上，2021年，我國多晶硅產量達50.5萬噸，同比增長27.5%，硅片產量約為227GW，同比增長40.6%。電池片產量為198GW，同比增長46.9%，增幅最大。組件產量為182GW，同比增長46.1%。
市場規�？焖僭黾訛閲鴥绕髽I業績增長提供主要動力。
Wind統計，申萬光伏設備行業的46家上市企業共實現營收5100.5億元，同比2020年增長44.7%；實現凈利潤417.3億元，同比增長63.3%。2020年，這46家企業的營收和凈利潤對應分別是3524.6億元和255.6億元。
除了業績增長外，行業盈利質量同樣在提升，46家企業凈利潤與營收比值達到8.19%，較去年提升0.9個百分點。
個體企業比較上看，隆基股份依舊是光伏設備企業收入和凈利潤一哥。去年，隆基股份實現營業收入809.3億元，同比增長48.27%；實現凈利潤90.74億元，同比增長4.3%。
通威股份的收入、凈利雙雙緊隨其后。去年，該公司實現總營收634.9億元，同比增長43.64%；實現凈利潤87.42億元，同比增長135.3%。
「分化」
上游硅料大賺，下游組件企業增收不增利
“漲價”是貫穿光伏行業去年一整年的兩大主題。
2021年，光伏供應鏈四大環節一齊漲價，根據中國光伏行業協會數據，2021年，最上游的硅料最高漲幅為224%，單晶硅片最高漲幅為82%，單晶電池片最高漲幅為32%，組件最高漲幅為25%。
根據協會分析，漲價原因除了外部全球通脹及大宗商品價格上漲、國內限電導致光伏企業減產進而推高產品價格外，還有一項關鍵要素是產品出現階段性供需失衡，尤其表現在高純多晶硅的短缺。
隆基股份同樣在年報中反映，供需失衡帶來的上游硅料價格暴漲，導致了行業不同環節之間利潤分化，利潤整體向上游轉移。
相比中國光伏行業協會數據，PV_Infolink數據更為直觀：光伏多晶硅致密料價格從2021年1月6日的84元/公斤，增長至12月29日的230元/公斤，區間內最高價格到了269元/公斤。
來自中國光伏行業協會整理。
硅料價格的快速上漲，并且長期維持在高位，使得行業利潤向上游轉移，同時給中下游公司的業績增長帶來較大壓力。
以A股兩大硅料企業——通威股份和大全能源業績數據為例。2021年，通威股份實現營收634.9億元，同比增長43.64%；凈利潤87.4億元，同比增長135.3%。同期，大全能源則實現營收108.3億元，同比增長132.2%；凈利潤57.2億元，同比增長448.6%。
毛利率指標上，通威股份2021年銷售毛利率27.7%，同比2020年的17.1%提高了超過10個百分點；大全能源銷售毛利率則達到65.6%，銷售毛利率則提高了超過30個百分點。
在硅料企業“吃肉”同時，下游電池片和組件企業則普遍“增收不增利”甚至到了虧損狀態。
申萬行業統計的11家光伏電池及組件企業，2021年合計實現營業收入1924億元，同比2020年上漲了32.5%。然而11家企業2021年合計實現凈利潤-18.7億元，較2020年虧損幅度拉大。
即使是“議價能力”較強的一體化巨頭隆基股份業績表現同樣受到較大波及。
2021年，隆基股份凈利潤增長率僅有4.3%，創下2019以來最低增速，且銷售毛利率從2020年的24.62%下降至2021年的20.19%。
在2021年年度業績交流會上，隆基股份鐘寶申還提到，到了四季度，為了抑制硅料漲價，公司主動降低了開工率，最低開工率只有50%-60%，但其沒有抑制住改變硅料上漲的局面。2022年開始，硅料價格重又回歸上漲通道。
「布局」
行業跨界氫能，分布式成爭奪關鍵
圍繞著平價時代到來，越來越多企業開始新增布局與跨界擴張。
首先是光伏制氫。
2021年3月份，隆基股份成立了西安隆基氫能科技有限公司，為綠電制取綠氫的方式提供大型的電解水制氫的裝備，掀起了行業內外對于光伏制氫的廣泛關注。
其后，其他光伏企業也各自官宣自己的制氫進展。陽光電源發布了國內首款綠氫SEP50PEM電解槽，天合光能也宣布很早前就已開展氫能領域研發布局，并在2021年7月份與中石化簽署關于光伏綠電制氫業務的合作協議。
在2021年年報中，隆基股份公布了自己的制氫進展，截止到去年年底，公司已經初步形成500MW的制氫裝備的產能。4月27日，在隆基業績交流會，公司宣布還將不斷拓展綠電加綠氫的應用場景，加快推動“綠氫”成本的下降，把氫能利用列入長遠一些業務規劃考慮。
如果說“綠氫”商業化道路還待數年甚至數十年時間探索，那么在2021年，分布式電站的崛起則已經“明牌”。
分布式，又稱分散式光伏發電或分布式供能。區分于集中式地面電站，其指的是在用戶現場或靠近用電現場配置較小的光伏發電供電系統，以滿足特定用戶的需求，支持現存配電網的經濟運行，或者同時滿足這兩個方面的要求。
根據隆基股份年報，2021年，我國光伏新增裝機 54.88GW，其中，分布式新增裝機量約 29.28GW（其中戶用光伏新增裝機量約 21.6GW），占我國新增光伏裝機量約 53.4%，歷史上首次突破50%。其中，戶用光伏新增裝機量 21.6GW,占我國新增裝機量的 39.4%。由此，光伏產品的終端已從過去的“to B”屬性轉變為“to B”兼具 “to C”的屬性。
分布式面對消費端市場，市場前景廣闊。
經濟性上，天風證券分析師孫瀟雅認為，2021年戶用、工商業項目IRR（內部收益率）比集中式高5.3%、1.9%，且還有進一步提升空間。而在產業鏈各環節，分布式組件、逆變器毛利率較集中式高1-4%、4%，安裝商凈利率較集中式高6.1%。
市場空間上，分布式同樣前景廣闊。據孫瀟雅預測，2021年戶用、工商業屋頂光伏滲透率僅為1.4%、4.6%（累計裝機規模/總可裝機規模）。預計到2025年戶用、工商業光伏滲透率可穩步提升至5.3%、8.3%，戶用2025年新增裝機約45GW，工商業新增裝機約27GW。
根據光伏企業年報，不少光伏設備企業已經在2021年的分布式裝機大潮中分得一杯羹。
天合光能在年報中稱，2021年，天合光能分布式系統出貨超2GW，銷1.8GW左右，其中2021Q4約0.5-0.6GW，單瓦凈利0.12元/W。另外預計公司2022第一季度出貨1GW，銷0.7-0.9GW，貢獻0.8-1.1億元利潤，實現高速增長。
一體化龍頭隆基股份同樣在為已經到來的分布式大潮而“厲兵秣馬”。在2021年業績交流會上，隆基方面表示，2022公司分布式組件出貨占總出貨目標比重大約將提升10%。
值得一提的是，在年報發出的4月27日當晚，隆基股份還推出了一份關于“光伏貸”的公告。根據公告，公司董事會通過了《關于為戶用分布式光伏貸業務提供保證金擔保的議案》，公司計劃為與銀行合作的戶用分布式光伏貸業務提供的保證金擔保余額上限不超過人民幣2億元。
“現在很多戶用光伏市場變成了租賃模式，有一些人來投資租老百姓的屋頂這種模式。我們于是跟銀行在一起設計了光伏貸這種業務模式，幫著終端客戶自己投資、自己獲益，而不僅僅是簡單地自己做廠房租賃�！甭』煞荻麻L鐘寶申表示，提供貸款主要是開拓中國分布式市場而采取金融終端的一個支持行為，此外也可以把隆基的渠道與終端用戶能夠緊密地聯系起來。
「展望」
新年硅料難降價，新電池成角逐關鍵
進入2022年，光伏賽道依舊火熱。
據PV-tech數據顯示，2022年一季度，晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基股份排名組件出貨量TOP4，除隆基股份因為美國扣押組件以及自身調整影響出貨外，晶科能源、天合光能、晶澳科技三家企業營收、凈利潤增長幅度均在60%以上，晶澳科技期內凈利增幅甚至高達378.27%。
個體企業比較上看，隆基股份依舊是光伏設備企業收入和凈利潤一哥。去年，隆基股份實現營業收入809.3億元，同比增長48.27%；實現凈利潤90.74億元，同比增長4.3%。
通威股份的收入、凈利雙雙緊隨其后。去年，該公司實現總營收634.9億元，同比增長43.64%；實現凈利潤87.42億元，同比增長135.3%。
「分化」
上游硅料大賺，下游組件企業增收不增利
“漲價”是貫穿光伏行業去年一整年的兩大主題。
2021年，光伏供應鏈四大環節一齊漲價，根據中國光伏行業協會數據，2021年，最上游的硅料最高漲幅為224%，單晶硅片最高漲幅為82%，單晶電池片最高漲幅為32%，組件最高漲幅為25%。
根據協會分析，漲價原因除了外部全球通脹及大宗商品價格上漲、國內限電導致光伏企業減產進而推高產品價格外，還有一項關鍵要素是產品出現階段性供需失衡，尤其表現在高純多晶硅的短缺。
隆基股份同樣在年報中反映，供需失衡帶來的上游硅料價格暴漲，導致了行業不同環節之間利潤分化，利潤整體向上游轉移。
相比中國光伏行業協會數據，PV_Infolink數據更為直觀：光伏多晶硅致密料價格從2021年1月6日的84元/公斤，增長至12月29日的230元/公斤，區間內最高價格到了269元/公斤。
來自中國光伏行業協會整理。
硅料價格的快速上漲，并且長期維持在高位，使得行業利潤向上游轉移，同時給中下游公司的業績增長帶來較大壓力。
以A股兩大硅料企業——通威股份和大全能源業績數據為例。2021年，通威股份實現營收634.9億元，同比增長43.64%；凈利潤87.4億元，同比增長135.3%。同期，大全能源則實現營收108.3億元，同比增長132.2%；凈利潤57.2億元，同比增長448.6%。
毛利率指標上，通威股份2021年銷售毛利率27.7%，同比2020年的17.1%提高了超過10個百分點；大全能源銷售毛利率則達到65.6%，銷售毛利率則提高了超過30個百分點。
在硅料企業“吃肉”同時，下游電池片和組件企業則普遍“增收不增利”甚至到了虧損狀態。
申萬行業統計的11家光伏電池及組件企業，2021年合計實現營業收入1924億元，同比2020年上漲了32.5%。然而11家企業2021年合計實現凈利潤-18.7億元，較2020年虧損幅度拉大。
即使是“議價能力”較強的一體化巨頭隆基股份業績表現同樣受到較大波及。
2021年，隆基股份凈利潤增長率僅有4.3%，創下2019以來最低增速，且銷售毛利率從2020年的24.62%下降至2021年的20.19%。
在2021年年度業績交流會上，隆基股份鐘寶申還提到，到了四季度，為了抑制硅料漲價，公司主動降低了開工率，最低開工率只有50%-60%，但其沒有抑制住改變硅料上漲的局面。2022年開始，硅料價格重又回歸上漲通道。
「布局」
行業跨界氫能，分布式成爭奪關鍵
圍繞著平價時代到來，越來越多企業開始新增布局與跨界擴張。
首先是光伏制氫。
2021年3月份，隆基股份成立了西安隆基氫能科技有限公司，為綠電制取綠氫的方式提供大型的電解水制氫的裝備，掀起了行業內外對于光伏制氫的廣泛關注。
其后，其他光伏企業也各自官宣自己的制氫進展。陽光電源發布了國內首款綠氫SEP50PEM電解槽，天合光能也宣布很早前就已開展氫能領域研發布局，并在2021年7月份與中石化簽署關于光伏綠電制氫業務的合作協議。
在2021年年報中，隆基股份公布了自己的制氫進展，截止到去年年底，公司已經初步形成500MW的制氫裝備的產能。4月27日，在隆基業績交流會，公司宣布還將不斷拓展綠電加綠氫的應用場景，加快推動“綠氫”成本的下降，把氫能利用列入長遠一些業務規劃考慮。
如果說“綠氫”商業化道路還待數年甚至數十年時間探索，那么在2021年，分布式電站的崛起則已經“明牌”。
分布式，又稱分散式光伏發電或分布式供能。區分于集中式地面電站，其指的是在用戶現場或靠近用電現場配置較小的光伏發電供電系統，以滿足特定用戶的需求，支持現存配電網的經濟運行，或者同時滿足這兩個方面的要求。
根據隆基股份年報，2021年，我國光伏新增裝機 54.88GW，其中，分布式新增裝機量約 29.28GW（其中戶用光伏新增裝機量約 21.6GW），占我國新增光伏裝機量約 53.4%，歷史上首次突破50%。其中，戶用光伏新增裝機量 21.6GW,占我國新增裝機量的 39.4%。由此，光伏產品的終端已從過去的“to B”屬性轉變為“to B”兼具 “to C”的屬性。
分布式面對消費端市場，市場前景廣闊。
經濟性上，天風證券分析師孫瀟雅認為，2021年戶用、工商業項目IRR（內部收益率）比集中式高5.3%、1.9%，且還有進一步提升空間。而在產業鏈各環節，分布式組件、逆變器毛利率較集中式高1-4%、4%，安裝商凈利率較集中式高6.1%。
市場空間上，分布式同樣前景廣闊。據孫瀟雅預測，2021年戶用、工商業屋頂光伏滲透率僅為1.4%、4.6%（累計裝機規模/總可裝機規模）。預計到2025年戶用、工商業光伏滲透率可穩步提升至5.3%、8.3%，戶用2025年新增裝機約45GW，工商業新增裝機約27GW。
根據光伏企業年報，不少光伏設備企業已經在2021年的分布式裝機大潮中分得一杯羹。
天合光能在年報中稱，2021年，天合光能分布式系統出貨超2GW，銷1.8GW左右，其中2021Q4約0.5-0.6GW，單瓦凈利0.12元/W。另外預計公司2022第一季度出貨1GW，銷0.7-0.9GW，貢獻0.8-1.1億元利潤，實現高速增長。
一體化龍頭隆基股份同樣在為已經到來的分布式大潮而“厲兵秣馬”。在2021年業績交流會上，隆基方面表示，2022公司分布式組件出貨占總出貨目標比重大約將提升10%。
值得一提的是，在年報發出的4月27日當晚，隆基股份還推出了一份關于“光伏貸”的公告。根據公告，公司董事會通過了《關于為戶用分布式光伏貸業務提供保證金擔保的議案》，公司計劃為與銀行合作的戶用分布式光伏貸業務提供的保證金擔保余額上限不超過人民幣2億元。
“現在很多戶用光伏市場變成了租賃模式，有一些人來投資租老百姓的屋頂這種模式。我們于是跟銀行在一起設計了光伏貸這種業務模式，幫著終端客戶自己投資、自己獲益，而不僅僅是簡單地自己做廠房租賃�！甭』煞荻麻L鐘寶申表示，提供貸款主要是開拓中國分布式市場而采取金融終端的一個支持行為，此外也可以把隆基的渠道與終端用戶能夠緊密地聯系起來。
「展望」
新年硅料難降價，新電池成角逐關鍵
進入2022年，光伏賽道依舊火熱。
據PV-tech數據顯示，2022年一季度，晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基股份排名組件出貨量TOP4，除隆基股份因為美國扣押組件以及自身調整影響出貨外，晶科能源、天合光能、晶澳科技三家企業營收、凈利潤增長幅度均在60%以上，晶澳科技期內凈利增幅甚至高達378.27%。
從全年來看，四家企業將2022年組件目標提升到去年出貨量的130%-180%之間。同樣可以看出下游需求火熱。
下游需求火熱，傳導至上游，帶來的“副作用”是硅料價格依舊居高不下。
4月27日，硅業分會公布最新硅料成交價格顯示：國內單晶復投料價格區間在25.2-26.0萬元/噸，成交均價上漲至25.54萬元/噸，周環比漲幅為0.83%；單晶致密料價格區間在25.0-25.8萬元/噸，成交均價上漲至25.33萬元/噸，周環比漲幅為0.96%。
據了解，這已經是年內國內硅料連續第15周上漲。另據數據顯示，目前每噸硅料最高報價，與去年11月下旬創下的27.3萬元歷史高點相比，僅差了1萬元左右。
硅料價格上漲趨勢何時終結？目前行業普遍認為，2022年，受海內外供給需求影響，硅料價格拐點何時到來很難預測，而2022年硅料價格處于高位將是大概率事件。
行業資深人士張玲（化名）此前接受記者采訪時則表示，除了需求側旺盛，供給端供應不足也是2022年硅料價格高企的主因，尤其硅料的一些大項目增產不達預期。張玲以通威股份的新項目、亞洲硅業的新項目舉例說，“正常情況，三個月爬坡就達產了，但通威今年可能五六月份才會達產，時間稍微長了一點。像亞洲硅業本來應該是去年年底和今年初投產，實際上是現在才投產。”
此外，中環股份、隆基股份相關人士接受貝殼財經記者采訪時同樣持與張鈴類似觀點。據貝殼財經2月份報道，中環股份證券部人士曾向記者表示，中環預計2022年，硅料仍將維持緊平衡狀態。
除了上下游環節的硅料博弈外，2022年圍繞新光伏電池路線的角逐亦將成為關鍵。
民生證券分析師鄧永康認為，盡管P型目前仍是行業主流趨勢，2020年市占率達85%。由于P型單晶硅PERC電池理論轉換效率極限為24.5%，導致P型PERC單晶電池效率很難再有大幅度的提升，而N型具有轉化效率高、光致衰減低、溫度系數低等優勢，有望接棒P型成為下一代電池技術主流。
進入2022年，光伏電池片的技術迭代正式迎來了新的時代，TOPCon、HJT、IBC等轉換效率更高的電池技術將從實驗室邁向產業鏈，在形成投產-規�；当�-持續擴產的良性循環過程中，享受技術紅利的企業有望迎來市占率提升+享受技術溢價的雙重優勢。
行業最大的競爭壓力來自隆基股份。2022年，年報業績交流會上情況，隆基股份將在新電池領域擴張。
其中，西安西咸15GW新電池預計在2022年9月開始投產，產量在15GW，分6個月陸續投產。泰州4GW新電池改造工作，會于2022年8月投產，到年底可以貢獻2GW新電池產量，到2023年一季度末，會有19GW新電池滿產， 新電池路線整體規劃產能30GW。
目前，新電池參數尚未透露，但電池效率比PERC高1%以上，成本基本與PERC持平。通過中試線產品已在國外進行試銷，溢價3-4美分/w（折算成人民幣為0.18-0.25元/w）。
此外，晶科能源同樣在新電池領域積極布局。根據報道，2021年10月，其N型TOPCon電池量產線創造25.4%的實驗室電池轉化效率世界紀錄。
晶科方面負責人表示，截至2021年年底N型電池量產效率已接近24.5%。公司于2022年初相繼在安徽合肥和浙江海寧投產16GW大尺寸N型高效電池產能，目前產能爬坡進展順利，效率已突破24.6%，良率接近P型水平。
作者：彭碩 來源：新京報 責任編輯：jianping
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