回顧22年上半年，增量主要源于國內分布式高景氣延續+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延續：

1)國內大基地放量，集中式光伏或將成為下半年超預期所在，全年新增裝機或達100GW+；

2)歐洲能源危機+地緣政治加速歐洲清潔能源轉型，全年新增裝機需求預計可達60GW；

3)反規避塵埃落定，美國下半年組件需求有望顯著改善，我們預計全年新增裝機將上修至30GW+。

我們預計22年全球新增光伏裝機240GW+，需求側無憂；從供給側分析，建議關注上游產能釋放后盈利周期性回升板塊，以及通過技術創新實現降本增效，滲透率快速提升的新技術兩條主線，推薦一體化組件、顆粒硅、膠膜板塊。

>> 上游產能陸續投放，供給短板逐漸消除

22年上半年，硅料環節大量新增產能處于爬產階段，加之終端需求持續超預期，硅料環節仍為產業鏈最緊缺環節，Q1國內多晶硅產量為15.9萬噸，預計Q2為18萬噸，多晶硅供給短板壓制下游需求釋放。根據硅業分會數據，Q3部分企業分線檢修，新增產能較為有限，預計產量19萬噸；新特包頭10萬噸、協鑫四川6萬噸等集中于Q4滿產，Q4產量進一步提升至22萬噸，供應緊張或于22Q4緩解，硅料供給釋放促使組件降價，或將進一步刺激需求提高。

>> 組件短期看盈利修復量利齊升，長期看品牌渠道高鑄競爭壁壘

22年上半年上游原材料供應緊張，價格持續上漲，一體化組件盈利能力較弱，隨著H2硅料價格進入下行周期，產業鏈利潤向下游流動，我們看好下半年組件環節盈利邊際改善。組件占光伏系統成本約50%，是光伏最核心的部件，直面下游終端用戶，質量是基礎，品牌與渠道是競爭的核心。從下游裝機結構看，分布式光伏發展迅猛，22Q1新增裝機中分布式占比67%+。由于分布式光伏ToC屬性較強，下游客戶更看重品牌+運維，粘性相對更強，龍頭企業憑借完善的渠道布局+享譽全球的品牌口碑，具有明顯競爭優勢。

>> 膠膜順漲傳導原材料漲價，盈利能力邊際改善

2022年國內裝機高增+歐洲需求大幅增長，下游裝機量持續超預期，疊加硅片減薄帶來的單平克重提升，我們看好膠膜行業需求高增。在22Q1原材料漲價的背景下，EVA膠膜從3月開始數次漲價，截至5月底稅價格已至約18元/平，價格傳導順利，預計Q2膠膜盈利將顯著改善。

>> 技術創新是下半年勝負手，關注顆粒硅與新型電池

光伏永恒的核心在于降本增效，我們看好技術創新帶來的阿爾法機會：

1)顆粒硅工藝跑通+成本優勢顯著，我們測算顆粒硅在成本端較西門子法有11.6元/kg的優勢，產能過剩背景下有望憑借壁壘利潤助力穿越周期；

2)22年N型電池滲透率破冰，先TOPCon后HJT，目前TOPCon電池已具有經濟性，我們測算得N型組件較P型每瓦增厚收益5分+。經濟效應驅動廠商擴張N產能，我們預計今年底全國N型電池產能有望超50GW，全年出貨超20GW，滲透率提升至8.7%，23年滲透率有望突破20%。

作者： 來源：華泰證券 責任編輯：jianping