光伏“火”了、風電“火”了、新能源車也“火”了，整個新能源板塊都“火”了。隨著4月27日以來的強勢反彈，讓整個A股新能源板再次塊走出了波瀾壯闊的走勢。

新能源板塊的這一波行情，也得到買方和賣方的共同力挺。在近期的多場光伏板塊的路演上，券商、公募基金人士均多次向第一財經(jīng)提及的看法是：光伏板塊的景氣度一直沒有問題，只是年初估值承壓導致股價下行，當大環(huán)境有所改善時，基本面不錯的企業(yè)股價自然會反彈。

景氣度通常可以和行業(yè)需求劃等號，景氣度高，意味著行業(yè)需求旺盛，下游終端企業(yè)“貨不愁賣”。

單看海外出口數(shù)據(jù)，年初以來光伏需求確實旺盛，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)光伏組件出口量達41.3 GW，同比增長109%。

然而，第一財經(jīng)記者注意到，一家專注于國內(nèi)電站投資、電池組件售賣的企業(yè)，卻面臨著上游材料價格居高不下、行業(yè)競爭愈發(fā)激烈、國家補貼遲遲不到位、貨款遲遲收不回來、營收凈利增速雙降等一系列不利局面。

行業(yè)愈發(fā)“內(nèi)卷”，營收凈利雙降

一季度海外需求提升，促使國內(nèi)光伏組件龍頭出貨量及業(yè)績上漲。

目前全球前六大光伏組件龍頭均在中國，分別為隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯和東方日升。

除隆基綠能外，其他五家組件制造商去年海外收入均超過總營收的一半。阿特斯未披露具體數(shù)據(jù)，但從往年數(shù)據(jù)來看，其海外收入比重都在80%左右甚至更高；晶科能源海外營收比重也達到78%。

今年一季度，上述六大組件龍頭實現(xiàn)營收和凈利正向增長同時，第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，作為以中節(jié)能太陽能光伏電站的投資運營為主，且將主要產(chǎn)品電力出售給國家電網(wǎng)的國內(nèi)光伏下游龍頭企業(yè)太陽能，一季度卻面臨著營收和凈利雙降的不利局面。

與上述幾大巨頭不同，太陽能主要在國內(nèi)布局業(yè)務，2021年報數(shù)據(jù)顯示，公司的光伏電站項目分布于全國18個省、直轄市、自治區(qū)。

太陽能今年一季度營業(yè)總收入達13.96億元，同比增長-11.58%；歸屬于母公司股東的凈利潤達2.615億元，同比增長-7.76%。

太陽能解釋稱，一季度營收凈利雙雙下滑的原因在于：疫情對物流的影響，太陽能產(chǎn)品出貨量減少；個別電站大區(qū)受天氣影響光照幅度在2月間降低，發(fā)電量比去年同期減少；2021年底公司對外轉(zhuǎn)讓了潞安公司（50兆瓦發(fā)電項目）股權(quán)。

“公司近兩年新增電站裝機增速明顯下滑，導致營收利潤增長放緩自然在清理之中。”一位長期跟蹤光伏行業(yè)分析師表示。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，該公司總裝機容量分別為4.97GW、5.04GW、6.09GW，運營裝機容量分別為 3.83GW、4.24GW、4.27GW。

但在“愈發(fā)內(nèi)卷”的大環(huán)境下，為了跟隨競爭對手步伐，太陽能不得不繼續(xù)投資電站、擴大產(chǎn)能。

公司在年報中稱，得益于雙碳目標等一系列政策利好措施，各大央企紛紛公布大規(guī)模的可再生能源十四五規(guī)劃裝機目標，不斷有新進入者跨界投資建設光伏電站，行業(yè)競爭將愈發(fā)激烈。

舉例來說，五大發(fā)電集團紛紛制定了較為激進的新能源發(fā)展規(guī)劃。華能集團“十四五”期間新增新能源裝機8000萬千瓦以上，確保清潔能源裝機占比50%以上；國電投集團到2025年電力裝機將達到2.2億千瓦，清潔能源裝機比重提升到60%；大唐集團到2025年非化石能源裝機超過50%；華電集團“十四五”期間力爭新增新能源裝機7500萬千瓦，清潔裝機占比接近60%；國家能源集團力爭到“十四五”末，可再生能源新增裝機達到7000-8000萬千瓦。

但投資光伏電站是一門“重資產(chǎn)生意”，資金是否充足尤為重要，而太陽能自身的造血能力卻有所下滑，表現(xiàn)出“錢越來越難掙了”，應收賬款也遲遲收不回來。

“通脹時代下成本易漲難跌，但收入價格相對剛性，尤其在取消補貼平價入網(wǎng)后，想出利潤可太難了。”某光伏行業(yè)分析師說。

中節(jié)能太陽能5月9日對投資者表示，目前光伏行業(yè)已經(jīng)進入了平價時代，未來新建光伏電站項目將不再有補貼，將按當?shù)氐臉藯U電價定價，因此未來新建電站不存在補貼問題。

此外，2021年初，太陽能應收賬款是84億元，2021年底變成了99億元，直到今年3月底應收賬款已經(jīng)增加到106億元。同時，今年一季度，其信用減值損失達到了719.62萬元，損失較去年同期增加174.35%。太陽能解釋部分原因是因為電力銷售應收賬款計提壞賬，而上年同期未計提。

該公司還稱，政策利好刺激下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能大幅度擴產(chǎn)，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)博弈加劇，產(chǎn)能錯配導致硅料價格居高不下，進一步侵蝕了下游廠商的利潤。

既然自身造血能力下滑，太陽能只好通過定增和發(fā)行綠色債券等方式募集資金投電站。

根據(jù)太陽能此前披露，擬向不超過35名特定對象發(fā)行不超過9.02億股股份，募集資金60億元，用于9個光伏電站項目建設及補充流動資金。行業(yè)分析師預計，如果定增落地，按照披露的預案可新增1GW裝機量，較目前規(guī)模增加20%。

此外，今年一季度，該公司還發(fā)行了10億元綠色公司債券，其中7.02億元用于償還募投項目貸款，2.98 億元用于補充流動資金導致籌資凈額增加。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，該公司貨幣資金余額17.36億元，相較年初增長了27.65%。賬上資金充裕后，公司開始繼續(xù)投資項目、擴大產(chǎn)能。該公司6月25日披露，將在民勤縣整縣分布式96.4兆瓦并網(wǎng)光伏發(fā)電項目；6月28日，子公司收到中標通知書，成為昆明市西山區(qū)整區(qū)光伏+鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)發(fā)展能源示范基地項目選擇社會合作伙伴第二標段中標人的公告。

值得注意的是，太陽能的另一項業(yè)務，太陽能電池組件的生產(chǎn)銷售，也有項目面臨停產(chǎn)。該公司此前曾規(guī)劃投資年產(chǎn)20吉瓦高效太陽能電池及4.5吉瓦高效組件智能制造項目，其中一期 6.5吉瓦原計劃由下屬鎮(zhèn)江公司在江蘇高郵市實施。因市場環(huán)境及地方政策環(huán)境發(fā)生變化，最終終止實施。

至關(guān)重要的補貼

多名光伏分析師向第一財經(jīng)表示，補貼如果能解決是重大利好，財務費用直接會沖到利潤中，這樣就有新錢投資電站，擴大產(chǎn)能，提高競爭力。

在6月份的兩次投資者調(diào)研中，“公司是否收到可再生能源補貼”、“公司應收補貼的金額有多少”、“目前收到多少補貼款”等問題，是投資者對太陽能最為關(guān)注的話題。

太陽能表示，截至2021年底，公司尚未結(jié)算的電費補貼金額97.44億元，其中國補92.94億元。今年二季度收到部分可再生能源補貼。目前了解到，相關(guān)政策措施正在研究中，相關(guān)主管部門也進行了補貼核查相關(guān)工作，有助于后續(xù)補貼有序發(fā)放。

東吳證券認為，可再生能源補貼發(fā)放拖欠，拖累行業(yè)整體現(xiàn)金流和估值表現(xiàn)。

自2006年《可再生能源法》實施以來，國內(nèi)開始對可再生能源發(fā)電，實行基于固定電價的補貼政策。

2016年以來，新能源行業(yè)發(fā)展進入爆發(fā)階段，電價附加標準雖進行過提升，但難以趕上新增裝機速度，所獲資金低于補貼實際需求。此外，電價附加費全部征收的難度較大，自備電廠、 地方電網(wǎng)用電等常年征收率不足85%，造成可再生能源補貼缺口不斷擴大。

2017年-2019年，補貼缺口分別達1500億元、2331億元、3000億元以上。

2020年“搶裝潮”后的大量補貼兌現(xiàn)，給財政資金帶來更大壓力，當年年底可再生能源補貼缺口突破3000億元。

根據(jù)行業(yè)組織綜合各項因素測算，截至2021年底，可再生能源發(fā)電補貼拖欠累計約4000億元，預計2028年電價補貼缺口達到峰值。

因可再生能源補貼拖欠，部分新能源開發(fā)商背負大量應收賬款，影響現(xiàn)金流，嚴重導致資金鏈斷裂，出現(xiàn)金融違約風險。發(fā)電企業(yè)、設備企業(yè)、零部件企業(yè)間的三角債現(xiàn)象也屢見不鮮，影響企業(yè)正常經(jīng)營，且抬升了可再生能源發(fā)電成本。

拖欠發(fā)放的可再生能源補貼一方面影響了運營資產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而限制企業(yè)的擴大再生產(chǎn)，另一方面更重要的是壓制了行業(yè)、公司和項目的估值。2018-2021年年末，太陽能的PB分別為0.71、0.83、1.56、2.27倍，而長江電力的PB分別為2.54、2.79、2.62、2.94 倍，截至2022年6月13日，太陽能PB為1.62倍，而長江電力PB為2.87倍。

雖然短期業(yè)績承壓，賣方還是看好國內(nèi)光伏企業(yè)未來發(fā)展。

東吳證券表示，在資源獲取+資金壁壘的競爭優(yōu)勢下，預計光伏運營行業(yè)集中度將會逐步提升，優(yōu)質(zhì)央企在其中市占率會顯著提升。

3月24日，財政部網(wǎng)站發(fā)布《2022年中央政府性基金支出預算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本級支出”從2021年的928億元增加至4528億元，預算數(shù)為上年執(zhí)行數(shù)的487.8%。

東吳證券預測，假設國補92.94億元到賬，按照目前光伏電站30%自有資金比例、單瓦投資為4元計算，可以支撐公司增量裝機規(guī)模7.75GW，是截至2021年年末公司裝機總量（6.09GW）為127.26%，裝機和業(yè)績彈性最大。

作者：徐宇 來源：第一財經(jīng) 責任編輯：jianping