12月4日晚，昆侖萬維公告稱，決定在原有投資業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)上，增設(shè)新能源領(lǐng)域投資業(yè)務(wù)板塊。

公司公告了新能源投資業(yè)務(wù)板塊的第一個(gè)投資動(dòng)作——以3億元投資并控股綠釩新能源。具體來看，昆侖萬維全資子公司寧波點(diǎn)金股權(quán)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“寧波點(diǎn)金”）及霍爾果斯昆諾天勤創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“昆諾天勤”）分別以自有資金2.2億元和8000萬元出資，對(duì)北京綠釩新能源科技有限公司（簡(jiǎn)稱“綠釩新能源”）增資。此次出資將獲得綠釩新能源60%的股權(quán)，綠釩新能源將納入公司并表范圍。

從“3億自有資金、60%控股、并表”三個(gè)關(guān)鍵詞可以看出，昆侖萬維對(duì)綠釩新能源十分重視。雖然綠釩新能源還只是一家成立不到2個(gè)月的儲(chǔ)能集成商，但昆侖萬維表示這將成為拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的來源之一。

2022年，儲(chǔ)能賽道持續(xù)火熱，VC/PE身影云集，獨(dú)角獸、IPO誕生不斷。“沾儲(chǔ)就熱”的故事已在資本市場(chǎng)上演，吸引不少公司紛紛跨界儲(chǔ)能。

那么，儲(chǔ)能究竟是不是一門好生意？

游戲公司、食品公司爭(zhēng)相跨界儲(chǔ)能

昆侖萬維此番跨界儲(chǔ)能并非空穴來風(fēng)。

在此之前，公司早已通過私募股權(quán)基金等方式“試水”新能源，投資了不少項(xiàng)目，包括蜂巢能源、東岳氫能、纖納光電、星環(huán)聚能等。

本次除了控股加并表綠釩新能源，昆侖萬維內(nèi)部還做了分工：新能源板塊投資將由董事長(zhǎng)金天親自帶隊(duì)，總經(jīng)理方漢將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司主業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊，往 AIGC 和元宇宙階段發(fā)展。

作為昆侖萬維儲(chǔ)能布局的第一步，綠釩新能源到底是一家什么質(zhì)地的公司呢？

從官方介紹來看，綠釩新能源是一家儲(chǔ)能電堆系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)商，成立于2022年10月25日，主營業(yè)務(wù)涉及電堆，電池關(guān)鍵材料，儲(chǔ)能系統(tǒng)及其零部件的生產(chǎn)制造集成，儲(chǔ)能電池管理系統(tǒng)和儲(chǔ)能電站系統(tǒng)設(shè)計(jì)與集成等。團(tuán)隊(duì)核心成員均為清華大學(xué)等知名學(xué)府博士畢業(yè)，擁有開創(chuàng)性的頂尖儲(chǔ)能電堆系統(tǒng)技術(shù)。

簡(jiǎn)單講，這是一家成立不到2個(gè)月，團(tuán)隊(duì)不賴、號(hào)稱有領(lǐng)先技術(shù)的儲(chǔ)能集成商。

從早期投資的角度來看，昆侖萬維的這波操作還算合理。某一線機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)能投資人向投中網(wǎng)表示，“儲(chǔ)能運(yùn)營集成商更偏產(chǎn)業(yè)下游，一是資產(chǎn)比較重，二是PS倍數(shù)不會(huì)太高。這需要很早就進(jìn)入，比如天使輪甚至更早。”

事實(shí)上，現(xiàn)在不少公司跨界做儲(chǔ)能，切入點(diǎn)都是技術(shù)門檻不高的儲(chǔ)能集成商。前不久南方黑芝麻糊進(jìn)軍儲(chǔ)能也是“同樣的配方”。2022年10月，南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司宣布對(duì)天臣新能源有限公司增資5億元，持股比例高達(dá)59.09%，為實(shí)際控制人。天臣新能源估值約17.19億。

天臣新能源正是一家動(dòng)力電池系統(tǒng)集成解決方案提供商，專注于新能源汽車及清潔能源儲(chǔ)能領(lǐng)域，提供生產(chǎn)、研發(fā)、銷售車載動(dòng)力及儲(chǔ)能電池PACK、BMS動(dòng)力系統(tǒng)。

值得注意的是，南方黑芝麻糊主業(yè)凈利潤持續(xù)下降，2018年-2021年凈利潤分別下降46.06%、45.05%、73.08%和1297.48%。所以，公司寄希望于投資儲(chǔ)能帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

但天臣新能源自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不亮眼，反而一直在虧錢。2021年，天臣新能源營收為1.34億元，虧損2.33億元；2022年前三季度，虧損超1.9億元。

儲(chǔ)能投資人表示，儲(chǔ)能集成商在市場(chǎng)中同質(zhì)化嚴(yán)重，各家拼的是供應(yīng)鏈能力和商務(wù)關(guān)系，短期內(nèi)一波大紅利上去之后，如果公司收入想進(jìn)一步提升，會(huì)遇到很大瓶頸。

紅杉高瓴“同框”，賽道投資翻倍增長(zhǎng)

儲(chǔ)能集成商只是龐大儲(chǔ)能賽道中的一環(huán)。

作為一條萬億賽道，儲(chǔ)能擁有很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)海通證券，儲(chǔ)能上游主要包括電池原材料、電子元器件供應(yīng)商等，中游主要包括電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能變流器和能量管理系統(tǒng)以及其他配件供應(yīng)商，下游則包括從儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商、安裝商到工商業(yè)、電網(wǎng)公司、風(fēng)光電站等在內(nèi)的終端用戶。

“隨便一個(gè)細(xì)分賽道，都是百億元市場(chǎng)規(guī)模。” 光速中國合伙人蔡偉在2022年4月投中儲(chǔ)能閉門沙龍中表示，儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景多樣，不太可能一家獨(dú)大，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)多家技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)。

尤其是2021年全國各地陸續(xù)要求強(qiáng)制配儲(chǔ)之后，“儲(chǔ)能變成了一個(gè)強(qiáng)制項(xiàng)，如果投建的新能源電站要并網(wǎng)（將發(fā)的電并到電網(wǎng)），一般要按照功率10%-15% 和2小時(shí)容量配儲(chǔ)，否則項(xiàng)目拿不到并網(wǎng)的路條。”儲(chǔ)能投資人告訴投中網(wǎng)。

受相關(guān)政策影響，我國儲(chǔ)能設(shè)備出貨量明顯提高。GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)48GWh，同比增長(zhǎng)2.6倍；其中電力儲(chǔ)能電池出貨量29GWh，同比2020年的6.6GWh增長(zhǎng)4.39倍。這一增速在疫情和供應(yīng)鏈短缺情況下，實(shí)屬罕見。

資本往往是最敏感的，儲(chǔ)能的投融資也呈翻倍增長(zhǎng)。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)儲(chǔ)能賽道投融資總額超2306億元，幾乎是2020年投融資總額的2倍，同比增長(zhǎng)98.5%。2022年儲(chǔ)能熱度依舊，投融資總額超4219億元，同比增長(zhǎng)82.9%。2020年、2021年及2022年儲(chǔ)能相關(guān)投融資數(shù)量分別約285起、420起、526起，基本維持30-40%的增長(zhǎng)。

國內(nèi)新能源投資人也明顯感受到了風(fēng)口的到來。“從2021年下半年開始，市面上所有基金，無論大小，都在往儲(chǔ)能涌。搶手的項(xiàng)目一兩年內(nèi)連續(xù)融三四輪，每輪間隔小半年左右，估值每輪都翻倍。”

舉個(gè)例子。用戶側(cè)儲(chǔ)能獨(dú)角獸德蘭明海，從2021年4月至2022年9月， 16個(gè)月完成了4輪融資，累計(jì)金額超6億人民幣，最新估值達(dá)10億美金級(jí)別。資方背景多元，既有市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)源碼資本、達(dá)晨財(cái)智等，又有產(chǎn)業(yè)巨頭寧德時(shí)代，還有有色金屬產(chǎn)業(yè)的國資機(jī)構(gòu)中鋁創(chuàng)新。

無獨(dú)有偶。新型儲(chǔ)能電池設(shè)備公司中海儲(chǔ)能，也在2022年9月至12月三個(gè)月時(shí)間里，連續(xù)完成Pre-A輪和Pre-A+輪兩輪融資，累計(jì)融資數(shù)億元人民幣，投資方包括了紅杉中國、源碼資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、清流資本。

事實(shí)上，儲(chǔ)能這一新能源細(xì)分賽道，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都沒有進(jìn)入VC/PE的視野里。因?yàn)橄啾扔诨ヂ?lián)網(wǎng)投資的回報(bào)神話，硬科技賽道并不是那么性感。不過，這些缺乏資本催熟的行業(yè)，反而現(xiàn)金流更充足，條件成熟就可以迅速邁向IPO。

這不，便攜式儲(chǔ)能賽道就跑出了第一家百億市值IPO。有著“大號(hào)充電寶”之稱的華寶新能于2022年9月，正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。此次IPO，華寶新能公開發(fā)行價(jià)為237.5元/股，創(chuàng)下今年A股IPO最高發(fā)行價(jià)記錄，開盤市值超220億元。這家公司一年進(jìn)賬23億元，創(chuàng)始人孫中偉夫婦持有公司超八成股份，還沒等到VC/PE出手，公司就上市了。

留給一級(jí)市場(chǎng)投資人的機(jī)會(huì)并不多

風(fēng)口來了，賽道熱了，但卻有投資人表示“有些難以出手”。

毫無疑問，儲(chǔ)能是一門好生意，但這只是對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言。國內(nèi)某新能源投資人坦言，“相比于消費(fèi)、企服SaaS，儲(chǔ)能當(dāng)前是一個(gè)有市場(chǎng)情緒的賽道。如果你現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)一家儲(chǔ)能公司，很容易融到錢。這對(duì)創(chuàng)業(yè)者是件好事，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)卻不一定。”

從主觀意愿來看，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)的考慮重點(diǎn)是財(cái)務(wù)回報(bào)。目前，儲(chǔ)能還處在商業(yè)化剛剛爆發(fā)的階段，并不能帶來可觀的超額利潤。一位儲(chǔ)能投資人向投中網(wǎng)表示，以集成商為例，即便在天使乃至更早階段投進(jìn)不錯(cuò)的儲(chǔ)能項(xiàng)目，回報(bào)也很難達(dá)到20倍以上。

萬億賽道看上去很廣，但一級(jí)市場(chǎng)可投的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有限。前文提到了游戲公司、黑芝麻糊等“跨界玩家”大多從儲(chǔ)能用戶側(cè)做小B的集成運(yùn)營商切入，但這類項(xiàng)目大多創(chuàng)新少，毛利低，并不是VC/PE的首選標(biāo)的。

“除非是頭部項(xiàng)目‘綁著大哥’在玩，其余二三流或者剛成立的集成商，如果具體扒開它們技術(shù)細(xì)節(jié)，沒有特別多創(chuàng)新，毛利僅有10% 左右。VC/PE普遍不太愿意投。”金螞投資儲(chǔ)能投資人告訴投中網(wǎng)。“即便是投了，大家對(duì)它的預(yù)期回報(bào)也不過3-5倍。”

VC/PE更偏愛回報(bào)倍數(shù)更高的設(shè)備端，尤其是掌握核心零部件、顛覆性創(chuàng)新技術(shù)的公司。

但從投資環(huán)境來看，這類公司屬于稀缺資源，基本上處于被瘋搶的狀態(tài)。“頭部項(xiàng)目十幾家家投資機(jī)構(gòu)在搶，更有不少天使輪項(xiàng)目估值動(dòng)輒數(shù)億元，太火了。”國內(nèi)一位關(guān)注新能源投資人感嘆，“去年收入只有六七百萬的項(xiàng)目，估值可能就已經(jīng)到了10億，今年收入一兩個(gè)億，估值就已經(jīng)到了20億。很多機(jī)構(gòu)都在搶它的份額，非常緊俏。”

不僅如此，創(chuàng)始人甚至還會(huì)“反向選擇”投資人。“創(chuàng)始人整體對(duì)投資人比較挑剔，更偏向產(chǎn)業(yè)資本。現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)相對(duì)活躍的機(jī)構(gòu)有三類，一是大型工商業(yè)運(yùn)營公司，可以幫創(chuàng)始人在工商業(yè)側(cè)直接拿單；二是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)這類電網(wǎng)公司，可以直接提供網(wǎng)側(cè)單資源；三是大型發(fā)電集團(tuán)，像“五大六小”相關(guān)子公司，以及一些民營發(fā)電側(cè)公司的CVC。這些都是創(chuàng)始人喜歡的。” 金螞投資儲(chǔ)能投資人告訴投中網(wǎng)。

“這個(gè)行業(yè)整體拿單還是比較拼關(guān)系和資源的。”相比之下，產(chǎn)業(yè)玩家才是儲(chǔ)能賽道的“王者”。

目前，產(chǎn)業(yè)玩家?guī)缀醢鼣埩藘?chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如電芯、電池安全管理系統(tǒng)（BMS）、儲(chǔ)能變流器（PCs）、能量管理系統(tǒng)（EMS）等。

“像寧德億緯這些大型上市公司、二三線電芯廠都在做儲(chǔ)能電池，像上能電氣、固德威、錦浪、科士達(dá)這些做光伏逆變器的公司稍微把產(chǎn)線改一下就能做儲(chǔ)能變流器，還有很多車企都在做自己的EMS。”新能源投資人表示，他們之前在動(dòng)力電池、新能源車上積累的成熟技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈，完全可以“套用”到儲(chǔ)能領(lǐng)域。

這也讓鮮有資源的外部投資方難以隨便進(jìn)場(chǎng)。

正如一位投資人坦言“雖說儲(chǔ)能是萬億賽道，但剩給一級(jí)市場(chǎng)投資人的機(jī)會(huì)并不多。”

作者：張俊雯 來源：東四十條資本鈦媒體 責(zé)任編輯：jianping