前期光伏板塊的持續下跌，對于2024年業績走勢，市場已經price in 下滑甚至大幅度下滑預期，但股價中包含的預期與事實的底部究竟有多大差別，目前仍很難說。后續板塊走勢核心是看產業鏈盈利水平見底的時點以及位置。我們認為上述時刻將在24Q1出現，在產業鏈盈利中樞下移且融資環境收緊的過程中，可以看到部分環節擴產已明顯放緩，2024年光伏產業鏈將進入整合階段，頭部市占率有望提升。

年底前產業鏈將經歷去庫存階段，24年Q1行業基本面有望見底

進入Q4后，我們認為行業即將進入去庫存周期，一方面12月歐美進入圣誕假期后安裝速度減慢，另一方面由于24Q1淡季概率很大，23Q4組件企業往往會以降排產、交庫存為主。今年9-10月硅料、硅片排產拉升，硅片環節當前已有一定庫存壓力。我們預計12月底之前，在行業去庫存過程中，產業鏈價格及盈利水平將逐步見底，反映在報表端基本面底部有望在24Q1出現。之后Q2隨著行業需求放量，產業鏈有望呈現量升價穩態勢。

雖然基本面是下行周期，但估值已經大幅度調整，后續基本面演繹情況有好于預期的可能

從目前股價位置看，(以相關公司市值/20或市值/15）來計算，目前大部分公司可能股價中包含的預期可能為2024年業績大幅度下滑（甚至腰斬），因為2023年在產業鏈價格下行過程中，大部分終端產品類業績中包含一次性因素較大（原材料降價及終端產品高價訂單等因素），因此估值定價出現極大偏差，預計2024年這些一次性因素消除后，估值將回歸一個正常的位置（15-20x），我們認為2024年Q1行業盈利底部確立之后，板塊估值有望得到一定修復，基本面演繹的情況將好于預期。

部分環節擴產已放緩，2024年頭部企業市占率有望持續提升

今年以來，光伏產業鏈上游硅料、硅片單季度資本開支規模已明顯下降，膠膜、玻璃等盈利持續處于低位的環節資本開支已位于較低水位，目前僅有電池和一體化由于涉及到技術迭代，資本開支規模較大。從我們統計情況來看，過去2年硅料、硅片、電池環節宣布的擴產項目，已有部分項目進度大幅低于預期或者明確不再擴產。因此在行業盈利中樞有所下降的背景下，企業擴產意愿已明顯下降。另外，此前證監會收緊再融資及IPO，融資環境趨緊后企業自身造血能力將更為重要。我們預計2024年頭部光伏企業將依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的優勢，持續提升市占率，行業集中度有望提升。

作者：朱玥 任佳瑋 王吉穎 陳思同 來源：中信建投 責任編輯：jianping