當(dāng)前海外戶儲&工商儲處于行業(yè)困境反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，庫存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點(diǎn)及面釋放，我們預(yù)計頭部企業(yè)25Q2改善幅度較大且超市場預(yù)期，全年業(yè)績重回高增區(qū)間。澳洲、歐洲及新興市場復(fù)蘇，小逆變器廠家Q2出貨同環(huán)比普遍高增，且后續(xù)指引仍然積極，海外儲能逆變器行業(yè)開啟增長新階段。

▍澳洲補(bǔ)貼大幅加碼，預(yù)計頭部戶儲企業(yè)能夠充分受益于市場擴(kuò)容、Q3出貨有望加速增長。

據(jù)光儲星球公眾號報導(dǎo)，澳大利亞政府計劃投入23億澳元財政支出，推出戶儲激進(jìn)補(bǔ)貼政策"戶用儲能優(yōu)惠計劃"承諾減少用戶安裝戶儲系統(tǒng)30%費(fèi)用支出，目標(biāo)到2030年實(shí)現(xiàn)100萬套新增戶儲裝機(jī)。根據(jù)SunWiz咨詢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)及預(yù)測，自2008年以來，澳大利亞已安裝了400萬個光伏系統(tǒng)，但只有不到3%配備了電池，滲透率提升空間大。其預(yù)測自2025M7開始后12個月澳洲將至少安裝10-15萬臺戶儲，2026年或達(dá)到20萬臺，相當(dāng)于歐洲意大利市場的需求體量。澳洲市場需求爆發(fā)，我們預(yù)計上述企業(yè)能夠充分受益于市場擴(kuò)容、加速業(yè)績釋放。

▍當(dāng)前海外戶儲&工商儲處于行業(yè)困境反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，庫存積壓消解+下游份額集中+亞非拉需求由點(diǎn)及面釋放，預(yù)計該板塊25Q2出貨環(huán)比大幅增長。

一方面，海外戶儲需求回暖，頭部企業(yè)庫存問題至25Q2基本解決。另一方面，經(jīng)歷了過去三年的洗牌后，經(jīng)銷商格局迎來重構(gòu)，制造端及下游渠道的份額皆趨于集中。步入更為明確和可持續(xù)的增長拐點(diǎn)，其中澳洲（補(bǔ)貼驅(qū)動）、歐洲（工商儲套利）等優(yōu)質(zhì)市場景氣上行，亞非拉工商儲和戶儲需求由點(diǎn)及面釋放。受2024年以來基本面及資金風(fēng)格雙重影響，當(dāng)前戶儲板塊市場關(guān)注度較低且機(jī)構(gòu)持倉處于歷史低位。但從25Q1電話會各家排產(chǎn)情況及SNEC展會海外布局來看，我們認(rèn)為25Q2是戶儲板塊全年業(yè)績拐點(diǎn)，預(yù)計多家企業(yè)儲能機(jī)25Q2出貨將翻倍以上增長，同時新興市場戶儲及工商儲放量將接棒歐洲支撐長期業(yè)績增長。

▍隨著歐、澳及新興市場逆變器需求持續(xù)上行，我們預(yù)計頭部企業(yè)25Q2開始改善幅度較大且超市場預(yù)期，Q3有望持續(xù)改善，戶儲有望開啟新的發(fā)展階段。

5月東南亞、中東等新興市場景氣度走高，歐洲方面，東歐同環(huán)比高增，其余地區(qū)復(fù)蘇情況分化。2025年5月中國逆變器出口合計8.31億美元，同環(huán)比+6%/+3%，1-5月合計同比+8%。東南亞、中東等新興市場景氣度走高，歐洲方面，東歐同環(huán)比高增，其余地區(qū)復(fù)蘇情況分化。中東同環(huán)比+125%/+123%，東南亞同環(huán)比+57%/+23%，德國同環(huán)比+126%/-9%。歐洲光儲渠道去庫存進(jìn)展、新興市場布局是當(dāng)前戶用逆變器企業(yè)業(yè)績核心矛盾。根據(jù)25Q1各家電話會及SNEC展會等公開消息披露，歐洲光儲渠道庫存25Q2整體已進(jìn)入3個月左右的合理區(qū)間，其中戶儲、工商儲庫存消化明顯快于組串機(jī)及微逆機(jī)。基于此，我們預(yù)計2025年戶用逆變器企業(yè)將隨著歐洲復(fù)蘇普遍迎來業(yè)績修復(fù)，其中，儲能占比高、工商儲產(chǎn)品成熟、新興市場布局成熟的企業(yè)望率先收益。

作者： 來源：中信證券 責(zé)任編輯：jianping