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    向日葵:光伏明星變“虧損王”

    2013-02-21 11:41:44 太陽能發電網
    一家上市才兩年的公司,2012年全年虧損2億元~3億元。虧損額度之大,業績變臉之快,都讓投資者大跌眼鏡。 這家公司就是2010年8月在創業板上市的浙江光伏企業向日葵(300111.SZ)。公司主要生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件,曾經是一家快速

     

      一家上市才兩年的公司,2012年全年虧損2億元~3億元。虧損額度之大,業績變臉之快,都讓投資者大跌眼鏡。
      這家公司就是2010年8月在創業板上市的浙江光伏企業向日葵(300111.SZ)。公司主要生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件,曾經是一家快速成長的光伏明星企業。
      上市前三年,公司主要產品太陽能電池及組件產量年復合增長率為174%,總資產年復合增長率86%,營業收入年復合增長率為74%。但上市兩年就光環褪盡。
      實際上,向日葵的隱患早在上市時就已埋下。產品暢銷但利潤過度依賴海外,研發能力較強但并不掌握核心技術,加上公司激進擴張使得財務壓力大增。
      另一個引發虧損的原因是,向日葵上市后生不逢時,恰好趕上光伏行低迷期,在國際“雙反”和國內經濟低迷的雙重夾擊下,國內光伏業目前已陷全行業虧損的境地。
      產品過度依賴海外
      成立于2005年3月的向日葵主要生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件,其產品位于光伏產業鏈中游,主要產品電池片及光伏組件業務收入占比在95%以上。
      向日葵的銷售模式以出口、直銷為主,主要銷售地為德國、法國、意大利、西班牙、澳大利亞、美國等歐美國家。2011年,海外市場的收入占比達93%,其中德國市場收入占海外市場的78.05%。
      對向日葵而言,產品主要銷往海外市場是一把雙刃劍。
      一方面使得公司在行業向好時業績高速增長,也讓公司產品具有較大的市場潛力。但硬幣的另一面是,公司存在利潤過度依賴海外市場的弊病。
      這一弊病帶來的問題至少有兩個。
      一是容易出現較大的原料價格波動風險。公司主要原材料為硅片,其供給主要依賴于晶體硅的生產。近年世界各地光伏產業高速發展,對晶體硅的需求迅速擴大,并引發價格上漲,2007年下半年起至2008年,晶體硅原料價格從42元/片上漲至47元/片;自2008年年末以來,受金融危機和上游晶體硅新增產能釋放的影響,價格持續下跌。這種變化不定的價格波動對公司采購產生較大影響。
      二是將雞蛋裝在一個籃子里也使得公司業績過于依賴別國產業政策。由于過于依賴海外市場,使得向日葵業績極易波動。
      這一影響已經得到了印證。
      自2011年以來,歐洲市場需求放緩,一度風光無限的光伏產業從2011年開始形勢突然急轉直下,光伏產品及多晶硅價格雙雙大幅下滑。向日葵的虧損大幕自2011年第三季度便拉開,這家曾經的光伏明星企業從此褪去光環。
      數據顯示,向日葵2011年前三季度實現凈利潤9731萬元,在2011年第二季度盈利1.32億元的基礎上虧損3464萬元。這一虧損現象隨后日漸加劇。2011全年雖然最終實現3484.02萬元的凈利潤,但第四季度比第三季度的虧損額加大近一倍。
      2012年的情況更加糟糕,國內光伏行業遭受重創。尤其是2012年5月以來,歐盟、美國等海外市場對中國光伏業進行“雙反”,這使得向日葵的業績雪上加霜。2011年海外市場營業收入為19.7億元,到2012年中期營業收入下滑至7.33億元。
      到2012年半年報時,向日葵業績更是驟變,實現營業收入6.13億元,同比下降五成;凈利潤虧損1.68億元,同比下滑227%。
      民生證券分析師對向日葵成的虧損并不詫異,他對記者表示,國內光伏企業產品過度依賴海外市場,風險極不可控。一旦海外政策調整,必將引發虧損危機。
      過度依賴海外市場,也使得向日葵的產品價格受到制約,產品價格下降的同時,向日葵主營產品毛利率整體下滑。
      2012年光伏產品大幅降價,從年初到12月,多晶硅片的價格降幅最大,為40.8%。太陽能電池以及光伏組件的價格下降了25%~30%。
      “現在多晶硅的現貨價格每噸十幾萬元,跟最高時的每噸320萬元比,連零頭都不夠。”民生證券分析師指出,多晶硅價格及下游電池組件價格已接近甚至低于生產成本。
      向日葵產品銷售價格也比上年同期大幅下降,較上年同期下降53.57%,使得營業收入大幅下降55.6%;同時,由于相關營業成本沒有同比下降,使得電池片及電池組件的銷售平均毛利率從去年同期的16.29%,下降至0.04%,毛利額大幅下跌。
      早在上市之前,向日葵就一直依賴海外市場的出口退稅來美化業績。財務數據顯示,2009年,向日葵收到1億元的稅費返還,占該公司當年主營業務毛利和利潤總額的44%和84%;而公司當年的凈利潤僅1億元,幾乎是當年退稅的總額。這意味著,如果扣除出口退稅,向日葵2009年的利潤幾乎為零。
      激進擴張引發危機
      2012年年底發布業績預告時,向日葵對業績虧損原因的解釋與其他光伏虧損企業東方日升、天龍光電如出一轍,認為是國內支持政策短期未顯現;光伏行業不景氣,產能階段性過剩;歐美國家加強對光伏產業貿易保護政策等諸多因素的持續影響,使光伏產品價格同比出現大幅下跌,導致業績虧損。
      上述民生證券分析師對此持不同看法:“產能過剩卻激進擴張,海外市場大幅萎縮后必然引發業績下滑。”向日葵公司董秘楊旺翔此前也公開表示,目前光伏行業的萎靡不振,主要原因就是產能過剩。
      2005年才成立的向日葵正處于產能擴張期。在創業板上市后,向日葵通過募投項目、超募資金項目、參股等方式,進行了大規模的擴張。2011年4月,2.5億元的募投項目“年產200MW太陽能電池生產線增資第二期項目(年產100MW太陽能電池及組件)”建成投產。
      向日葵計劃總投資高達19.99億元的“年產1.6億片8英寸太陽能多晶硅片生產項目”也于2011年第四季度進入試產,計劃投資的4.64億元超募資金已經全部投入。2012年,向日葵年產太陽能電池及組件各達到450兆瓦。
      數據顯示,2012年全國150多家太陽能電池組件企業產能將超過40吉瓦。而歐洲光伏工業協會預測,2012~2013年的全球光伏市場需求只有20~40吉瓦,光伏產能嚴重過剩。
      由于主營業務市場疲弱,向日葵開始在海外投資光伏電站。2011年,向日葵先后在盧森堡、美國、德國成立分公司進行電站投資。
      按照向日葵的如意算盤,海外投資的這些光伏電站將給公司帶來穩定收益。但事與愿違,這些海外子公司反而成為拖累業績的因素。數據顯示,2012年上半年,向日葵(盧森堡)、向日葵(德國)、向日葵(美國)凈利潤分別為-288萬元、-1036萬元、-21萬元。
      激進擴張的背后,公司的經營現金流也出現下滑。2011年年末,向日葵經營現金流凈額為5.78億元,到2012年第三季度末則減少為-5224萬元。
      8.3億元的募集資金揮霍殆盡后,為改善經營現金狀況,2011年中期,向日葵發行了總額不超過6.6億元的短期融資券。向日葵大股東吳建龍更是反復將持有的向日葵股權拿去質押融資,質押數量約占向日葵總股本的40%。
      事實上,光伏電池行業是典型的資金密集型產業。盡管向日葵股東自成立以來不斷加大資本投入力度,資本實力也有明顯提升,但上市前公司就存在偏高的資產負債率和較低的流動性,從而給公司經營帶來壓力。
      向日葵上市前三年的資產負債率分別為81.39%、74.45%、68.12%。與此同時,公司上市前就表現出流動性較差的特點。上市前三年年末的流動比率分別為1.16、1.33、1.15,速動比率分別為0.78、1.07、0.94。在這樣的情況下,公司所需大量資金除靠股東增資外,主要依靠銀行借款。
      行業承壓短期難回升
      投資者目前關心的是,向日葵何時能走出虧損泥潭。
      目前來看,內外夾擊的光伏產業短期復蘇希望并不大。華泰證券分析師認為,由于復蘇基礎不牢固,光伏行業在2013年下半年才可能逐步好轉,反映在財報上則要到2014年。
      由于國內光伏政策效應短期難以顯現,2013年光伏產業還將面臨復雜多變的國內外形勢,既有光伏發電成本快速下降、新興光伏市場快速崛起等有利發展的趨勢,又有供需嚴重失衡,歐盟“反傾銷、反補貼”大棒威脅等不利因素。
    在此情形下,向日葵的主要市場——海外光伏需求近期不會有大幅增長。
      2011年年底,全球到光伏組件產能為60GW(10億瓦特),實際產量為30GW。美國2012年已終裁對我國光伏產品征收高額“雙反”稅率,歐盟也將于2012年6月對我國光伏出口產品做出“雙反”初裁。占全球半壁江山的歐美光伏市場將受到貿易壁壘影響,向我國光伏產品開放的海外市場需求僅10GW,而2012年中國的實際產能為40GW,實際產量僅為21GW。這意味著光伏組件產能利用率僅為50%左右,遠低于業界認可的“產能利用率達70%以上”的正常標準。
      另一方面,產能過剩導致的價格戰短期內不會改變,產品毛利率仍將持續下滑。
      東方證券分析師認為,由于光伏企業盲目擴張導致產能階段性過剩。預計2013年企業間的競爭仍將以價格戰為主,致使企業難以實施產品差異化戰略。
      在產能階段性失衡的情況下,光伏產業今年仍將承受價格壓力。目前,主要大廠電池組件制造成本約為0.6美元/瓦,而國內市場報價已低于4元/瓦(含稅價),海外報價也在0.41歐元/瓦左右,已接近甚至低于企業的生產成本。
    一個不爭的事實是,即便未來光伏市場需求重新回暖,如果企業繼續為消化庫存而低價銷售產品,那么其盈利能力將在很長時間內仍無法恢復到正常水平。
      或許正是因為不看好行業和公司業績復蘇的前景,向日葵業績巨虧后引發了高管減持。2012年12月28日,向日葵十大股東之一、公司副董事長俞相明一舉拋售112.5萬股,占俞相明全部持股的近三成。
      而就在2012年中報公告后,向日葵限售股解禁當日及7月2日,向日葵高管總經理丁國軍、財務總監潘衛標、董秘楊旺翔、副總陳海濤紛紛在拋售自家股票,合計減持174萬股。其中董事、總經理丁國軍和副總經理陳海濤分別是將其所持有的80萬股和50萬股拋售一空。

     



    作者: 來源:新財經 責任編輯:郭燕

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