一家上市才兩年的公司，2012年全年虧損2億元～3億元。虧損額度之大，業績變臉之快，都讓投資者大跌眼鏡。
　　這家公司就是2010年8月在創業板上市的浙江光伏企業向日葵（300111.SZ）。公司主要生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件，曾經是一家快速成長的光伏明星企業。
　　上市前三年，公司主要產品太陽能電池及組件產量年復合增長率為174%，總資產年復合增長率86%，營業收入年復合增長率為74%。但上市兩年就光環褪盡。
　　實際上，向日葵的隱患早在上市時就已埋下。產品暢銷但利潤過度依賴海外，研發能力較強但并不掌握核心技術，加上公司激進擴張使得財務壓力大增。
　　另一個引發虧損的原因是，向日葵上市后生不逢時，恰好趕上光伏行低迷期，在國際“雙反”和國內經濟低迷的雙重夾擊下，國內光伏業目前已陷全行業虧損的境地。
　 產品過度依賴海外
　　成立于2005年3月的向日葵主要生產和銷售大規格的高效晶體硅光伏電池片及組件，其產品位于光伏產業鏈中游，主要產品電池片及光伏組件業務收入占比在95%以上。
　　向日葵的銷售模式以出口、直銷為主，主要銷售地為德國、法國、意大利、西班牙、澳大利亞、美國等歐美國家。2011年，海外市場的收入占比達93%，其中德國市場收入占海外市場的78.05%。
　　對向日葵而言，產品主要銷往海外市場是一把雙刃劍。
　　一方面使得公司在行業向好時業績高速增長，也讓公司產品具有較大的市場潛力。但硬幣的另一面是，公司存在利潤過度依賴海外市場的弊病。
　　這一弊病帶來的問題至少有兩個。
　　一是容易出現較大的原料價格波動風險。公司主要原材料為硅片，其供給主要依賴于晶體硅的生產。近年世界各地光伏產業高速發展，對晶體硅的需求迅速擴大，并引發價格上漲，2007年下半年起至2008年，晶體硅原料價格從42元/片上漲至47元/片；自2008年年末以來，受金融危機和上游晶體硅新增產能釋放的影響，價格持續下跌。這種變化不定的價格波動對公司采購產生較大影響。
　　二是將雞蛋裝在一個籃子里也使得公司業績過于依賴別國產業政策。由于過于依賴海外市場，使得向日葵業績極易波動。
　　這一影響已經得到了印證。
　　自2011年以來，歐洲市場需求放緩，一度風光無限的光伏產業從2011年開始形勢突然急轉直下，光伏產品及多晶硅價格雙雙大幅下滑。向日葵的虧損大幕自2011年第三季度便拉開，這家曾經的光伏明星企業從此褪去光環。
　　數據顯示，向日葵2011年前三季度實現凈利潤9731萬元，在2011年第二季度盈利1.32億元的基礎上虧損3464萬元。這一虧損現象隨后日漸加劇。2011全年雖然最終實現3484.02萬元的凈利潤，但第四季度比第三季度的虧損額加大近一倍。
　　2012年的情況更加糟糕，國內光伏行業遭受重創。尤其是2012年5月以來，歐盟、美國等海外市場對中國光伏業進行“雙反”，這使得向日葵的業績雪上加霜。2011年海外市場營業收入為19.7億元，到2012年中期營業收入下滑至7.33億元。
　　到2012年半年報時，向日葵業績更是驟變，實現營業收入6.13億元，同比下降五成；凈利潤虧損1.68億元，同比下滑227%。
　　民生證券分析師對向日葵成的虧損并不詫異，他對記者表示，國內光伏企業產品過度依賴海外市場，風險極不可控。一旦海外政策調整，必將引發虧損危機。
　　過度依賴海外市場，也使得向日葵的產品價格受到制約，產品價格下降的同時，向日葵主營產品毛利率整體下滑。
　　2012年光伏產品大幅降價，從年初到12月，多晶硅片的價格降幅最大，為40.8%。太陽能電池以及光伏組件的價格下降了25%～30%。
　　“現在多晶硅的現貨價格每噸十幾萬元，跟最高時的每噸320萬元比，連零頭都不夠。”民生證券分析師指出，多晶硅價格及下游電池組件價格已接近甚至低于生產成本。
　　向日葵產品銷售價格也比上年同期大幅下降，較上年同期下降53.57%，使得營業收入大幅下降55.6%；同時，由于相關營業成本沒有同比下降，使得電池片及電池組件的銷售平均毛利率從去年同期的16.29%，下降至0.04%，毛利額大幅下跌。
　　早在上市之前，向日葵就一直依賴海外市場的出口退稅來美化業績。財務數據顯示，2009年，向日葵收到1億元的稅費返還，占該公司當年主營業務毛利和利潤總額的44%和84%；而公司當年的凈利潤僅1億元，幾乎是當年退稅的總額。這意味著，如果扣除出口退稅，向日葵2009年的利潤幾乎為零。
　 激進擴張引發危機
　　2012年年底發布業績預告時，向日葵對業績虧損原因的解釋與其他光伏虧損企業東方日升、天龍光電如出一轍，認為是國內支持政策短期未顯現；光伏行業不景氣，產能階段性過剩；歐美國家加強對光伏產業貿易保護政策等諸多因素的持續影響，使光伏產品價格同比出現大幅下跌，導致業績虧損。
　　上述民生證券分析師對此持不同看法：“產能過剩卻激進擴張，海外市場大幅萎縮后必然引發業績下滑。”向日葵公司董秘楊旺翔此前也公開表示，目前光伏行業的萎靡不振，主要原因就是產能過剩。
　　2005年才成立的向日葵正處于產能擴張期。在創業板上市后，向日葵通過募投項目、超募資金項目、參股等方式，進行了大規模的擴張。2011年4月，2.5億元的募投項目“年產200MW太陽能電池生產線增資第二期項目(年產100MW太陽能電池及組件)”建成投產。
　　向日葵計劃總投資高達19.99億元的“年產1.6億片8英寸太陽能多晶硅片生產項目”也于2011年第四季度進入試產，計劃投資的4.64億元超募資金已經全部投入。2012年，向日葵年產太陽能電池及組件各達到450兆瓦。
　　數據顯示，2012年全國150多家太陽能電池組件企業產能將超過40吉瓦。而歐洲光伏工業協會預測，2012～2013年的全球光伏市場需求只有20～40吉瓦，光伏產能嚴重過剩。
　　由于主營業務市場疲弱，向日葵開始在海外投資光伏電站。2011年，向日葵先后在盧森堡、美國、德國成立分公司進行電站投資。
　　按照向日葵的如意算盤，海外投資的這些光伏電站將給公司帶來穩定收益。但事與愿違，這些海外子公司反而成為拖累業績的因素。數據顯示，2012年上半年，向日葵(盧森堡)、向日葵(德國)、向日葵(美國)凈利潤分別為－288萬元、－1036萬元、－21萬元。
　　激進擴張的背后，公司的經營現金流也出現下滑。2011年年末，向日葵經營現金流凈額為5.78億元，到2012年第三季度末則減少為－5224萬元。
　　8.3億元的募集資金揮霍殆盡后，為改善經營現金狀況，2011年中期，向日葵發行了總額不超過6.6億元的短期融資券。向日葵大股東吳建龍更是反復將持有的向日葵股權拿去質押融資，質押數量約占向日葵總股本的40%。
　　事實上，光伏電池行業是典型的資金密集型產業。盡管向日葵股東自成立以來不斷加大資本投入力度，資本實力也有明顯提升，但上市前公司就存在偏高的資產負債率和較低的流動性，從而給公司經營帶來壓力。
　　向日葵上市前三年的資產負債率分別為81.39%、74.45%、68.12%。與此同時，公司上市前就表現出流動性較差的特點。上市前三年年末的流動比率分別為1.16、1.33、1.15，速動比率分別為0.78、1.07、0.94。在這樣的情況下，公司所需大量資金除靠股東增資外，主要依靠銀行借款。
　 行業承壓短期難回升
　　投資者目前關心的是，向日葵何時能走出虧損泥潭。
　　目前來看，內外夾擊的光伏產業短期復蘇希望并不大。華泰證券分析師認為，由于復蘇基礎不牢固，光伏行業在2013年下半年才可能逐步好轉，反映在財報上則要到2014年。
　　由于國內光伏政策效應短期難以顯現，2013年光伏產業還將面臨復雜多變的國內外形勢，既有光伏發電成本快速下降、新興光伏市場快速崛起等有利發展的趨勢，又有供需嚴重失衡，歐盟“反傾銷、反補貼”大棒威脅等不利因素。
在此情形下，向日葵的主要市場——海外光伏需求近期不會有大幅增長。
　　2011年年底，全球到光伏組件產能為60GW（10億瓦特），實際產量為30GW。美國2012年已終裁對我國光伏產品征收高額“雙反”稅率，歐盟也將于2012年6月對我國光伏出口產品做出“雙反”初裁。占全球半壁江山的歐美光伏市場將受到貿易壁壘影響，向我國光伏產品開放的海外市場需求僅10GW，而2012年中國的實際產能為40GW，實際產量僅為21GW。這意味著光伏組件產能利用率僅為50%左右，遠低于業界認可的“產能利用率達70%以上”的正常標準。
　　另一方面，產能過剩導致的價格戰短期內不會改變，產品毛利率仍將持續下滑。
　　東方證券分析師認為，由于光伏企業盲目擴張導致產能階段性過剩。預計2013年企業間的競爭仍將以價格戰為主，致使企業難以實施產品差異化戰略。
　　在產能階段性失衡的情況下，光伏產業今年仍將承受價格壓力。目前，主要大廠電池組件制造成本約為0.6美元/瓦，而國內市場報價已低于4元/瓦（含稅價），海外報價也在0.41歐元/瓦左右，已接近甚至低于企業的生產成本。
一個不爭的事實是，即便未來光伏市場需求重新回暖，如果企業繼續為消化庫存而低價銷售產品，那么其盈利能力將在很長時間內仍無法恢復到正常水平。
　　或許正是因為不看好行業和公司業績復蘇的前景，向日葵業績巨虧后引發了高管減持。2012年12月28日，向日葵十大股東之一、公司副董事長俞相明一舉拋售112.5萬股，占俞相明全部持股的近三成。
　　而就在2012年中報公告后，向日葵限售股解禁當日及7月2日，向日葵高管總經理丁國軍、財務總監潘衛標、董秘楊旺翔、副總陳海濤紛紛在拋售自家股票，合計減持174萬股。其中董事、總經理丁國軍和副總經理陳海濤分別是將其所持有的80萬股和50萬股拋售一空。