投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.12元、0.32元和0.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為61.4倍、20.9倍和16.4倍。我們認(rèn)為光伏行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)利好新政即將出臺(tái)，公司資源優(yōu)勢(shì)突出，電站業(yè)務(wù)將進(jìn)入收獲期，首次給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：

　　光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)新政將出。歐洲市場(chǎng)的新增裝機(jī)量占比將由2012年的55%下降至2013年的35%左右，"雙反"對(duì)于中國(guó)光伏企業(yè)并不構(gòu)成致命影響。行業(yè)供需格局日趨平衡，企業(yè)盈利改善已得到確認(rèn)，我們判斷，行業(yè)底部已過(guò)，目前已逐步復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)光伏新政即將出臺(tái)，上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼上調(diào)是大概率事件，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即將大規(guī)模啟動(dòng)，中國(guó)有望取代德國(guó)與意大利，成為全球第一大光伏應(yīng)用市場(chǎng)，電站環(huán)節(jié)的企業(yè)將受益明顯。

　　調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司向大股東轉(zhuǎn)讓神舟硅業(yè)的部分股權(quán)，持股比例從49.33%降至19.63%，使其成為公司的參股公司;公司還掛牌交易其所持有的內(nèi)蒙古中環(huán)光伏材料有限責(zé)任公司20%股權(quán)，今后將不再持有硅片制造環(huán)節(jié)的資產(chǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整之后，公司將專(zhuān)注于中下游環(huán)節(jié)，尤其聚焦光伏電站的開(kāi)發(fā)建設(shè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益還為公司進(jìn)一步開(kāi)發(fā)電站提供了大量資金，公司有望迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)虧損的局面。

　　公司股東背景提供巨大資源優(yōu)勢(shì)。公司作為央企航天科技集團(tuán)旗下的唯一上市公司，集團(tuán)的支持毋庸置疑，公司的資源優(yōu)勢(shì)也越發(fā)突出。

　　項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)：公司在2012年全年新增完工電站規(guī)模首次進(jìn)入國(guó)內(nèi)前10，名列非發(fā)電企業(yè)第3名，迅速躋身國(guó)內(nèi)一線(xiàn)電站開(kāi)發(fā)企業(yè)之列;項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量近600MW，保證了公司未來(lái)在電站開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。公司獲取路條的能力較強(qiáng)，2012年已獲得累計(jì)近400MW的光伏電站開(kāi)發(fā)路條。

　　客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)：公司參股合資公司上實(shí)航天星河能源，由其收購(gòu)公司持有的國(guó)內(nèi)光伏電站項(xiàng)目。公司在一季度向其轉(zhuǎn)讓了50MW電站，這不僅實(shí)現(xiàn)光伏電站項(xiàng)目的滾動(dòng)投資，也驗(yàn)證了公司BT模式的可行性。

　　資本資源優(yōu)勢(shì)：公司憑借股東背景，得到了國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行、國(guó)開(kāi)行、財(cái)務(wù)公司、上海航天技術(shù)研究院等多渠道的資金支持，不僅融資規(guī)模大，融資成本低于市場(chǎng)5%-25%不等。經(jīng)測(cè)算，貸款利率每下浮5%，光伏電站項(xiàng)目的IRR將提高約0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貿(mào)易壁壘;補(bǔ)貼政策不達(dá)預(yù)期。