上周末，蘇州中來光伏新材股份有限公司（下稱“中來光伏”）成功過會。

　　與6月中旬剛剛過會的杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下稱“福斯特”)相似，中來光伏也是一家光伏配套廠商，主攻電池背膜。

　　不過，盡管光伏市場看似已經在不斷回升，但是中來光伏太過依賴大客戶韓華新能源（啟東）有限公司（下稱“韓華新能源”），這不但為其帶來潛在的風險，也會影響其應收賬款的回籠。另一方面，其產品盈利也可能將受原材料價格的影響而出現下滑。

　　依賴韓華新能源

　　背膜是一種位于光伏電池組件背面的封裝材料，在戶外環境下保護光伏電池組件抵抗光濕熱等環境對EVA膠膜、電池片等材料的侵蝕，它也是光伏組件背面的“最后一道防線”。此前諸多的A股光伏公司中，未出現一家純背膜的公司。

　　《第一財經日報》查詢招股書發現，中來光伏對于韓華新能源這一大客戶的依賴非常明顯。

　　2011年~2013年，韓華新能源占中來光伏的銷售額比重為41.66%、48.86%及33.98%。雖然2013年的占比有所下降，但依然是中來光伏的第一大客戶。當年，中來光伏向韓華新能源的出售額達1.1737億元。2014年韓華新能源也與中來光伏簽訂了采購合同，依然可能是最大客戶之一。

　　韓華新能源的前身為江蘇林洋新能源，成立于2004年8月，做電池片及組件，2006年在納斯達克上市，后來被韓華納入為控股子公司，年產光伏組件1.5G瓦，年出貨量超過1G瓦，是國際前十大的光伏企業。在收購德國的知名公司Q-cells之后，其整合了后者的電池及組件技術。不過讓人憂慮的是，韓華新能源在2012年和2013年的表現也并不搶眼：受到整個市場需求及光伏產品價格下滑的影響，韓華新能源的凈利潤分別為-15.63億元和-8.74億元。

　　到了2014年第一季，韓華新能源的營收同比提升了2.23%至1.83億美元，毛利和凈利潤分別為2500萬美元和-2100萬美元，沒有擺脫虧損。從環比看，該公司的營收、現金及現金等價物不升反降，為1.83億美元和1.74億美元，同時流動負債也在增加，這會讓人擔心該公司接下來對于上游供應商的付款及周轉能力。

　　而中來光伏的第二大客戶—中利騰暉的情況也不理想。2012年和2013年，中利騰暉占中來光伏的營收比為17.75%、19.09%。也就是說，韓華新能源和中利騰暉等這兩大組件客戶的總采購額，占中來光伏背膜的一半以上。其結果是，無論定價還是資金支付，中來光伏都可能被兩家光伏組件企業所控制。

　　2012年和2013年，中利科技（中利騰暉母公司，中利騰暉的銷售額占中利科技50%左右）的扣非凈利潤則呈下降趨勢，為1.81億元、1789萬元。到了今年第一季度，中利科技的營收同比、環比繼續下滑，扣非凈利潤則達到了5個單季以來的最差值—1.15億元。盡管中利科技董事長王柏興提醒本報記者，利潤不佳主要是因為光伏電站存在季節性強這一特點，通常上半年的項目都在進行核準和前期建設，下半年才進入到施工階段，確認收入時也往往是年末。不過由于國家能源局近期人事更替頻繁，加上部分分布式和地面電站的政策趨于不穩，因而較大部分收入、利潤來自于中利騰暉的中利科技，是否能夠業績轉暖也要等二季報才得知，這對供應商的結款就會增加變數。