亞洲開發(fā)銀行等5名基礎(chǔ)投資者護(hù)航、“光大”品牌加身的光大綠色環(huán)保（01257）可以說(shuō)是含著金湯匙來(lái)到港交所門口。在距離其首次遞交上市申請(qǐng)十個(gè)多月后，4月21日，光大綠色環(huán)保終于正式啟動(dòng)招股。

　　此次上市，光大綠色環(huán)保共發(fā)行5.6億股，其中90%為國(guó)際配售（當(dāng)中包括5600萬(wàn)股通過(guò)優(yōu)先發(fā)售給光大國(guó)際股東的保留股份），另外10%為香港公開發(fā)售，另有15%的超額配售權(quán)。其招股價(jià)為每股5.18港元至5.9港元，每手買賣1000股，預(yù)期5月8日上市。

　　按招股價(jià)中位數(shù)5.54港元（如無(wú)標(biāo)明，單位下同）計(jì)算，光大綠色環(huán)保上市后的市值約為110.8億元。這一招股價(jià)對(duì)應(yīng)其2016年業(yè)績(jī)的市盈率約為17.6倍。

　　據(jù)了解，光大綠色環(huán)保目前在港股未有可對(duì)標(biāo)的生物質(zhì)業(yè)務(wù)相關(guān)標(biāo)的。與危廢處置業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)東江環(huán)保19倍以及中滔環(huán)保16倍，以及港股國(guó)資環(huán)保企業(yè)龍頭北控水務(wù)16倍、光大國(guó)際17倍的市盈率相比，光大綠色環(huán)保的估值未有明顯優(yōu)勢(shì)，僅是處于合理范圍。

　　此前，光大綠色環(huán)保的首席執(zhí)行官錢曉東在招股前的記者會(huì)上透露，該集團(tuán)的國(guó)際配售已經(jīng)取得理想的情況，相信有價(jià)值的標(biāo)的就會(huì)得到投資者的青睞。

　　但光大綠色環(huán)保公開招股情況與國(guó)際配售相比，可以說(shuō)是冰火兩重天。據(jù)媒體公開報(bào)道，截至4月24日，5間券商共為光大綠色環(huán)保借出840萬(wàn)元的孖展額，僅為其公開發(fā)售集資額的2.54%。

　　受機(jī)構(gòu)青睞，卻尚未獲得公開市場(chǎng)投資者芳心的光大綠色環(huán)保的基本面究竟如何？

　　光大綠色環(huán)保的起源可追溯至2006年——其控股股東光大國(guó)際將業(yè)務(wù)拓展至綠色環(huán)保領(lǐng)域，以蘇州市首個(gè)危險(xiǎn)廢棄物填埋項(xiàng)目起家。憑借著“光大”品牌的加持，光大綠色環(huán)保成長(zhǎng)迅速。

　　目前，光大綠色環(huán)保旗下有生物質(zhì)處理、危險(xiǎn)廢棄物處置（以下簡(jiǎn)稱危廢處置）及光伏發(fā)電和風(fēng)電三大業(yè)務(wù)板塊。其中，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)是以江蘇省、安徽省等擁有豐富生物資源的地區(qū)為重點(diǎn)，利用農(nóng)林廢棄物等生物質(zhì)原材料發(fā)電供熱。

　　危廢處置業(yè)務(wù)方面，光大綠色環(huán)保主要以江蘇省、山東省等工業(yè)化程度較高、產(chǎn)廢高度集中的地區(qū)為重點(diǎn)，在工業(yè)園區(qū)或其周邊建立危廢處置設(shè)施。當(dāng)下，該集團(tuán)能夠處理《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》所列的46種危險(xiǎn)廢物中的42種。

　　光伏發(fā)電及風(fēng)電方面，因?yàn)楣獯缶G色環(huán)保旗下6個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目均于國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展初期開發(fā)，得到了政策的大力扶持，獲得平均每千瓦時(shí)2.25元人民幣的長(zhǎng)期優(yōu)惠上網(wǎng)電價(jià)。這一價(jià)格遠(yuǎn)高于2013年8月后在國(guó)內(nèi)建造的光伏發(fā)電項(xiàng)目的最高上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)0.85元人民幣。

　　另外，該集團(tuán)兩個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.61元人民幣，亦是國(guó)內(nèi)規(guī)定的風(fēng)電電價(jià)的上限。

　　值得一提的是，光大綠色環(huán)保還為地方政府提供綜合處置當(dāng)?shù)厣�物質(zhì)原材料及農(nóng)村生活垃圾的一站式服務(wù)。據(jù)其招股書透露，這一業(yè)務(wù)模式既提升了環(huán)境服務(wù)產(chǎn)出，又降低了開發(fā)及運(yùn)營(yíng)成本，增加相關(guān)項(xiàng)目的整體投資回報(bào)。

　　資料顯示，截至2016年12月31日，光大綠色環(huán)保為國(guó)內(nèi)唯一一家采用此一體化業(yè)務(wù)模式的公司。截至4月11日，光大綠色環(huán)保共擁有12組共23個(gè)生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目。

　　光大綠色環(huán)保在上述三個(gè)業(yè)務(wù)分部共有68個(gè)項(xiàng)目，包括24個(gè)投運(yùn)項(xiàng)目、14個(gè)在建項(xiàng)目及30個(gè)籌建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目主要以BOO（建造—擁有—運(yùn)營(yíng)）和BOT（建造—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)移）的模式進(jìn)行。

　　截至4月11日，光大綠色環(huán)保的項(xiàng)目總裝機(jī)容量為935.9兆瓦，較2014年初增長(zhǎng)四倍以上；危廢總設(shè)計(jì)處置能力為每年50.4萬(wàn)噸，較2014年初增長(zhǎng)119.2%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2016年投運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目的數(shù)量計(jì)，光大綠色環(huán)保的生物質(zhì)總裝機(jī)容量位列中國(guó)第四，危廢處置總設(shè)計(jì)處理能力位列中國(guó)第三。

　　業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大成為了光大綠色環(huán)保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。

　　2014年至2016年，光大綠色環(huán)保的收益分別約為10.58億港元（如無(wú)標(biāo)明，單位下同）、12.03億以及30億，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為68.39%；公司股東應(yīng)占利潤(rùn)分別約為1.96億、2.72億以及6.30億，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為79.28%。

　　其中，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)既是光大綠色環(huán)保的主要收入來(lái)源，亦是這三年該集團(tuán)增長(zhǎng)速度最快的板塊。上述期間，來(lái)自生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的收入分別為5.33億、9.46億及24.49億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為114.35%，分別占同期光大綠色環(huán)保總收入的50.4%、78.7%及81.6%。

　　不過(guò)生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的整體毛利率在光大綠色環(huán)保的三個(gè)業(yè)務(wù)板塊中是最低的。以2016年為例，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的毛利率為26.9%，危廢處置業(yè)務(wù)的毛利率為56%，光伏發(fā)電及風(fēng)電業(yè)務(wù)的毛利率則為67.2%。

　　2014年至2016年，光大綠色環(huán)保的總體毛利率分別為27.7%、36.1%及33%。雖有波動(dòng)，但整體呈上升的趨勢(shì)。

　　與此同時(shí)，該集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模在快速上升，資產(chǎn)回報(bào)率也在提高。同期，其總資產(chǎn)分別為35.6億、55.67億、74.64億；總資產(chǎn)回報(bào)率分別約為7%、5.9%及9.7%。

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