去年一整年“話題”不斷的江西賽維LDK太陽能，今年以來因另一個光伏行業巨頭無錫尚德破產重組事件的曝光而暫失關注。不過，近幾天由于一紙糟糕的財報面世而使其重又進入公眾視野。

　　根據賽維LDK2012第四季度財報披露的數據，公司到2012年底資產負債率已突破100%，處于資不抵債的境地。

　　去年以來，賽維LDK通過頻繁出售資產及低價甩貨來回籠資金還債，但“砸鍋賣鐵”式的救贖之路能持續多久仍備受外界質疑。

　　業內普遍認為，如果賽維LDK經營持續得不到改觀，那么極有可能步尚德后塵進入破產程序。特別是其背負的逾20億美元的短期債務，隨時有可能成為壓死駱駝的“最后一根稻草”。

　　破產風險如影隨形

　　根據賽維LDK披露的去年2012年第四季財報，公司去年第四季度凈銷售額為1.359億元，同比大幅下降67%。第四季度公司凈虧損額已達5.17億美元，這已是賽維連續第七個季度業績虧損。而且成為各家已披露去年業績的光伏公司中業績最糟糕的巨頭。

　　比虧損更為緊迫的問題，是不斷擴大的債務壓力。財報顯示，截至2012年12月31日，公司總負債54.18億美元，已超過52.75億美元的總資產，資產負債率由去年三季度的89%陡然增至102.7%，處于事實上的資不抵債境地。分析普遍認為，賽維LDK隨時可能面臨破產風險。

　　過去一年，不斷高筑的債臺曾讓賽維疲于應對。一方面，依靠政府的頻繁“輸血”來解燃眉之急。先是新余市政府向賽維等當地光伏企業提供2億元人民幣財政扶持;緊接著去年5月2日，江西省有關部門與賽維達成協議，前者將提供20億元人民幣以支持后者渡過難關;去年7月，新余市政府又利用一筆“賽維LDK穩定發展基金”為賽維墊付了5億元。

　　雪球網i美股分析師倪瑋表示，賽維憑借銀行及地方政府的擔保獲得了一定的融資能力，為其減輕債務壓力提供了支撐，去年前三季度公司總計償還各種借款208億元。

　　但是，賽維一直居高不下的資產負債率還是讓不少小型銀行從賽維融資團中撤出。如今，賽維資產負債率突破100%，且國內眾多大型銀行紛紛開始收緊對光伏放貸的口子，地方債務風險加大，這一系列背景下，政府和銀行對于賽維的支撐力可能日漸式微。

　　“砸鍋賣鐵”圖謀自救

　　眼下，留給賽維的可選之路可能只有自救圖存。去年以來，賽維甚至不惜通過出售資產及大規模低價甩貨來籌措資金。

　　去年10月份，賽維就將其三個太陽能屋頂電站作價1.4億元轉讓給新大新材，以沖抵相應金額的應收賬款。此外，據中國證券報記者當時了解，賽維還將在公司總部新余市開發的價值數千萬元的多處樓盤作價轉讓給當地多個供貨商。最新的情況是，公司近日將子公司合肥賽維作價1.2億人民幣出售給合肥市政府旗下企業，并為這筆交易計提8000-9000萬美元的凈虧損。據公開資料，這個投資25億元、產能1600MW的項目，曾奪得全球規模最大單體光伏項目桂冠，更被視為賽維巔峰時期的扛鼎之作。

　　為回籠資金，賽維還在國內外市場大規模低價甩賣公司產品，這一點從公司財報中便可看出端倪。去年一整年，盡管硅片及電池組件銷售量各季度都在上漲，但毛利率卻一路下滑，2012年第三季度為-11.2%，到第四季度就陡然下降到-60.5%。這一毛利率相對于目前全行業1%—5%的平均水平差距巨大。“賣得越多虧得越狠，這只能說明賽維以遠低于成本的價格瘋狂甩貨。”一位業內人士如此評價。

　　根據賽維第四季度財報，截至2012年12月31日，公司賬上有現金和現金等價物9828萬美元，有擔保的銀行存款1.67億美元，待出售的資產總額6.46億美元。顯然，這些數字相對于其幾百億元的債務來說無異于“杯水車薪”。

　　倪瑋認為，向各種債權人爭取貸款不斷延期償還，可能是賽維LDK當前唯一能做的事情，而寄望于行業市場需求回暖來解救賽維顯然并不現實。

　　壓死駱駝的“最后一根稻草”

　　上述業內人士指出，靠“砸鍋賣鐵”、“拆東墻補西墻”或許能解賽維一時燃眉之急，但長遠來看，隨時可能潛存著巨大風險。眼下，賽維逾20億美元的短期債務就是一道“大坎”。

　　一系列負債中，最值得關注的是總額逾20億美元的短期債務，占其全部負債的近一半。根據財報數據，短期貸款、一年以內到期的長期貸款、短期票據合計共計20.91億美元，此外還有貿易應付賬款和應付票據約7億美元，應計費用和其他應付款7.1億美元。有了尚德此前因超5億美元的可轉債到期無力償還導致的公司進入破產重組程序，業內普遍分析認為，短期債務也可能成為壓死賽維這頭駱駝的“最后一根稻草”。

　　海通證券分析師姜超指出，目前賽維LDK對外公開發行的債券有兩支，規模分別為5億元人民幣的中國銀行間市場債券(11賽維MTN1，票面利率6.8%)和規模為12億美元的新加坡交易所債券(4RFB，票面利率10%)，后者即將于2014年2月28日到期。不到一年時間償還如此大規模的可轉債，難度非常大。

　　4月16日，賽維LDK曾宣布，公司于4月15日到期的總額為2379.3萬美元的高級可轉債無法支付，但公司及時就其中的1665.3萬美元與主要債權人達成延期支付協議，可謂有驚無險。

　　對此，倪瑋認為，游說貸款行在貸款到期后進行續貸，以維持其現金流和未有違約的信用記錄，這一點賽維相對于尚德做的要好，但并非長遠之計。