專訪美國紐約州注冊律師、能源金融專家郭劍寒

　　YieldCo 似乎在中國的光伏電站運營商中，正在掀起一股熱潮。
　　“YieldCo是一種新興的新能源融資工具，起源于美國 ，現已傳播至歐洲，在歐美光伏行業都有不少成功的案例。” 美國紐約州注冊律師、能源金融專家郭劍寒對記者介紹。
　　“我們很欣喜地看到，國內的光伏電站運營商如協鑫和阿特斯都表示要嘗試YieldCo，打造自己新的融資平臺。這是一種積極和有益的探索”，郭劍寒同時強調，值得注意的是，我國的金融制度環境和光伏電站運營水平，與美國差異很大，因此中國移植美國的YieldCo模式將面臨諸多挑戰。
　　郭劍寒是美國紐約州注冊律師，兼具中國律師資格，現于中國民生銀行從事能源投行業務。曾就職于某著名投資銀行多年，在傳統能源、新能源與節能環保等領域的境內外并購交易、股債權融資、私募股權投資等方面具有豐富經驗。

　　詳解YieldCo的架構
　　記者：從投資機構的角度來看，什么是YieldCo？其典型架構是怎樣的？
　　郭劍寒：YieldCo是一種收益導向(yield-oriented)的融資模式，它是由某母公司創設的持有一定規模資產，并將該資產產生的部分現金流以股息(dividend)形式按年或按季支付給股東的子公司，且多通過上市來公開募集資金。與傳統上市公司不同，YieldCo的投資者更關注公司現金流的長期穩定，而非盈利能力的快速增長。YieldCo創設的核心目標是募集低成本資金。
　　我們以NRG Yield為例來看看YieldCo的典型架構。首先，母公司NRG Energy將其擬置入能源資產納入NRG Yield LLC旗下。其次，母公司創設NRG Yield(YieldCo)并上市募集資金，完成后公眾股東持有A類普通股，享有YieldCo的100%收益(economic interest)和44.7%投票權，母公司則持有B類普通股，不享有YieldCo收益但享有55.3%投票權，能夠對YieldCo實施控制。再次，YieldCo用募集到的低成本資金獲得NRG Yield LLC的100%A類份額，成為NRG Yield LLC的獨家管理人并享有其44.7%收益，母公司則持有NRG Yield LLC的100%B類份額并享有其55.3%收益。最后，實際控制能源資產的NRG Yield LLC可以用該筆資金補充流動資金、置換高成本融資或用于項目建設。
　　在這一架構下，母公司通過55.3%投票權對YieldCo實施控制，同時通過在NRG Yield LLC中的B類份額獲得資產55.3%收益。YieldCo通過成為NRG Yield LLC的獨家管理人實現對資產的控制，并通過LLC的轉嫁稅收實體功能(即LLC層面不繳所得稅)，將其享有的資產44.7%收益傳導給公眾股東。

　　記者：為什么會出現YieldCo模式？
　　郭劍寒：YieldCo與早先出現的MLPs(如Brookfield Renewable Energy Partners)和REITs(如Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure)類似，都是收益導向的融資方式，且均可在美國公開上市交易。
　　YieldCo是Yield Corporation的簡寫，而且這個Corporation屬于美國法上的C-corporation.YieldCo模式出現的一個重要原因是以C-corporation成熟的稅務規則來應對MLPs和REITs面臨的一些稅務處理問題。
　　例如，MLPs份額持有人需要處理繁雜的K-1表格，REITs的股東層面所得稅率較高，而且MLPs和REIT的轉嫁稅收實體功能(即僅在份額持有人或股東層面納稅)也備受詬病，需要重新立法支持或對其法律適用進行澄清。值得注意的是，像NextEra Energy Partners這種采用合伙架構但卻選擇按照C-corporation納稅的企業，也被視為YieldCo的一種形式。


作者：王爾德 來源：21世紀經濟報道 責任編輯：wutongyufg