去年年底，習近平主席提出到2060年中國將實現凈零碳排放。瑞銀七個行業的分析師以及ESG和中國宏觀研究團隊通力合作，對這些變化帶來的影響和軌跡進行了分析。我們甄別出與碳中和目標相關的潛在九大行業影響，估算2020-60年的年投資額超2萬億美元。這場經濟變革將要求GDP的能源密集度趨降，且到2060年一次能源結構從化石燃料占85%變為可再生能源占85%。除可再生能源外的成本平價時間表仍是中短期投資爭議的焦點。

習近平主席的2060年凈零碳排放目標在我們看來幾乎是要求中國徹底改變經濟結構。盡管這或將產生顛覆性影響，但我們認為這將為中國帶來諸多經濟、社會、環境和外交機遇。我們認為中國已準備好推行前所未有的經濟和能源變革。

瑞銀研究團隊近期發布Q-Series報告《從100億噸到0：中國如何實現碳中和目標？》，借助7個行業與3個地區的專業視角，探討中國去碳化的潛在路徑和投資影響。

為實現凈零碳排放，中國可能需將一次能源結構從當前化石燃料占85%調整為可再生能源占85%。

我們預計碳中和路徑意味著關鍵顛覆性替代技術的平均滲透率或將從目前的9%提高至2060年的85%。

我們認為可再生能源已實現成本平價。我們預計其他顛覆性替代技術將緊隨其后，電動車及動力電池于2024年實現平價，儲能于2025-27年達到平價，而氫能、生物塑料和替代性水泥生產不太可能在2030年之前實現平價。

電力行業：未來40年可再生能源的年新增裝機容量需較當前的年化增量75GW提高2.5倍至220GW。

電動車及動力電池：我們預計電動車的滲透率從當前5%升至2030年的50%，并于2024年實現成本平價。

氫能：我們預計2050年氫能將占一次能源的10%，高于目前的2%。2030年前實現成本平價的可能性不大。

塑料：中國禁塑令頒布以來加速轉向生物降解塑料（目前市占率1%），但2030年前不太可能達到成本平價。

基礎材料：電弧爐（EAF）或氫能將取代高碳爐，2060年兩者合計滲透率將達85%。

儲能：據估算，將滲透率從目前產能的7%提高至2060年的64%或需要年投資5000億元。

碳捕獲、利用與封存（CCUS）：CCUS不太可能成為實現凈零碳排放目標的靈丹妙藥，因為到2050年碳捕獲量將僅占中國當前年排放量的10%。

碳交易：全國性碳交易市場有望成立，主要碳排放企業的盈利降幅預計不超過9%。

中國國家主席習近平在9月聯合國大會上承諾到2060年實現碳中和，二氧化碳排放量于2030年前觸頂。之后11月，習近平主席在金磚國家領導人第十二次會晤上重申“我們將說到做到（2060年實現凈零碳排放）”。習近平主席隨后于12月在聯合國大會詳述凈零碳排放路徑，包括：到2030年1）將可再生能源占一次能源目標比重提高至25%；2）單位GDP二氧化碳排放比2005年進一步下降65%以上；及3）可再生能源裝機容量目標超過1200GW。

對于全球最大的碳排放國（據世界資源研究所統計）而言，我們認為該目標較為激進，中國能源結構、經濟結構和技術發展需經歷重大變革。

凈零碳排放或碳中和指能源消費（煤炭、石油及天然氣）的碳排放等于植樹或新技術（例如碳捕獲和儲存（CCS））減少的碳排放量。凈零碳排放更簡易的解釋是假設能源消費的碳排放量接近零，因為在如今科學家的討論中現有碳減排措施不是起效太慢（例如植樹），就是難以商用（例如CCS）。

重要的一點是碳中性不同于凈零氣候變化。氣候中性是更嚴格的目標，因其將甲烷等非二氧化碳溫室氣體納入考量，這些也必須降至零。這些非二氧化碳溫室氣體通常由農業企業排出。

下圖簡單總結了一個國家經濟活動如何造成碳排放。中國若要在2060年實現碳中和，我們認為經濟結構和能源結構調整的整體效果需完全抵消GDP較2020年增長4倍，并將2020年100億噸的碳排放量到2060年削減至幾乎為零。因此，我們認為這相當于未來40年以近乎革命的方式徹底重塑經濟和能源結構。

中國經濟的結構性調整——2060年目標模型化

從現在到2060年，瑞銀的自有碳排放模型顯示，中國的凈碳排放量要從100億噸降至0（2030年達峰值），需做到以下三點：

在GDP增長4倍的背景下，能源密集度低的第三產業在GDP中所占的比例要從54%升至70%；

2020-60年能源密集度 (單位GDP能耗) 要以3.2%的年復合速度下降（之前是3.7%）;

通過采用多項無碳排放技術，將碳強度降低84%。

2060年凈零碳排放——2攝氏度路徑

我們利用清華大學氣候變化與可持續發展研究院公布的最新數據來推測未來40年中國的去碳化路徑（下圖）。該路徑可能使2050年氣溫升幅不超過2攝氏度，也稱為2攝氏度路徑。

我們預計2030年凈碳排放量將觸頂，約為100億噸，之后將直線下降，到2060年實現凈零碳排放。所需的碳減排總量或超過80%，從當前的110億噸到2060年的19億噸。我們采用簡易直線法來估算2030年后中國的去碳化路徑，因為迄今為止可得到的信息有限。我們認為該估計應足夠對中國潛在經濟變化進行初步評估。

我們認為目前碳減排方法對中國去碳化影響有限。我們假設到2060年碳減排措施僅能抵消17億噸碳排放量，相較于目前的6億噸進展緩慢

我們認為影響中國去碳化路徑的潛在因素有兩點：1）中國政府的執行力（強/弱）；及2）科技突破水平（高/低）。我們以此作為橫縱軸構建象限分析中的四種情景。

我們認為這四種情景是真實世界的有效代表，因為它們作為氣候變化議題的一部分，被媒體廣泛報道。我們借助清華大學氣候變化與可持續發展研究院的預測，繪制出凈零碳排放的不同路徑。

自下而上的影響是什么？滲透率與成本平價是關鍵

可再生能源和電動車行業的影響已眾所周知，但有些影響才剛剛顯現，比如氫能和塑料/石化。需要有其他發展變化來支持這種轉型，比如儲能、電網大規模改造和碳交易的擴大。我們估算，無碳排放技術平均滲透率（占新產能/營收的比重）須從目前的9%跳升至2060年的85%。我們還認為，除了可再生能源（現在）、電動車及動力電池（2024-25年）和儲能（2025-27年），這些技術中大多數會在2030年之后實現成本平價。

下圖簡要列出主要顛覆性行業，以及我們滲透率預測、成本平價時間表以及所需的潛在投資額

對可再生能源的正面影響已眾所周知，但投資機會仍有吸引力。主要的受益者集中在中國電動車行業，但在新興/賦能行業中界限卻沒有那么清晰，比如電池制造商、氫能、塑料和電網。受負面影響的是傳統電力和基礎材料。