單晶硅片長期供不應求，毛利率高企吸引新人入場加碼產能，五年來行業格局第一次面臨嚴峻挑戰。

自2016年以來，單晶硅片滲透速度超預期，產能長期供不應求造就了行業持續的高盈利狀態，行業逐漸以隆基、中環兩家為首，2020年兩家龍頭企業市占率總計提升至近60%。

另一方面，五年以來單晶硅片技術逐步擴散，且因為供需原因行業毛利率平均水平長期穩定在為25%-30%（除2018年下半年特殊情況之外），吸引新晉者入局。2020年因為疫情、硅料漲價等原因盈利有所波動，但仍在19%堅實筑底（且1個月后即反彈至20%以上）。京運通與上機數控2020年內宣布將加碼硅片產能至52GW，五年來長期穩定的隆基、中環為首的行業格局面臨嚴峻挑戰。

短期產業鏈供需形勢不支撐降價，但龍頭搶“先手”的可能性很大。

第一，產能尚未大量釋放，單晶硅片供需依然偏緊。各大硅片廠商紛紛拋出巨量擴產計劃，2020年宣布的擴產計劃涉及313.6GW（2020-2023年陸續投產），但行業調研顯示進入2021年1月以來，需求依然強勁，硅片產能依然較為緊缺，預計成建制的產能投放自Q2才會展開。

第二，名義產能雖顯著過剩，但原材料支撐的有效產量不足。2021年硅料幾無有效產能投放，供給剛性，上限約在180GW附近（50-55萬噸），因此硅片名義產能雖然過剩，但實際產量并不一定像市場想象的那么大（具體情況需要分季度討論）。

以上兩點顯示：當下市場行情并不支持單晶硅片馬上降價，但對行業龍頭而言，此戰已不可避免、非打不可，晚打不如早打，必須盡快出手抑制同行擴產沖動，維護行業秩序，劍拔弩張之勢已現，時間節點可能就在春節前后。

一場硬仗，龍頭四件利器決勝；此戰過后，硅片行業平均毛利率將維持在10%左右（龍頭仍有20%-25%左右），擴產沖動將被有效抑制，而龍頭將憑借先進的電池和組件產能，脫離單純的單晶硅片行業，進一步鞏固在光伏行業的碾壓級優勢。

第一、原材料儲備充足，供應鏈優勢碾壓。根據我們2020年12月發布的報告顯示，硅料產能已有79%被硅片企業鎖單。隆基長單硅料供應絕對量居首，且為所有硅料企業最大下游客戶，原材料保障度高。

第二、產能充沛，且低成本產能持續投放。龍頭企業完全可以運用充足的低成本產能打開局面，迅速提升市占率。

第三、成本依然有絕對領先優勢。根據我們的測算，隆基的拉晶成本顯著低于同業20%-30%。

第四、戰略縱深空間大，組件優勢產能降維打擊。歷史數據表明，組件端價格波動顯著小于硅片端，因此硅片價格快速下行階段，一體化組件龍頭將在組件端留存住硅片端出讓的部分利潤，隆基在這方面的優勢是單晶硅片同行完全不具備的。

預計此戰過后，單晶硅片行業龍頭毛利率將長期維持在25%左右水平，對于產能較小、成本較高的公司來說，已經沒有繼續參與的必要，投資收益率已經低于同期理財產品，擴產沖動將得到有效抑制，行業秩序將得到穩定。

投資建議：根據2021年國內組件硅片需求情況及硅片行業的成本曲線，我們預計明年硅片的價格中樞將在2.67元/片附近，下降20%左右。而硅片龍頭企業由于原材料保障程度高、成本管控好，盈利表現將顯著優于行業平均水平。

硅片格局穩定，龍頭也將憑借先進的電池和組件產能，脫離單純的單晶硅片行業，進一步鞏固在光伏行業的碾壓級優勢。