數據來源：卓創資訊、國開證券研究與發展部

行業進入壁壘高

市場集中度趨于提升

根據成型工藝的不同，光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，其中，超白浮法玻璃由于表面平整，導致玻璃透光率偏低。因此，得益于更高的透光率，壓延工藝成為光伏玻璃的主要生產工藝，超白壓延玻璃成為晶體硅電池面板的首選材料。

那么，光伏玻璃有哪些行業壁壘？

第一，制造業的本質是通過技術創新和規模效應，以不斷降低成本。

一般來說，跟絕大多數制造企業相似，光伏玻璃的成本控制關鍵在于技術升級、規模優勢以及區域選擇和生產效率。其中，技術升級在于獲得更高的成品率、更低的能量消耗和更優質的產品，規模優勢在于提高采購的議價能力，區域選擇則在于降低能耗、減少各類運輸成本。

簡單的說，盡管光伏玻璃屬于標準化產品，但不同企業的毛利率和利潤率卻不相同。

第二，制造業的特征諸如初始資金投入大、擴產周期長等特點，光伏玻璃也同樣具備。

光伏玻璃窯爐初始投資額高達0.44億元/萬噸，高于硅料和硅片環節；除此之外，跟普通玻璃一樣，光伏玻璃的生產啟停成本高，導致其具有連續化生產的特點，即便虧損也不會輕易停產；而且，玻璃產能從開工到投產需要一年半左右的時間，且爬坡周期長，這就導致光伏玻璃具有周期性，進一步增加了潛在進入者的進入門檻。

需要補充說明一點，超白玻璃由于在料方設計、工藝系統設計、窯池結構、操作系統、產品標準等方面的要求都高于普通玻璃，使普通玻璃產線無法輕易轉化為光伏玻璃產線。

在此背景下，光伏玻璃的市場集中度不是在下降，而是更加趨于集中。

在光伏玻璃領域，經過十多年時間的發展，信義光能和福萊特合計市場份額超過了50%，形成雙寡頭的競爭局面。根據卓創資訊預計，2022年和2023年光伏玻璃企業市場份額進一步集中，前四名份額集中度分別達68%和72%。

福萊特財務數據最為出色

信義光能緊隨其后

信義光能（港股上市）是一家全球領先的太陽能光伏玻璃制造商，為全球主要的國內外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產品。目前，公司擁有日融化量1.38萬噸的太陽能光伏玻璃生產線，在全球的市場份額超過30%。2021年，公司光伏玻璃銷售收入106.33億元，占公司營收的81.04%。截至2021年底，公司投資建設的地面和分布式電站累計已達5.4GW，年發電量達59億KW·h。

2006年，福萊特通過自主研發成為國內首個打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業，成功實現光伏玻璃的國產化。2021年，福萊特的光伏玻璃銷售收入為66.5億元，與2017年相比，公司來自光伏玻璃的銷售占比由68.15%提高至82.54%。

在生產光伏玻璃的主要上市公司中，信義光能和福萊特的毛利率最高，毛利率在40%以上；彩虹新能源的毛利率增速最快，由2017年的11.23%提升至2021年上半年的33.15%；洛陽玻璃和亞瑪頓毛利率相對較低，尤其后者的毛利率不足10%。

在盈利能力方面，信義光能和福萊特最新的凈利率分別為34.74%和27.09%，彩虹新能源的凈利率由2017年的4.06%提升至18.47%，洛陽玻璃和亞瑪頓的凈利率分別為14.15%和2.92%。也就是說，在光伏玻璃主要上市公司中，信義光能、福萊特和彩虹新能源的盈利能力比較強。

不過，與信義光能和福萊特相比，彩虹新能源（港股上市）的經營性現金流相對遜色許多。

可以看到，2017-2020年，彩虹新能源經營性現金流凈額合計為2.83億元，凈現比僅為0.59，且絕大多數年份公司經營性現金流凈額都遠低于同期凈利潤。反觀信義光能和福萊特，這兩家公司的凈現比分別為0.84和0.93，在一定程度上表明其盈利質量更好。

不僅如此，跟彩虹新能源相比，其他兩家龍頭公司的成長性也更加出色。

可以看到，2017-2021年，信義光能和福萊特營業收入復合年增長率分別為14%和40%，而彩虹新能源的營業收入則徘徊不前，復合年增長率僅為5%。

綜合來看，福萊特的財務數據最為出色。

總結：開源證券認為，在雙碳目標、光伏平價和光伏建筑一體化市場快速興起的趨勢下，未來全球光伏裝機量空間持續打開，帶動光伏玻璃需求增長。光伏壓延玻璃產能置換限制放開將支撐光伏裝機量快速增長背景下光伏玻璃的供給，有利于保障光伏行業長期有序發展。