2012年已成為中國(guó)光伏行業(yè)的多事之秋。資金鏈斷裂、高負(fù)債率、重組等各種消息不絕于耳。

　　近期，尚德電力(STP.NYSE，下稱“尚德”)和誠(chéng)興光伏兩家企業(yè)分別又因“擔(dān)保”操作不到位、被擔(dān)保公司面臨破產(chǎn)，使得公司運(yùn)營(yíng)、資本市場(chǎng)表現(xiàn)等受到極大影響，又一次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)光伏企業(yè)自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況的憂慮。

　　除了擔(dān)保環(huán)節(jié)頻頻告急之外，光伏公司在交貨信用期、負(fù)債、現(xiàn)金比例等等方面的表現(xiàn)均令人堪憂。中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)基本陷入一場(chǎng)資金短缺的“困獸斗”.

　　唯一讓人覺得幸運(yùn)的是，中國(guó)多晶硅企業(yè)已經(jīng)開始向國(guó)家商務(wù)部提起申訴，要求對(duì)歐盟多晶硅展開“雙反”。這或許是中國(guó)光伏企業(yè)僅剩的一絲希望。

　　擔(dān)保之禍

　　企業(yè)之間的“擔(dān)�！被颉盎ケ！�，在光伏行業(yè)并不鮮見。但擔(dān)保問題所引發(fā)的糾紛和財(cái)務(wù)問題，在光伏行業(yè)全線低迷、各公司資金嚴(yán)重匱乏背景下，有可能再次重創(chuàng)光伏廠家。

　　此前，尚德的反擔(dān)保借款“子虛烏有”一事，令尚德的公眾股東和大型基金連續(xù)拋股，一度令尚德股價(jià)在3日內(nèi)急挫30%以上。

　　在浙江金華，誠(chéng)興光伏實(shí)際控制人李飛突然跳樓，也是禍起擔(dān)保。

　　2011年，溫州“眼鏡大王”胡福林由中間人牽線，旗下一家光伏廠家中硅公司獲得了誠(chéng)興光伏的數(shù)千萬元擔(dān)�？�。但中硅公司經(jīng)營(yíng)不善宣告重組，為其提供擔(dān)保的誠(chéng)興光伏也倍受牽連�！缎庐a(chǎn)業(yè)》了解到，誠(chéng)興光伏今年訂單不足1億元，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)在10%左右，但可能也無法承擔(dān)2000多萬元的擔(dān)保連帶責(zé)任。

　　一位光伏上市公司的高層對(duì)記者表示，擔(dān)保、反擔(dān)保都是為了保證相關(guān)項(xiàng)目各利益方的投資和借款不受損害。以前反擔(dān)保額一般不會(huì)占企業(yè)收入很大比例，基本在1%-5%左右。

　　但目前情況不同，光伏行情非常差，有些投資方在批復(fù)費(fèi)用的時(shí)候，甚至要求與項(xiàng)目同等價(jià)值的擔(dān)保額來降低投入風(fēng)險(xiǎn)。由于各家光伏公司均處于虧損狀況，擔(dān)保環(huán)節(jié)一旦出問題，就會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，將直接影響公司利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。一位太陽能廠家副總經(jīng)理對(duì)記者表示，現(xiàn)在最讓公司頭疼的事情還不是擔(dān)保，而是信用期實(shí)在太長(zhǎng)了。

　　“以往與客戶談一樁生意的時(shí)候，在光伏電池組件發(fā)貨前，對(duì)方均會(huì)從銀行調(diào)出30%左右的資金作為預(yù)付款;現(xiàn)在卻是需要不斷發(fā)貨給對(duì)方，對(duì)方才發(fā)還一個(gè)信用證，作為付款憑據(jù)�！鄙鲜龈笨偨�(jīng)理說：“問題是，現(xiàn)在通常拿到的是150天即5個(gè)月的信用證。”

　　該副總經(jīng)理指出，相比之下，自己所遭遇的情形還算是好的。因?yàn)�，賽維公司的信用證時(shí)間長(zhǎng)達(dá)200天以上，“這也是賽維資金周轉(zhuǎn)不夠好的重要原因之一。”

　　“我們公司對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付款時(shí)限為100天左右。由于應(yīng)收款大大超出應(yīng)付款，導(dǎo)致中間有50天左右的資金是需要公司自己來墊付。好在，公司賬上還有數(shù)億美元現(xiàn)金�！鄙鲜龈笨偨�(jīng)理指出，正因?yàn)樨?cái)務(wù)結(jié)算方式的變化，導(dǎo)致很多光伏小企業(yè)無法做到現(xiàn)金正常周轉(zhuǎn)，只能快點(diǎn)降價(jià)銷貨。

　　現(xiàn)金困局

　　從目前已公布的十多家國(guó)內(nèi)光伏公司今年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告來看，其現(xiàn)金增幅和負(fù)債情況都不容樂觀。

　　尚德今年一季度的負(fù)債高達(dá)22.63億美元，相比2011年四季度幾乎沒有緩解。而天合光能的負(fù)債為11.38億美元，環(huán)比增加了9.7%。阿特斯太陽能、昱輝陽光、韓華新能源、賽維LDK等負(fù)債總額，環(huán)比也分別增加了14.2%、10.3%、8.4%及2.3%.

　　雖然賽維LDK的負(fù)債并沒有大幅升高，但34.23億美元的負(fù)債總額仍高居各光伏企業(yè)榜首。

　　美國(guó)投資銀行MaximGroup的報(bào)告顯示，中國(guó)最大10家太陽能公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，債務(wù)累計(jì)達(dá)到175億美元，表明整個(gè)行業(yè)已接近破產(chǎn)邊緣。

　　部分海外機(jī)構(gòu)會(huì)將企業(yè)的“短期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)可轉(zhuǎn)換債券-現(xiàn)金”再除以股東權(quán)益，作為一個(gè)債務(wù)與資產(chǎn)的比例參考方式。

　　不過，多位國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)分析人士對(duì)記者表示，上述這種做法不符合中國(guó)法律，中國(guó)還是以“總負(fù)債除以總資產(chǎn)”作為一個(gè)“資產(chǎn)負(fù)債率”的比值，來觀察企業(yè)是否應(yīng)定義為“破產(chǎn)”.

　　盡管按照中國(guó)法律，這些光伏企業(yè)還不至于破產(chǎn)，但在負(fù)債高企階段，各光伏公司的現(xiàn)金增幅并不大，甚至在倒退。

　　尚德在今年一季度的現(xiàn)金為6.63億美元，同比下滑6.4%;英利綠色能源雖握有6.74億元的現(xiàn)金，但同樣環(huán)比下滑了24%。此外，天合光能、昱輝陽光、韓華新能源及晶科能源等公司的現(xiàn)金額都有不同程度的下降。

　　晶科能源27%的現(xiàn)金同比下滑比例名列第一，其第一季度的現(xiàn)金為6707萬美元。尚德股價(jià)在8月20日至8月24日的5個(gè)交易日呈現(xiàn)滑坡，從1.35美元/股一路跌到0.94美元/股，其市值在一年內(nèi)縮水85%以上。股價(jià)突然重創(chuàng)的原因是，尚德近期被卷入反擔(dān)保詐騙案的事件中，盡管后來初步查實(shí)，預(yù)計(jì)有5.6億美元的反擔(dān)保債券是不存在的。

　　但是，尚德電力還有一筆總計(jì)5.4億美元的負(fù)債將在2013年3月到期，而尚德的實(shí)際現(xiàn)金可能已不足以償還這筆負(fù)債。

　　“在美上市的大部分中國(guó)光伏企業(yè)因二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為不理想，股價(jià)都未必會(huì)起得來�！眹�(guó)金證券分析師劉波說。幾家公司共同之處在于：產(chǎn)品發(fā)貨量上去了，但產(chǎn)品利潤(rùn)卻在下降。

　　英利綠色能源8月24日稱，據(jù)初步數(shù)據(jù)，公司預(yù)計(jì)二季度的光伏組件出貨量環(huán)比增長(zhǎng)13%-14%，同比增長(zhǎng)15%左右。但公司的二季度產(chǎn)品毛利率卻只有5%左右，比以往5%-9%的毛利率水有大幅下降。

　　“如果只有5%的毛利率，可以肯定的是，二季度英利綠色能源的凈利潤(rùn)是虧損的�！币晃还夥鼜S家高層指出，按現(xiàn)在市場(chǎng)行情來看，5%的毛利率是不可能將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(管理費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊、人員開支及原材料等)全部覆蓋，只有當(dāng)毛利率維持在10%甚至更高一些時(shí)，光伏廠家才可能有盈利。該高層指出，以阿特斯今年第一季度的毛利率7.7%來作比較，一季度阿特斯還是產(chǎn)生了大概2000萬美元的虧損。

　　問題是，低毛利的現(xiàn)象已在光伏市場(chǎng)中持續(xù)了整整半年。

　　記者查詢到，光伏組件的均價(jià)從2011年1月的1.6美元/瓦，直線下滑至0.8美元/瓦;多晶硅均價(jià)也從去年4月的80美元/公斤高位，下降到了現(xiàn)在的20美元-25美元/公斤，硅片及電池價(jià)格同樣在大幅下跌。

　　一位光伏廠家CEO對(duì)記者表示，現(xiàn)在每個(gè)光伏廠家都不愿意減少出貨，“大公司的現(xiàn)金還夠用，加上光伏公司也不愿意得罪長(zhǎng)期客戶，所以就會(huì)出現(xiàn)目前"企業(yè)虧本也要賺吆喝"的局面�！�

　　問題和煩惱還遠(yuǎn)不止于此。

　　由于歐元對(duì)美元的匯率近期在下降，阿特斯、英利綠色能源及天合光能等三家公司都出現(xiàn)了800萬美元、約3000萬美元、2200萬美元-2300萬美元的外匯損失。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，歐元對(duì)美元的比值，已從2012年年初的1.35下降到了上周末的1.23左右。

　　宏源證券一位分析師指出，為對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，大部分光伏公司雖已開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，可因匯率波動(dòng)過大，匯兌風(fēng)險(xiǎn)仍難以消除。

　　超日太陽也表示，盡管做了套期保值，但因?yàn)闅W元匯率的跌勢(shì)過猛，鎖匯的倉(cāng)位較輕，因而二季度也會(huì)產(chǎn)生較大的匯兌損失，影響上半年度的利潤(rùn)。此外，各大光伏企業(yè)還要面對(duì)應(yīng)收賬款較高的問題。天合光能已經(jīng)在做4500萬美元-4800萬美元的應(yīng)收賬款計(jì)提準(zhǔn)備。

　　而在國(guó)內(nèi)，中國(guó)各地電站建設(shè)雖然如火如荼，但因電站投資方(特別是大型電力公司)的賬款回收較難，加上并網(wǎng)尚未解決，所以即便有銷售訂單，可實(shí)際的賬面收入也不高。

　　雙反來臨

　　對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)而言，最有利的就是也在向海外提起雙反調(diào)查一事了。

　　8月中