太陽能光伏行業(yè)的商業(yè)本質(zhì)是什么？
太陽能行業(yè)本質(zhì)是制造業(yè)，一個必須通過技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”的制造業(yè)。
整個行業(yè)做的就是軍備競賽，燒錢、擴(kuò)產(chǎn)、再擴(kuò)產(chǎn)，然后更低的ASP和毛利率，即使價格戰(zhàn)打的再兇猛，僵尸產(chǎn)能如賽維、尚德和英利仍然在開工，落后產(chǎn)能無法被淘汰。這種軍備競賽似乎看不到頭，讓人絕望。
如果從14年到現(xiàn)在，你像kukukki一樣看好太陽能的未來，然后買了太陽能行業(yè)的公司，看著天天創(chuàng)新高的指數(shù)和阿里巴巴、騰訊、FB、GOOG，估計(jì)你也早已絕望。如果看同樣是帶Si的半導(dǎo)體行業(yè)的英偉達(dá)，估計(jì)要懷疑人生了。
的確，一家全球太陽能行業(yè)最大的組件公司，年銷售額超過30億美元，市值卻不到6億美元。如果帶硅的行業(yè)都叫半導(dǎo)體行業(yè)，那么這家公司涉及業(yè)務(wù)包括“芯片設(shè)計(jì)”(硅片和電池片)和“封裝”(組件)的“半導(dǎo)體企業(yè)的毛利率甚至還不如一家半導(dǎo)體行業(yè)的“封測”公司。
1.毛利率低和凈利潤率低并不可怕，美國零售業(yè)的Costco凈利潤率低到只有2%，但市值近800億美金。
2.但光伏行業(yè)不只是毛利率和凈利潤率低的可怕，ASP“永遠(yuǎn)”在下降，而且未來幾年還要下降。試想，你買的一家公司的產(chǎn)品，銷售單價每年都在下滑，而且是不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
3.這不算壞，這些行業(yè)的公司不但盈利能力奇差，ROE低的可憐，而且每年都需要動輒幾十億的資金來擴(kuò)充產(chǎn)能，自由現(xiàn)金流常年為負(fù)。
4.這也還不算壞，常年現(xiàn)金流為負(fù)導(dǎo)致公司沒有造血能力，銀行成了主要的錢袋子，行業(yè)的公司各個債臺高筑。
5.這也還不算壞，現(xiàn)在似乎離平價上網(wǎng)越來越近了，行業(yè)的某些公司還低價私有化了。
看了那么多行業(yè)，幾乎找不到第二個如此爛的行業(yè)了。
以上應(yīng)該是所有空頭做空的理由了。
看一個行業(yè)的公司還是要回歸根本，毛利率低、凈利潤率、ASP在下降、杠桿高，這些問題其實(shí)也不只是在光伏行業(yè)才存在的問題，像地產(chǎn)、銀行行業(yè)也是杠桿高，眾多的零售企業(yè)也是毛利率低的可憐，所以每個行業(yè)都有其特點(diǎn)，但即使存在這些特點(diǎn)未必就不會誕生偉大的公司和牛股。
那么，太陽能行業(yè)的商業(yè)本質(zhì)是什么呢？
太陽能行業(yè)本質(zhì)是制造業(yè)，一個必須通過技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)“平價上網(wǎng)”的制造業(yè)。
I. 先談制造業(yè)
制造業(yè)就是花錢建工廠、買設(shè)備，同時把生產(chǎn)出的產(chǎn)品賣給企業(yè)或者消費(fèi)者。
在太陽能光伏行業(yè)中，這些組件廠商花錢建工廠，買各種爐子，將上游買來的多晶硅最終加工成組件，賣給下游的EPC企業(yè)，這些光伏組件廠賺取的就是組件與多晶硅原料之間的差價。
那么，這些公司建工廠買設(shè)備需要花多少錢呢？
我們看行業(yè)最大的組件企業(yè)晶科能源，2016年年底累計(jì)固定資產(chǎn)64.87億人民幣，累計(jì)折舊20.28億人民幣，凈固定資產(chǎn)47.38億。
截止2016年12月31日，晶科能源共有5GW的鑄錠和切片，4GW電池片、6.5GW組件產(chǎn)能。由于組件的每W投資額度不算大，這里就折算成4.5GW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能。相當(dāng)于晶科能源投資了64.87億，建立了4.5GW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，平均每W的投資額度為1.4元。
也就是說晶科能源每投資1.4元，就能產(chǎn)生1W的中游全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能，而1W的產(chǎn)能生產(chǎn)的組件能夠銷售2.5元，如果凈利潤率為5%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.125元，在無杠杠條件下，這筆投資需要11年回本；如果凈利潤率為10%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.25元，那么這筆投資5.6年就能回本，加上杠桿，回本成本會更快。
從商業(yè)的角度，如果凈利潤率能達(dá)到10%，那真是一個不錯的生意。
遺憾的是，現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)凈利潤率只有2、3個點(diǎn)，甚至很多都在盈虧平衡線。這就導(dǎo)致太陽能行業(yè)公司的ROE都很低，甚至看上去完全是一筆收不回投資的投資，但是這筆投資又不得不投，因?yàn)椤捌絻r上網(wǎng)”。
作者：曉月初升 來源：三錢二兩 責(zé)任編輯：wutongyufg
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